來源：YOUNG財經(jīng)漾財經(jīng)

作者 | 千尋編輯 |徐愛之

2016年,，谷歌圍棋人工智能AlphaGo擊敗圍棋世界冠軍李世石，創(chuàng)造了人工智能里程碑式的時刻,；時隔6年，OpenAI公司開發(fā)的人工智能聊天機器人ChatGPT橫空出世,，再一次在人工智能領域掀起驚濤駭浪,。

ChatGPT同時也點燃了資本的熱情，今年以來國內人工智能行情熱度持續(xù)爆發(fā),。中信建投指出：「ChatGPT憑借智能化實現(xiàn)了應用落地,，形成了其商業(yè)模式。隨著各種應用不斷接入ChatGPT,，AI主題行情的持續(xù)性可以展望很久,。」

在長期戰(zhàn)略投資的預期下,，有核心技術和商業(yè)落地支撐的公司更容易獲得資本的青睞,。

近日,，頭部AI企業(yè)商湯科技公布2022年財報。財報顯示,，2022年商湯實現(xiàn)營業(yè)收入38億元（貨幣單位人民幣,，如無特別注明，下同),；毛利率達67%,，虧損凈額收窄至61億元。

4月3日以來,，商湯再次引發(fā)資本市場關注,，股價連續(xù)兩日飆漲，繼前日收漲8.65%,，4日開盤商湯股價持續(xù)飆升,，盤中漲幅達17%，股價回升至3.4港元,。

商湯的這份2022年財報,，透露出很多從未有過的信息，我們或許可以窺見這家中國人工智能企業(yè)新的投資底色,。

挑戰(zhàn)與發(fā)展并行

自2014年創(chuàng)立以來,，商湯一直致力于計算機視覺和自研技術，并于近年來實現(xiàn)商業(yè)化產(chǎn)品加速落地,。

回顧2022年,，在新冠肺炎疫情、地緣政治沖突等多因素擾動的背景下,，全球經(jīng)濟面臨持續(xù)下行壓力,，嚴峻的外部環(huán)境給商湯帶來了不少挑戰(zhàn)。在此壓力下,，商湯通過積極調整經(jīng)營策略,、持續(xù)推進技術研發(fā)，實現(xiàn)了業(yè)務結構的優(yōu)化轉型,。

從商業(yè)化角度看，商湯的業(yè)務主要涵蓋智慧生活,、智能汽車,、智慧商業(yè)、智慧城市四大領域,。其中,，智慧商業(yè)和智慧城市兩大傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務收縮，而智慧生活與智能汽車業(yè)務均迎來強勁增長,，顯現(xiàn)出更均衡的業(yè)務基本盤,。

根據(jù)財報顯示,，2022年商湯智慧生活板塊實現(xiàn)營收9.55億元，同比增長130%,，創(chuàng)出歷史新高,，收入占集團比例從2021年的9%大幅提升至2022年的25%。該板塊收入的增長主要源于在AI內容生成（AIGC）,、AI傳感器,、AI ISP芯片、智慧醫(yī)療等產(chǎn)品上實現(xiàn)了商業(yè)化突破,。值得一提的是,，應用于數(shù)據(jù)中心、邊緣計算的AI ISP芯片于去年11月點亮,，預計2023年量產(chǎn)面世,，未來有望成為業(yè)績增長點。

智能汽車業(yè)務方面,，商湯實現(xiàn)收入2.93億元,，同比增加59%，主要得益于汽車OEM客戶的批量生產(chǎn),。據(jù)財報透露,，2022年商湯的絕影智能車艙和智能駕駛產(chǎn)品完成了27款車型的適配和量產(chǎn)交付，量產(chǎn)交付數(shù)量超50萬臺,，座艙客戶主要包括蔚來、廣汽,、比亞迪,、長安等知名車企，L2+/L2++ADAS產(chǎn)品則主要交付給廣汽,、合眾的旗艦車型,。此外，2022年,，商湯新增定點數(shù)超800萬臺,，覆蓋30余家車企的80多款車型。在2022年12月2日舉辦的年度投資者交流會上,，商湯計劃智能駕駛與重點客戶合作車型將不斷拓展,，2023年將有至少3款智能駕駛合作新車量產(chǎn)，帶來更廣闊的數(shù)據(jù)回流,。

此外,，2022年商湯智慧商業(yè)板塊實現(xiàn)收入14.64億元，有所下降,，主要是源于部分客戶受疫情及宏觀經(jīng)濟不利影響,，導致數(shù)字化轉型力度疲弱,。智慧城市業(yè)務亦因疫情影響項目建設進度，收入亦有所下降,。

