來源：證券市場周刊市場號

文 | Lei Qiu

Wentai Xiao

編輯丨吳海珊

AI人工智能(以下簡稱AI)近來備受市場關(guān)注,，不僅新型的機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)有望提升生產(chǎn)力,，而且許多潛在應(yīng)用機(jī)會仍待發(fā)掘,。然而,，市場是否過度追捧AI了呢,？

隨著企業(yè)紛紛將大量資金投入超級運(yùn)算技術(shù),，市場不禁懷疑科技行業(yè)是否正在重蹈1990年代與2000年代初互聯(lián)網(wǎng)泡沫的覆轍,，也就是科技股不斷飆漲,，但最后導(dǎo)致走向崩盤的局面。 盡管我們能理解市場的疑慮,，但這兩波科技熱潮實際上不能相提并論,。

要了解原因，不妨先回顧一下互聯(lián)網(wǎng)泡沫的來龍去脈,。

AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金來自營收

而非臆測

互聯(lián)網(wǎng)時代來臨時,，電信與有線電視供應(yīng)商投入數(shù)十億美元打造互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施,，而在融資泛濫與投資氣氛過熱的背景下,，科技股屢創(chuàng)新高。 然而,，能夠利用這些基礎(chǔ)設(shè)施的商業(yè)模式尚未完全成型,，導(dǎo)致科技股估值超過了公司基本面。 發(fā)展到最后,，許多初創(chuàng)企業(yè)的估值過高,、資金耗盡，導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅,。

有人或許會說,，目前的AI服務(wù)器建設(shè)，讓人聯(lián)想到互聯(lián)網(wǎng)時代曾經(jīng)風(fēng)光一時,，最終卻給投資者帶來慘痛教訓(xùn),。 預(yù)計至2024年底，各家企業(yè),、云計算公司與各國的AI基礎(chǔ)設(shè)施投資將超過1千億美元,。

但兩者的相似之處僅止于此。

不同于互聯(lián)網(wǎng)時代的許多企業(yè),，目前建設(shè)云計算基礎(chǔ)設(shè)施的超大型企業(yè)已經(jīng)開始獲利,。 云計算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正在創(chuàng)造大量營收，應(yīng)用面包括云計算應(yīng)用程序,、基礎(chǔ)設(shè)施軟件,、社交媒體廣告等。 也就是說,，基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展時已有需求支撐,，有助于云計算資本密集度(資本支出占總營收的比重)維持穩(wěn)定 (圖一)。

過去的互聯(lián)網(wǎng)熱潮建立在對“旗艦新品”的期待，但最后期待落空,。 相對地,，目前積極發(fā)展AI的企業(yè)不僅已經(jīng)獲利，投資云計算基礎(chǔ)設(shè)施的目的主要是為了提升效率,。

AI支出仍有增長空間

目前企業(yè)支出集中在打造進(jìn)一步的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施,，即加速運(yùn)算技術(shù)，生成式人工智能只是其中之一。 加速運(yùn)算技術(shù)是效率更高的運(yùn)算基礎(chǔ)設(shè)施,，能夠應(yīng)對AI與非AI工作,，從社交媒體內(nèi)容推薦，到概率定位,、再到藥品開發(fā)模擬等,，用途包羅萬象。 這類基礎(chǔ)設(shè)施多為云計算領(lǐng)域,，不妨把云端想象成是供電給實體世界的“電網(wǎng)”,，但供應(yīng)的是先進(jìn)計算功能。 由于有助于提升效率,、乃至于投資回報率,，各領(lǐng)域采用AI的速度比許多人預(yù)期得更快。

加速運(yùn)算技術(shù)顛覆既有做法,，讓原本不可行的工作變成可能,。 根據(jù)ChatGPT預(yù)估，如果使用高性能服務(wù)器CPU,，以通用運(yùn)算技術(shù)訓(xùn)練擁有1,750億個參數(shù)的大型語言模式,，需要5年時間； 反觀如果采用高性能服務(wù)器GPU的加速運(yùn)算技術(shù)訓(xùn)練,，預(yù)計只要2到4個月,。 此外，相關(guān)仿真軟件公司估計,，以加速運(yùn)算技術(shù)進(jìn)行高階空氣動力學(xué)仿真,，可將仿真時間加快33倍。

相關(guān)市場仍存在巨大成長空間,。 目前每年CPU出貨量達(dá)1,000萬到1,500萬顆,，反觀加速運(yùn)算服務(wù)器不到100萬顆。 聯(lián)博預(yù)計，全球運(yùn)算能力安裝量當(dāng)中,，加速運(yùn)算技術(shù)占比不到25% (圖二),，兩年前幾乎為零。

科技股是否被高估？

聯(lián)博認(rèn)為,，生產(chǎn)力的巨大飛躍固然值得期待,，但AI還需要幾年才會普及與受到廣泛應(yīng)用，而AI代表重大的科技轉(zhuǎn)移,，因此投資者也需要時間才能發(fā)掘長期受益企業(yè),。

自1990年代初以來，互聯(lián)網(wǎng)科技不斷更迭,，從窄頻到寬帶,，再到移動互聯(lián)網(wǎng)問世，現(xiàn)在更有生成式AI,，相關(guān)科技來到轉(zhuǎn)折點,。 科技發(fā)展到現(xiàn)在，聯(lián)博認(rèn)為不應(yīng)該與互聯(lián)網(wǎng)泡沫做比較,，而應(yīng)該把AI看成是第三代互聯(lián)網(wǎng)(Web 3.0) 的延伸,，即以點對點網(wǎng)絡(luò)互相連結(jié)，并以機(jī)器學(xué)習(xí)為驅(qū)動的更高效,、去中心化的網(wǎng)絡(luò),。

因此，聯(lián)博認(rèn)為市場過剩資金有一大部分已在2022年消化,，當(dāng)時科技股隨著市場下跌而大幅修正,。 時至今日，科技股已走出疲弱不振,，但聯(lián)博不認(rèn)為科技股被高估,，而且科技股目前估值也遠(yuǎn)比互聯(lián)網(wǎng)開始發(fā)展時合理(圖三)。

科技行業(yè)周期發(fā)生巨變時，勢必會導(dǎo)致市場波動,，但無論市場如何,，顛覆式創(chuàng)新企業(yè)有望為股票投資者帶來回報。 回顧歷史,，推動重大創(chuàng)新技術(shù)的企業(yè)倘若經(jīng)營成功,，業(yè)績往往有機(jī)會獲得長期顯著的增長,。 因此，聯(lián)博認(rèn)為企業(yè)若能以AI建立起差異化優(yōu)勢,，長期成長可期,，進(jìn)而有機(jī)會為投資者創(chuàng)造良好回報。

目前的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)升級與產(chǎn)品周期正處于萌芽階段,。 從產(chǎn)業(yè)趨勢可知,，此次熱潮并非另一次科技泡沫。 聯(lián)博認(rèn)為,，只要耐心以對,，并堅持紀(jì)律，股票投資者便有機(jī)會發(fā)掘以實際盈利為基礎(chǔ),、而非追求不切實際愿景,、并具有長期支撐的人工智能相關(guān)企業(yè)。

（作者Lei Qiu系聯(lián)博集團(tuán)顛覆式創(chuàng)新股票投資組合經(jīng)理,，Wentai Xiao 系聯(lián)博集團(tuán)顛覆式創(chuàng)新股票資深研究分析師,。文章僅代表作者觀點,，不代表本刊立場,。文中提及個股僅做分析，不做投資建議,。）