原文來源：海豚投研

圖片來源：由無界 AI生成

英偉達(dá) (NVDA.O)北京時間11月22日凌晨,，美股盤后發(fā)布 2024財年第三季度財報（截至 2023年10月）：

1,、整體業(yè)績：收入&毛利率，雙雙超預(yù)期,。本季度英偉達(dá)公司實現(xiàn)營收181.20億美元,，同比增長205.5%,，超市場預(yù)期（161億美元）,。本季度英偉達(dá)實現(xiàn)毛利率（GAAP）74%,，也超市場預(yù)期（72.1%）。毛利率創(chuàng)歷史新高,，主要是數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的強勁表現(xiàn),，帶動整體毛利率提升。而本次財報的凈利潤92.43億美元,，同比上升1259%,，利潤端同樣是歷史新高。

2,、核心業(yè)務(wù)情況：“炸裂”的數(shù)據(jù)中心。游戲業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)占公司收入超過95%,，游戲業(yè)務(wù)開始回暖,，而數(shù)據(jù)中心表現(xiàn)繼續(xù)“炸裂”。

1）本季度游戲業(yè)務(wù)同比增長81.4%,，繼續(xù)回暖,。海豚君認(rèn)為公司本季度游戲業(yè)務(wù)回暖的主要原因是：a）PC市場的逐漸向好，一定程度上也增加了對GPU的需求,；b）近期幣值的上漲,，也提升了部分顯卡的需求；

2）本季度數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)同比增長278.7%,，再次創(chuàng)出新高,，主要是由大模型、推薦引擎和生成式 AI的強勁需求推動。

3,、主要財務(wù)指標(biāo)：費用率再創(chuàng)歷史新低,。英偉達(dá)本季度經(jīng)營費用率繼續(xù)下滑至16%的低位。這主要是由于收入端的暴增,，使得費用端的占比明顯減小,。而在存貨端已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)，公司本季存貨雖然有所增加,，但和收入端相比仍有在歷史低位,。

4、下季度指引：英偉達(dá)預(yù)計第四季度收入200億美元（正負(fù)2%）,，同比增長231%,，超市場預(yù)期178.5億美元；四季度毛利率74.5%（正負(fù)0.5%）,，也超市場預(yù)期72.4%,，再創(chuàng)新高。

整體觀點：英偉達(dá)財報又一次超出市場預(yù)期,。本季度收入和毛利率兩項核心指標(biāo)均超市場預(yù)期，超預(yù)期主要來自于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)和游戲業(yè)務(wù),。公司存貨端略有提升,，但和高增長的收入相比，存貨/收入繼續(xù)下降,。

除了財報數(shù)據(jù),，公司指引也同樣不錯。英偉達(dá)對下季度的收入和毛利率給出了200億美元和74.5%的指引,，再創(chuàng)公司的歷史新高,。下季度收入200億美元，同比增長231%,，超市場預(yù)期（178.5億美元）,；而下季度毛利率74.5%左右，同比提升11.2pct,，也超市場預(yù)期（72.4%）,。

單看財報數(shù)據(jù)和指引，這無疑能給市場帶來信心,。然而投資,，還要結(jié)合公司的股價表現(xiàn)來看。英偉達(dá)的股價今年已經(jīng)漲了2倍多,，市值已經(jīng)達(dá)到了1.2萬億美元,。如此強勁的表現(xiàn),，是需要持續(xù)超預(yù)期的業(yè)績來支撐。

而對于下季度,，公司仍存在一定的風(fēng)險：①收入表現(xiàn)中,，公司下季度的季度環(huán)比增長明顯收窄至10%左右，遠(yuǎn)低于前兩季度的環(huán)比增長（持續(xù)拉貨動力）,；②地區(qū)收入中,，受出口限制的影響，中國等部分地區(qū)收入有較明顯的下降,；③突發(fā)事情影響,，巴以沖突的持續(xù)，也將影響公司未來產(chǎn)品的開發(fā),、運營和收入,，對業(yè)務(wù)帶來不確定性。