疫情等綜合因素一方面確實影響了很多企業(yè)的經(jīng)營狀況,，但另一方面也變相逼迫企業(yè)積極應對市場變化。商湯聚焦SenseCore對外服務業(yè)務轉型,，SenseCore大裝置面向行業(yè)客戶開放模型能力,，支持超過10個語言、視覺,、多模態(tài)等領域大模型訓練項目,，年內SenseCore對外服務（AIaaS）收入占智慧商業(yè)整體收入超20%，公司預計SenseCore對外服務產(chǎn)生的收入規(guī)模將在2023年大幅增加,。

在智慧城市業(yè)務方面,，商湯也主動做出調整，通過聚焦服務頭部客戶,，持續(xù)優(yōu)化現(xiàn)金流,。此外，盡管其智慧城市業(yè)務收入因疫情承壓,，但經(jīng)歷過疫情的舉步維艱,，更凸顯了城市全面數(shù)字化,、智能化的重要性和迫切性,。

據(jù)商湯財報顯示，2022年新增22個部署城市方舟SenseFoundry產(chǎn)品的城市,，截至2022年底,，已累計有162個城市部署。而隨著城市管理全面數(shù)字化意識的提升,，城市方舟產(chǎn)品滲透率仍有進一步提升的可能性,。

多元業(yè)務的穩(wěn)健發(fā)展和亟待釋放的產(chǎn)品需求，進一步構筑了商湯的長期價值邏輯,。而在此邏輯之外,，還有更廣闊的星辰大海等待探索。

大裝置+大模型

構筑核心競爭力

「我們認為真正能夠顛覆的東西,，第一是要處于技術快速發(fā)展期,，第二要站在技術最前端。所謂最前端,，那么要做的事情就是真正的,、突破性的、原創(chuàng)的東西,，要花的力氣就要更大,?！?/p>

此前，商湯聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO徐立曾這樣闡釋關于技術驅動,。2022年,，商湯在技術研發(fā)方面取得了多個突破性進展，尤其是在超大模型領域,。商湯財報透露,，在計算機視覺（CV）領域，公司已成功研發(fā)320億參數(shù)量的全球最大的通用視覺模型,，實現(xiàn)了高性能的目標檢測,、圖像分割和多物體識別算法，這些技術在自動駕駛,、工業(yè)質檢,、醫(yī)療影像等領域得到了廣泛應用。

在AI內容生成（AIGC）方面,，商湯實現(xiàn)了多個文生圖大模型的訓練,，對文字生圖的理解、出圖畫質與推理速度等任務具備出眾的能力,。此外,，在自然語言處理(NLP)領域，商湯已研發(fā)千億參數(shù)量預訓練大模型,，顯著提高了文本生成,、人機對話等任務的性能，將于2023年中推向市場,。

而這一系列成果背后,，是商湯在「大裝置+大模型」的前瞻布局，在人工智能領域及早地構筑了競爭壁壘,。

2014年，商湯開始自主研發(fā)包括深度學習訓練框架,、算力,、大模型等全棧的AI關鍵套件，并逐漸發(fā)展為一個工業(yè)級的模型生產(chǎn)平臺SenseCore,，成為商湯以AI技術賦能百業(yè)的基礎設施,。

SenseCore大裝置是由模型層、深度學習平臺,、計算基礎設施三個部分架構而成,，通過打通算力,、算法,、數(shù)據(jù)，大幅降低人工智能生產(chǎn)要素價格,，實現(xiàn)高效率,、低成本、規(guī)?；腁I創(chuàng)新和落地,，進而打通商業(yè)價值閉環(huán)，解決長尾應用問題,，推動人工智能進入工業(yè)化發(fā)展階段,。

2022年，商湯SenseCore AI大裝置持續(xù)擴建,，完成2.7萬塊GPU的部署并實現(xiàn)了5.0exaFLOPS的算力輸出能力,，目前可最多支持20個千億參數(shù)量大模型（以千卡并行）同時訓練，最高可支持萬億參數(shù)超大模型的訓練,。要知道,，目前全球最快的超級計算機Frontier，其算力輸出能力為1.1exaFLOPS,，商湯的優(yōu)勢顯而易見,。

基于SenseCore AI大裝置的算力能力，商湯以AIaaS的模式面向行業(yè)客戶提供服務,。2022年,，公司面向8家大型客戶支持了7000多張GPU的計算資源，以服務其自定義的大模型訓練任務,。

