回顧本輪AI主題行情的起始漲落,，最初的那根引線無疑是2月初ChatGPT的出圈。但早在1月21日,，東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳李和TMT研究大組長張良衛(wèi)等一起就已率先發(fā)表研報,，預(yù)言了這一主題的到來?！爱?dāng)時親身體驗ChatGPT的感覺,，就好像在2007年拿到初代iPhone?！标惱钸@樣描述AIGC（人工智能技術(shù)來生成內(nèi)容）帶給他的驚喜,，但他也沒有想到這一主題最終會形成如此浩大的聲勢。

為何本輪ChatGPT的影響力會遠(yuǎn)超去年的特斯拉人形機(jī)器人,？陳李認(rèn)為,，當(dāng)各行各業(yè)的普通人都在談?wù)撊斯ぶ悄埽嘈潘鼤褚苿踊ヂ?lián)網(wǎng)一樣帶來全新的技術(shù)革命,，相關(guān)個股股價必然會表現(xiàn)更強(qiáng),。但也正因前期快速積累了太多漲幅，AI板塊眼下不可避免地需要經(jīng)歷一些調(diào)整和消化,，企業(yè)也需要有更多實踐和摸索,，進(jìn)而帶給市場更多新的認(rèn)知。

今年年初,，在一個學(xué)生家長群里,，一則消息引起了陳李的注意——有家長提到，用ChatGPT來解答孩子的作業(yè)很好用，尤其是在奧數(shù)方面,。好奇之下,，陳李去試用了。

“任何對于人工智能投資產(chǎn)生興趣的人,，是否用過ChatGPT,，感受是天差地別的,?！标惱钫f，那種震撼感就仿佛一個人首次親眼看到梵高的畫作,，只有親眼目睹才能感受到,，這是人工智能發(fā)展道路上多么重大技術(shù)躍遷,。

不久之后的1月21日，他帶領(lǐng)團(tuán)隊發(fā)布了研報《ChatGPT：又一個“人形機(jī)器人”主題》,，這是全市場最早開始關(guān)注ChatGPT主題,。當(dāng)時,，東吳證券策略團(tuán)隊將這一消息,，類比了2022年10月發(fā)布的特斯拉人形機(jī)器人，但后續(xù)資本市場的反應(yīng)卻遠(yuǎn)超他們的想象——ChatGPT一下就出圈了,。

截至4月28日,，萬得人工智能概念指數(shù)年內(nèi)累計上漲46%，其間漲幅更是一度高達(dá)63%,，萬興科技,、寒武紀(jì)、昆侖萬維等AI概念股年內(nèi)股價上漲超300%,。AI主題儼然成為一季度A股市場當(dāng)仁不讓的C位,。

在上述這份最早的研報中，陳李曾提到：技術(shù)上,，ChatGPT的上線意味著語言類AI底層技術(shù)NLP進(jìn)步顯著,，并啟示AI其他領(lǐng)域應(yīng)用更高效率的 Transformer和產(chǎn)出更類人的RLHF算法；應(yīng)用上,，其升級推動AIGC的發(fā)展,，AIGC滲透率有望在2025年提升至10%，市場規(guī)?；?qū)⒂?030年逾萬億,。

沿著這一思路，東吳策略團(tuán)隊提出了兩大投資路線,。一是算法,、數(shù)據(jù)、算力等AI大模型訓(xùn)練的基礎(chǔ)設(shè)施，強(qiáng)調(diào)的是市場需求帶來的業(yè)績確定性增長,；二是文本類AI滲透于文本生產(chǎn),、智能批閱等應(yīng)用領(lǐng)域，關(guān)注AIGC技術(shù)可能帶來的降本增效以及新的盈利點,。

這兩條路線后續(xù)也被業(yè)內(nèi)人士廣泛認(rèn)可,，并在本輪行情中得到了驗證。

在與投資者交流的過程中,，如何對AI概念股進(jìn)行估值成為市場討論的一大核心問題,。“大家都知道人工智能會帶來顛覆性的技術(shù)創(chuàng)新,，但它具體能降低多少成本,，增加多少利潤是很難量化的?！标惱钐寡?，比較能預(yù)測的只有英偉達(dá)這種更偏向底層設(shè)施、短期確定性更高的企業(yè),。

這也意味著,，在本輪行情演繹中，市場投資關(guān)注點也是從高確定性板塊,，逐漸擴(kuò)展到不確定性板塊,。行情伊始，芯片,、GPU類公司尤為受益,，接著是有著降本增效預(yù)期的游戲傳媒公司——“大家還是愿意選擇起碼2-3年內(nèi)能看到業(yè)績增長的公司來投資。至于一些更遙遠(yuǎn)的可能性,，比如引入人工智能的互聯(lián)網(wǎng)公司就不太會關(guān)注了,。”

除此之外,，標(biāo)的的稀缺性也是投資者最為看中的特點,。例如之前在短短兩周內(nèi)大漲三倍的海天瑞聲，就是A股市場上唯一一家做數(shù)據(jù)標(biāo)識的公司,，該公司的稀缺性在很大程度上推動了股價快速上漲,。

不過，陳李告訴券商中國記者,，市場上還有著第三條投資線索,，目前尚未得到充分挖掘和認(rèn)識?！拔覀冞€沒有意識到,，未來如果真是一個人工智能廣泛應(yīng)用的社會，那這個社會該是什么樣的？”他說,，所有的前沿科學(xué)都是交叉重疊在一起的,，互相需要彼此推進(jìn)，而投資者在這個方面理解仍然偏弱,。

例如AI可以在mRNA疫苗研制過程中模擬大量不同的基因排列,，極大程度上縮短研發(fā)和實驗時間，進(jìn)而極大加速疫苗的研發(fā)進(jìn)程,。再比如,，AI技術(shù)發(fā)展需要消耗大量的算力，在此過程中也對能源電力提出了更高要求,，或?qū)⑦M(jìn)一步推動光伏,、新能源等領(lǐng)域的發(fā)展。

“我覺得短期內(nèi)可能需要消化一段時間,，前面漲幅實在是太大了,。”在被問到本輪AI概念股回調(diào)時,，陳李坦言,，借鑒移動互聯(lián)網(wǎng)大漲的歷史經(jīng)驗，在整個板塊大漲10倍的過程中,，出現(xiàn)20%回撤是很正常的,，不會改變行業(yè)長期走勢,。同時,，投資者也需要一些時間，看看企業(yè)摸索出來了哪些具體應(yīng)用（例如人工智能NPC游戲）,，等有新的好消息傳來,，市場自然也會給出新的反饋。