結(jié)合公司股價來看,，前期的上漲已經(jīng)包含公司業(yè)績向好的預(yù)期,，而繼續(xù)上漲需要持續(xù)利好的帶動。雖然公司本季度交出的“答卷”不錯,，但當(dāng)前公司面臨的風(fēng)險,，也對市場的信心產(chǎn)生了考驗。作為今年漲幅已經(jīng)達(dá)到240%的明星成長股,，英偉達(dá)需要給市場注入“更強”的信心,。

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以下是詳細(xì)分析

一、核心業(yè)績指標(biāo)：收入&毛利率,，雙雙超預(yù)期

1.1 營業(yè)收入：2024財年第三季度英偉達(dá)公司實現(xiàn)營收181.2億美元,，同比增長205.5%，超此前公司指引（160億美元）,。公司本季度收入再次暴增,，主要是得益于下游數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)和游戲業(yè)務(wù)的回暖表現(xiàn)。

展望第四季度,，公司收入繼續(xù)增長的表現(xiàn)。英偉達(dá)預(yù)計第四季度收入200億美元（正負(fù)2%）,，同比增長231%,，再超市場預(yù)期的178.5億美元。海豚君認(rèn)為下季度的收入增長主要還是來自于數(shù)據(jù)中心的增長和游戲業(yè)務(wù)的回暖,。

1.2 毛利率（GAAP）：2024財年第三季度英偉達(dá)實現(xiàn)毛利率（GAAP）74%,，再超指引預(yù)期上限（71%-72%），本季度毛利率繼續(xù)創(chuàng)出新高,。

公司之前毛利率的驟降,，主要是公司進(jìn)行了存貨減計的處理。在毛利率重回63%-64%時,，存貨已經(jīng)不是問題,。結(jié)合公司的存貨情況，英偉達(dá)本季度的存貨小幅提升至48億美元,。和大幅增長的收入相比,，英偉達(dá)當(dāng)前的存貨水位依然很低。

英偉達(dá)對第四季度的毛利率預(yù)期能回到74.5%（正負(fù)0.5%）,，超市場預(yù)期（72.4%）,。公司四季度的毛利率比三季度略有提升，整體都保持在高位,。在AI等需求的帶動下,，公司的盈利能力當(dāng)前已經(jīng)處于歷史最好的階段。

1.3經(jīng)營指標(biāo)情況

1）存貨/收入：本季度比值26%,，環(huán)比下降6pct。雖然公司本季度存貨小有提升至48億美元,，但結(jié)合公司高增長的收入表現(xiàn)看,，公司存貨仍處于歷史低位；

2）應(yīng)收帳款/收入：本季度比值46%,，環(huán)比下滑6pct,。應(yīng)收賬款占比下降，公司收賬情況還是不錯,。

二、核心業(yè)務(wù)情況：“炸裂”的數(shù)據(jù)中心

在AI等需求的帶動下,，2024財年第三季度英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在公司收入中的份額繼續(xù)擴(kuò)大,，本季度達(dá)到了80.1%。雖然游戲業(yè)務(wù)本季度穩(wěn)中有升,，但占比仍被高速增長的數(shù)據(jù)中心壓縮至2成以下,。

游戲業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心，仍是公司最為核心的業(yè)務(wù),，兩項合計收入占比達(dá)到95%以上,。

2.1游戲業(yè)務(wù)：2024財年第三季度英偉達(dá)游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收28.56億美元,，同比增長81.4%,。在經(jīng)歷幾個季度的低迷后,，游戲業(yè)務(wù)繼續(xù)回暖，已經(jīng)走出“困境”,。

全球PC市場在三季度有所回暖，同比下滑幅度繼續(xù)收窄,。根據(jù)IDC最新的數(shù)據(jù),，2023年三季度全球PC市場出貨為6820萬臺，同比下滑近8.2%,。雖然仍有下滑,，但跌幅好于前五個季度，整體PC市場也在逐漸向好,。

