來源：YOUNG財(cái)經(jīng)漾財(cái)經(jīng)

作者 | 千尋編輯 |徐愛之

2016年，谷歌圍棋人工智能AlphaGo擊敗圍棋世界冠軍李世石,，創(chuàng)造了人工智能里程碑式的時(shí)刻,；時(shí)隔6年,，OpenAI公司開發(fā)的人工智能聊天機(jī)器人ChatGPT橫空出世，再一次在人工智能領(lǐng)域掀起驚濤駭浪,。

ChatGPT同時(shí)也點(diǎn)燃了資本的熱情,，今年以來國(guó)內(nèi)人工智能行情熱度持續(xù)爆發(fā),。中信建投指出：「ChatGPT憑借智能化實(shí)現(xiàn)了應(yīng)用落地,，形成了其商業(yè)模式。隨著各種應(yīng)用不斷接入ChatGPT,，AI主題行情的持續(xù)性可以展望很久,?！?/p>

在長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資的預(yù)期下，有核心技術(shù)和商業(yè)落地支撐的公司更容易獲得資本的青睞,。

近日,，頭部AI企業(yè)商湯科技公布2022年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示,，2022年商湯實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38億元（貨幣單位人民幣,，如無特別注明，下同),；毛利率達(dá)67%,，虧損凈額收窄至61億元。

4月3日以來,，商湯再次引發(fā)資本市場(chǎng)關(guān)注,，股價(jià)連續(xù)兩日飆漲，繼前日收漲8.65%,，4日開盤商湯股價(jià)持續(xù)飆升,，盤中漲幅達(dá)17%，股價(jià)回升至3.4港元,。

商湯的這份2022年財(cái)報(bào),，透露出很多從未有過的信息，我們或許可以窺見這家中國(guó)人工智能企業(yè)新的投資底色,。

挑戰(zhàn)與發(fā)展并行

自2014年創(chuàng)立以來,，商湯一直致力于計(jì)算機(jī)視覺和自研技術(shù)，并于近年來實(shí)現(xiàn)商業(yè)化產(chǎn)品加速落地,。

回顧2022年,，在新冠肺炎疫情、地緣政治沖突等多因素?cái)_動(dòng)的背景下,，全球經(jīng)濟(jì)面臨持續(xù)下行壓力,，嚴(yán)峻的外部環(huán)境給商湯帶來了不少挑戰(zhàn)。在此壓力下,，商湯通過積極調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略,、持續(xù)推進(jìn)技術(shù)研發(fā)，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化轉(zhuǎn)型,。

從商業(yè)化角度看,，商湯的業(yè)務(wù)主要涵蓋智慧生活、智能汽車,、智慧商業(yè),、智慧城市四大領(lǐng)域。其中,，智慧商業(yè)和智慧城市兩大傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)收縮,，而智慧生活與智能汽車業(yè)務(wù)均迎來強(qiáng)勁增長(zhǎng),，顯現(xiàn)出更均衡的業(yè)務(wù)基本盤。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示,，2022年商湯智慧生活板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.55億元,，同比增長(zhǎng)130%，創(chuàng)出歷史新高,，收入占集團(tuán)比例從2021年的9%大幅提升至2022年的25%,。該板塊收入的增長(zhǎng)主要源于在AI內(nèi)容生成（AIGC）、AI傳感器,、AI ISP芯片,、智慧醫(yī)療等產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)了商業(yè)化突破。值得一提的是,，應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心,、邊緣計(jì)算的AI ISP芯片于去年11月點(diǎn)亮，預(yù)計(jì)2023年量產(chǎn)面世,，未來有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn),。