此外,，商湯積極布局多模態(tài)大模型，2023年已開源30億參數(shù)書生2.5多模態(tài)大模型,。管理層預告在2023年有望正式推出NLP大模型及更大體量多模態(tài)大模型,，實現(xiàn)B端商業(yè)層面賦能。

憑借前瞻布局優(yōu)勢和深厚技術積累,，商湯形成了從算力層,、平臺層、模型層到應用層的全棧能力,。而這樣的全棧能力,，使得商湯在當下的AI商業(yè)浪潮中享得紅利。

當然，想要在飛速迭代的人工智能領域維持領先優(yōu)勢,，商湯仍需持續(xù)投入,。在業(yè)績交流會上，商湯管理層表示,，未來將通用人工智能(AGI)作為核心發(fā)展戰(zhàn)略,，以期在未來幾年內實現(xiàn)AGI技術的重大突破。具體來看,，商湯集團方面表示,，將在大算力、多模態(tài)大模型,、AI專用硬件與芯片及開放研究合作,、建立并執(zhí)行AI for All的發(fā)展目標以及推進大裝置和大模型能力對業(yè)務板塊賦能等關鍵領域深入挖掘和探索，構建AGI的核心能力,。

AI「掃地僧」

從估值來看,，商湯科技這種高科技的人工智能企業(yè)，屬于投入在前,，盈利在后的模式,，從市銷率的角度進行分析，截至2023年4月4日,，商湯總市值為1091億港元,，約合956.4億人民幣，去年公司營收38億元,，對應市銷率約25倍（注：市銷率=市值/營收,，市銷率低代表投資價值較高），遠低于行業(yè)內其他公司,。

考慮到商湯在AI基礎設施領域的深厚布局及在技術研發(fā)方面的持續(xù)突破,，未來公司有望在業(yè)務端持續(xù)降低生產(chǎn)要素成本，實現(xiàn)商業(yè)化加速,；同時,，基于市場對人工智能的前景預期及公司在計算機視覺AI領域的龍頭地位，商湯應享受更高的溢價空間,。

事實上,，作為行業(yè)內知名的AI企業(yè)，商湯一直備受資本市場關注,，2022年，商湯先后被納入恒生科技指數(shù),、恒生綜合指數(shù),、港股通和恒生國企指數(shù)等一系列指數(shù)，在恒生科技指數(shù)中的納入權重也先后從0.15%提升至1.76%,，更多資金流動性注入,，也驗證了市場對于公司價值的認可,。2022年年報公布后，商湯獲得了多家主流機構「買入」或「增持」評級,。

招銀國際認為,，商湯在AI大模型競賽中處于領先地位，且其AI大模型的突破有望持續(xù)推動行業(yè)估值向上,，因此維持買入評級,，目標價由2.10港元上調至3.45港元。

中金公司則給出了更高的目標價和「跑贏行業(yè)」的評級報告,。該機構稱,，隨著公司大體量投入接近尾聲，疊加SenseCore帶來的增量投入逐步收窄,，公司的商業(yè)模式正循環(huán)有望逐步跑通,。此外，2023年隨著AIGC提振生活板塊,、以及汽車板塊成為收入增速新主力,，城市業(yè)務有望占比逐年下降，公司賬期有望趨于改善,。同時考慮國內AI行業(yè)估值中樞上移且看好公司大模型卡位先發(fā)優(yōu)勢,，上調估值倍數(shù)30%至11x2025eP/S，維持目標價3.6港元不變,。

廣發(fā)證券給出的目標價與中金公司一致,，其認為，商湯在視覺AI技術商業(yè)化落地方面經(jīng)驗豐富,，在各場景產(chǎn)品標準化程度不斷提升,，產(chǎn)業(yè)布局完整，有效提升公司整體毛利率,。公司已形成以SenseCore賦能各場景產(chǎn)品開發(fā)的正向加強體系,，標準化產(chǎn)品正向各應用領域快速拓展，營收快速增長,。

在人居生活和汽車領域,，公司持續(xù)挖掘客戶需求，已開發(fā)出多款產(chǎn)品,，未來有望放量,，預計未來增長提速。預計SenseCore對研發(fā)效率的有效提升有望降低公司的研發(fā)費用,，從而提升公司的盈利能力,。在綜合考慮商湯的行業(yè)地位、競爭優(yōu)勢、下游需求等因素后,，廣發(fā)證券給出「維持增持」的評級,。■

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