結(jié)合PC市場和同行財報看，海豚君認(rèn)為公司本季度游戲業(yè)務(wù)回暖的主要原因是：1）PC市場的逐漸向好,，一定程度上也增加了對GPU的需求,；2）近期幣值的上漲，也提升了部分顯卡的需求,。

2.2 數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)：2024財年第三季度英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收145.14億美元,，同比增長279%。本季度英偉達(dá)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)創(chuàng)出新高,，主要是由全球?qū)Υ笮驼Z言模型,、推薦引擎和生成式 AI 應(yīng)用程序的訓(xùn)練和推理的需求推動的。

基于Hopper GPU架構(gòu)的HGX平臺的強勁增長,。而隨著接近Ampere GPU架構(gòu)的尾聲,，相應(yīng)的銷售額環(huán)比下降。公司確認(rèn)了 L40S GPU 和 GH200 Grace Hopper 超級芯片為廣大客戶帶來的初始收入,。當(dāng)前云服務(wù)提供商（CSP）貢獻(xiàn)了大約一半的數(shù)據(jù)中心收入,，而消費互聯(lián)網(wǎng)公司和企業(yè)約占另一半。

對于美國政府的管制：自 2024 財年第四季度起生效,，適用于向中國等地區(qū)出口超過特定性能閾值產(chǎn)品的限制（包括 A100、A800,、H100,、H800、L4,、L40,、L40S 和 RTX 4090）。

這些許可要求并未對2024 財年第三季度的收入產(chǎn)生重大影響,，而將在2024財年第四季度,，對這些目的地的銷售額將大幅下降，但公司相信其他地區(qū)的強勁增長將抵消這一下降,。

對于公司給出的下季度200億美元的強勁收入指引,，海豚君認(rèn)為這主要仍是來自于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的需求增長。而在下季度英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù),，有望站達(dá)到150億,。

2.3 汽車業(yè)務(wù)：2024財年第三季度英偉達(dá)汽車業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2.61億美元，同比增長4%,，這些增長主要來自于自動駕駛和人工智能駕駛艙解決方案的收入,。

雖然公司汽車業(yè)務(wù)的增速繼續(xù)回落,，但當(dāng)前在收入中占比很小（不足2%）,。目前英偉達(dá)的業(yè)績表現(xiàn),，仍主要關(guān)注于數(shù)據(jù)中心和游戲業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。

三,、主要財務(wù)指標(biāo)：費用率再創(chuàng)歷史新低

3.1 營業(yè)利潤率

2024財年第三季度英偉達(dá)營業(yè)利潤率回升至57.5%，創(chuàng)歷史新高,。本季度營業(yè)利潤率的回升,，主要是受毛利率上升和費用率的下降的雙重影響。

從營業(yè)利潤率的構(gòu)成來分析,，具體變化情況：

“營業(yè)利潤率=毛利率 – 研發(fā)費用率 – 銷售,、行政等費用占比”

1）毛利率：本季度74%，同比提升20.4pct,。在毛利率回歸正常區(qū)間后,，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的“供不應(yīng)求”帶動了公司毛利率繼續(xù)向上,；

2）研發(fā)費用率：本季度12.7%，同比下降2.4pct,。公司研發(fā)支出的絕對值有所提升,，但由于收入端的暴增，費用率明顯下降,；

3）銷售、行政等費用占比：本季度3.8%,，同比下降0.8pct,。雖然絕對值有提升，但公司銷售費用率進(jìn)入歷史低位,。

公司四季度經(jīng)營費用指引的數(shù)值繼續(xù)走高至31.7億美元,，但相比于收入端的增長，四季度經(jīng)營費用率有望維持在16%左右的低位,。收入端的高速增長,，直接將費用率繼續(xù)拉低。

3.2 凈利潤（GAAP）率

2024財年第三季度英偉達(dá)凈利潤92.43億美元,，同比增長12倍，本季度凈利率繼續(xù)提升至51%,。本季度公司的收入端同比實現(xiàn)200%的增長,，毛利率再創(chuàng)歷史新高。經(jīng)營費用率下滑至歷史低位,，帶動利潤端的大幅提升,。