智能汽車業(yè)務(wù)方面，商湯實(shí)現(xiàn)收入2.93億元,，同比增加59%,，主要得益于汽車OEM客戶的批量生產(chǎn)。據(jù)財(cái)報(bào)透露,，2022年商湯的絕影智能車艙和智能駕駛產(chǎn)品完成了27款車型的適配和量產(chǎn)交付,，量產(chǎn)交付數(shù)量超50萬臺(tái)，座艙客戶主要包括蔚來,、廣汽,、比亞迪、長(zhǎng)安等知名車企,，L2+/L2++ADAS產(chǎn)品則主要交付給廣汽,、合眾的旗艦車型。此外,，2022年,，商湯新增定點(diǎn)數(shù)超800萬臺(tái)，覆蓋30余家車企的80多款車型,。在2022年12月2日舉辦的年度投資者交流會(huì)上,，商湯計(jì)劃智能駕駛與重點(diǎn)客戶合作車型將不斷拓展，2023年將有至少3款智能駕駛合作新車量產(chǎn),，帶來更廣闊的數(shù)據(jù)回流,。

此外，2022年商湯智慧商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入14.64億元，有所下降,，主要是源于部分客戶受疫情及宏觀經(jīng)濟(jì)不利影響,，導(dǎo)致數(shù)字化轉(zhuǎn)型力度疲弱,。智慧城市業(yè)務(wù)亦因疫情影響項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度,，收入亦有所下降。

疫情等綜合因素一方面確實(shí)影響了很多企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況,，但另一方面也變相逼迫企業(yè)積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化,。商湯聚焦SenseCore對(duì)外服務(wù)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，SenseCore大裝置面向行業(yè)客戶開放模型能力,，支持超過10個(gè)語言,、視覺、多模態(tài)等領(lǐng)域大模型訓(xùn)練項(xiàng)目,，年內(nèi)SenseCore對(duì)外服務(wù)（AIaaS）收入占智慧商業(yè)整體收入超20%,，公司預(yù)計(jì)SenseCore對(duì)外服務(wù)產(chǎn)生的收入規(guī)模將在2023年大幅增加。

在智慧城市業(yè)務(wù)方面,，商湯也主動(dòng)做出調(diào)整,，通過聚焦服務(wù)頭部客戶，持續(xù)優(yōu)化現(xiàn)金流,。此外,，盡管其智慧城市業(yè)務(wù)收入因疫情承壓，但經(jīng)歷過疫情的舉步維艱,，更凸顯了城市全面數(shù)字化,、智能化的重要性和迫切性。

據(jù)商湯財(cái)報(bào)顯示,，2022年新增22個(gè)部署城市方舟SenseFoundry產(chǎn)品的城市,，截至2022年底,，已累計(jì)有162個(gè)城市部署,。而隨著城市管理全面數(shù)字化意識(shí)的提升,，城市方舟產(chǎn)品滲透率仍有進(jìn)一步提升的可能性,。

多元業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展和亟待釋放的產(chǎn)品需求,，進(jìn)一步構(gòu)筑了商湯的長(zhǎng)期價(jià)值邏輯,。而在此邏輯之外,，還有更廣闊的星辰大海等待探索,。

大裝置+大模型

構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力

「我們認(rèn)為真正能夠顛覆的東西,，第一是要處于技術(shù)快速發(fā)展期,，第二要站在技術(shù)最前端。所謂最前端,，那么要做的事情就是真正的,、突破性的、原創(chuàng)的東西,，要花的力氣就要更大,?！?/p>

此前，商湯聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO徐立曾這樣闡釋關(guān)于技術(shù)驅(qū)動(dòng),。2022年,，商湯在技術(shù)研發(fā)方面取得了多個(gè)突破性進(jìn)展，尤其是在超大模型領(lǐng)域,。商湯財(cái)報(bào)透露,，在計(jì)算機(jī)視覺（CV）領(lǐng)域，公司已成功研發(fā)320億參數(shù)量的全球最大的通用視覺模型,，實(shí)現(xiàn)了高性能的目標(biāo)檢測(cè),、圖像分割和多物體識(shí)別算法，這些技術(shù)在自動(dòng)駕駛,、工業(yè)質(zhì)檢,、醫(yī)療影像等領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用。

在AI內(nèi)容生成（AIGC）方面,，商湯實(shí)現(xiàn)了多個(gè)文生圖大模型的訓(xùn)練,，對(duì)文字生圖的理解、出圖畫質(zhì)與推理速度等任務(wù)具備出眾的能力,。此外,，在自然語言處理(NLP)領(lǐng)域，商湯已研發(fā)千億參數(shù)量預(yù)訓(xùn)練大模型,，顯著提高了文本生成,、人機(jī)對(duì)話等任務(wù)的性能，將于2023年中推向市場(chǎng),。

而這一系列成果背后,，是商湯在「大裝置+大模型」的前瞻布局，在人工智能領(lǐng)域及早地構(gòu)筑了競(jìng)爭(zhēng)壁壘,。

2014年,，商湯開始自主研發(fā)包括深度學(xué)習(xí)訓(xùn)練框架、算力,、大模型等全棧的AI關(guān)鍵套件,，并逐漸發(fā)展為一個(gè)工業(yè)級(jí)的模型生產(chǎn)平臺(tái)SenseCore，成為商湯以AI技術(shù)賦能百業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施,。

SenseCore大裝置是由模型層,、深度學(xué)習(xí)平臺(tái)、計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施三個(gè)部分架構(gòu)而成,，通過打通算力,、算法、數(shù)據(jù)，大幅降低人工智能生產(chǎn)要素價(jià)格,，實(shí)現(xiàn)高效率,、低成本、規(guī)?；腁I創(chuàng)新和落地,，進(jìn)而打通商業(yè)價(jià)值閉環(huán)，解決長(zhǎng)尾應(yīng)用問題,，推動(dòng)人工智能進(jìn)入工業(yè)化發(fā)展階段,。

2022年,，商湯SenseCore AI大裝置持續(xù)擴(kuò)建,，完成2.7萬塊GPU的部署并實(shí)現(xiàn)了5.0exaFLOPS的算力輸出能力，目前可最多支持20個(gè)千億參數(shù)量大模型（以千卡并行）同時(shí)訓(xùn)練,，最高可支持萬億參數(shù)超大模型的訓(xùn)練,。要知道，目前全球最快的超級(jí)計(jì)算機(jī)Frontier,，其算力輸出能力為1.1exaFLOPS,，商湯的優(yōu)勢(shì)顯而易見。

基于SenseCore AI大裝置的算力能力,，商湯以AIaaS的模式面向行業(yè)客戶提供服務(wù),。2022年，公司面向8家大型客戶支持了7000多張GPU的計(jì)算資源,，以服務(wù)其自定義的大模型訓(xùn)練任務(wù),。

此外，商湯積極布局多模態(tài)大模型,，2023年已開源30億參數(shù)書生2.5多模態(tài)大模型,。管理層預(yù)告在2023年有望正式推出NLP大模型及更大體量多模態(tài)大模型，實(shí)現(xiàn)B端商業(yè)層面賦能,。

憑借前瞻布局優(yōu)勢(shì)和深厚技術(shù)積累,，商湯形成了從算力層、平臺(tái)層,、模型層到應(yīng)用層的全棧能力,。而這樣的全棧能力，使得商湯在當(dāng)下的AI商業(yè)浪潮中享得紅利,。

當(dāng)然,，想要在飛速迭代的人工智能領(lǐng)域維持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，商湯仍需持續(xù)投入,。在業(yè)績(jī)交流會(huì)上,，商湯管理層表示，未來將通用人工智能(AGI)作為核心發(fā)展戰(zhàn)略，以期在未來幾年內(nèi)實(shí)現(xiàn)AGI技術(shù)的重大突破,。具體來看,，商湯集團(tuán)方面表示，將在大算力,、多模態(tài)大模型,、AI專用硬件與芯片及開放研究合作、建立并執(zhí)行AI for All的發(fā)展目標(biāo)以及推進(jìn)大裝置和大模型能力對(duì)業(yè)務(wù)板塊賦能等關(guān)鍵領(lǐng)域深入挖掘和探索,，構(gòu)建AGI的核心能力,。

AI「掃地僧」

從估值來看，商湯科技這種高科技的人工智能企業(yè),，屬于投入在前,，盈利在后的模式，從市銷率的角度進(jìn)行分析,，截至2023年4月4日,，商湯總市值為1091億港元，約合956.4億人民幣,，去年公司營(yíng)收38億元,，對(duì)應(yīng)市銷率約25倍（注：市銷率=市值/營(yíng)收，市銷率低代表投資價(jià)值較高）,，遠(yuǎn)低于行業(yè)內(nèi)其他公司,。

考慮到商湯在AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的深厚布局及在技術(shù)研發(fā)方面的持續(xù)突破，未來公司有望在業(yè)務(wù)端持續(xù)降低生產(chǎn)要素成本,，實(shí)現(xiàn)商業(yè)化加速,；同時(shí)，基于市場(chǎng)對(duì)人工智能的前景預(yù)期及公司在計(jì)算機(jī)視覺AI領(lǐng)域的龍頭地位,，商湯應(yīng)享受更高的溢價(jià)空間,。

事實(shí)上，作為行業(yè)內(nèi)知名的AI企業(yè),，商湯一直備受資本市場(chǎng)關(guān)注,，2022年，商湯先后被納入恒生科技指數(shù),、恒生綜合指數(shù),、港股通和恒生國(guó)企指數(shù)等一系列指數(shù)，在恒生科技指數(shù)中的納入權(quán)重也先后從0.15%提升至1.76%,，更多資金流動(dòng)性注入,，也驗(yàn)證了市場(chǎng)對(duì)于公司價(jià)值的認(rèn)可。2022年年報(bào)公布后,，商湯獲得了多家主流機(jī)構(gòu)「買入」或「增持」評(píng)級(jí),。

招銀國(guó)際認(rèn)為,，商湯在AI大模型競(jìng)賽中處于領(lǐng)先地位，且其AI大模型的突破有望持續(xù)推動(dòng)行業(yè)估值向上,，因此維持買入評(píng)級(jí),，目標(biāo)價(jià)由2.10港元上調(diào)至3.45港元。

中金公司則給出了更高的目標(biāo)價(jià)和「跑贏行業(yè)」的評(píng)級(jí)報(bào)告,。該機(jī)構(gòu)稱,，隨著公司大體量投入接近尾聲，疊加SenseCore帶來的增量投入逐步收窄,，公司的商業(yè)模式正循環(huán)有望逐步跑通,。此外，2023年隨著AIGC提振生活板塊,、以及汽車板塊成為收入增速新主力,，城市業(yè)務(wù)有望占比逐年下降，公司賬期有望趨于改善,。同時(shí)考慮國(guó)內(nèi)AI行業(yè)估值中樞上移且看好公司大模型卡位先發(fā)優(yōu)勢(shì),，上調(diào)估值倍數(shù)30%至11x2025eP/S,，維持目標(biāo)價(jià)3.6港元不變,。

廣發(fā)證券給出的目標(biāo)價(jià)與中金公司一致，其認(rèn)為,，商湯在視覺AI技術(shù)商業(yè)化落地方面經(jīng)驗(yàn)豐富,，在各場(chǎng)景產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度不斷提升，產(chǎn)業(yè)布局完整,，有效提升公司整體毛利率,。公司已形成以SenseCore賦能各場(chǎng)景產(chǎn)品開發(fā)的正向加強(qiáng)體系，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品正向各應(yīng)用領(lǐng)域快速拓展,，營(yíng)收快速增長(zhǎng),。

在人居生活和汽車領(lǐng)域，公司持續(xù)挖掘客戶需求,，已開發(fā)出多款產(chǎn)品,，未來有望放量，預(yù)計(jì)未來增長(zhǎng)提速,。預(yù)計(jì)SenseCore對(duì)研發(fā)效率的有效提升有望降低公司的研發(fā)費(fèi)用,，從而提升公司的盈利能力。在綜合考慮商湯的行業(yè)地位,、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),、下游需求等因素后，廣發(fā)證券給出「維持增持」的評(píng)級(jí),。■

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