來源：市場資訊

　　摘 要

　　近年來,，在數(shù)字化和央行數(shù)字貨幣快速發(fā)展的浪潮下，國際主要金融基礎(chǔ)設(shè)施嘗試使用區(qū)塊鏈技術(shù)提供數(shù)字證券服務(wù),，加快數(shù)字化建設(shè),。為服務(wù)市場多樣化需求，順應(yīng)數(shù)字化發(fā)展趨勢,，我國金融基礎(chǔ)設(shè)施也在探索區(qū)塊鏈數(shù)字債券,，并取得較好的試點效果。實踐表明,，區(qū)塊鏈應(yīng)用被普遍認(rèn)為是推動數(shù)字資產(chǎn)發(fā)展的可行方式，其中基于區(qū)塊鏈的數(shù)字債券基礎(chǔ)支持服務(wù)是重要探索方向,。中國金融基礎(chǔ)設(shè)施可考慮在監(jiān)管的支持下持續(xù)深化,，探索推動區(qū)塊鏈系統(tǒng)和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)系統(tǒng)、支付系統(tǒng),、國際中央托管系統(tǒng)等融合發(fā)展,。

　　關(guān)鍵詞

　　區(qū)塊鏈　金融基礎(chǔ)設(shè)施　數(shù)字債券　數(shù)字貨幣

　　目前，國際主要金融基礎(chǔ)設(shè)施積極開展區(qū)塊鏈數(shù)字證券服務(wù),，有的已實現(xiàn)生產(chǎn)應(yīng)用,，有的還處于技術(shù)驗證階段。在數(shù)字化發(fā)展的背景下,，金融基礎(chǔ)設(shè)施探索區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用是行業(yè)趨勢,，也是發(fā)展數(shù)字資產(chǎn)的可行方式。我國金融基礎(chǔ)設(shè)施探索的區(qū)塊鏈數(shù)字債券,，已在發(fā)行環(huán)節(jié)實現(xiàn)試點應(yīng)用,。下一步，可考慮在監(jiān)管支持下,，探索向發(fā)行后業(yè)務(wù)延伸,，推動區(qū)塊鏈系統(tǒng)和其他系統(tǒng)融合發(fā)展。

　　金融基礎(chǔ)設(shè)施探索區(qū)塊鏈應(yīng)用的國際實踐

　?。ㄒ唬┮褜崿F(xiàn)生產(chǎn)應(yīng)用的金融基礎(chǔ)設(shè)施

　　1．美國證券存管與清算公司

　　2020年5月,，美國證券存管與清算公司（DTCC）啟動基于區(qū)塊鏈技術(shù)的Ion項目，底層平臺采用私有鏈,，由多家市場機(jī)構(gòu)及技術(shù)公司聯(lián)合開發(fā),，主要用于股票市場，包括股票發(fā)行,、交易,、結(jié)算等。Ion平臺與DTCC的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)平臺并行,，使用平行賬簿模式,，目的是為客戶提供多樣化選擇。交易訂單由市場機(jī)構(gòu)通過DTCC的客戶節(jié)點發(fā)起,，在Ion平臺上處理后,，將信息傳輸?shù)絺鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)平臺進(jìn)行結(jié)算。交易記錄以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)系統(tǒng)為準(zhǔn),。2022年8月,，Ion項目正式生產(chǎn)應(yīng)用,，平均每天處理約10萬筆雙邊股權(quán)交易。

　　2．歐洲明訊銀行

　　為配合德國數(shù)字證券法出臺,，推動債券數(shù)字化,，明訊銀行推出區(qū)塊鏈數(shù)字債券平臺計劃（D7平臺）。D7平臺擬覆蓋債券的完整價值鏈,，包括發(fā)行,、登記、托管,、結(jié)算和資產(chǎn)服務(wù),。D7平臺包括4個模塊：一是Digitiser，用于發(fā)行數(shù)字證券,；二是CeFi,，基于私有鏈提供中央登記服務(wù),；三是DeFi計劃,，基于公有鏈為規(guī)模較小的私募證券提供“去中心化”服務(wù)；四是Streamer,，作為D7平臺的信息傳遞通道,。2022年12月，德國復(fù)興信貸銀行通過D7平臺發(fā)行了德國數(shù)字證券法頒布以來的首單數(shù)字債券,。

　　3．瑞士證券交易所

　　2018年,，瑞士證券交易所（SIX）建立數(shù)字資產(chǎn)交易所（SDX），基于區(qū)塊鏈技術(shù)為數(shù)字資產(chǎn)提供交易,、結(jié)算和托管服務(wù),。2021年，SDX獲得瑞士金融市場監(jiān)管局批準(zhǔn),，成為全球首個獲得監(jiān)管批準(zhǔn)的數(shù)字資產(chǎn)中央托管機(jī)構(gòu),。SDX區(qū)塊鏈系統(tǒng)和SIX傳統(tǒng)系統(tǒng)互聯(lián)，在SDX區(qū)塊鏈系統(tǒng)上發(fā)行的數(shù)字證券,，可同時在SDX區(qū)塊鏈系統(tǒng)上和SIX傳統(tǒng)系統(tǒng)上進(jìn)行交易托管結(jié)算,，投資者可在區(qū)塊鏈系統(tǒng)和傳統(tǒng)系統(tǒng)之間自主選擇。2022年11月,，SDX區(qū)塊鏈系統(tǒng)發(fā)行了首單可同時在區(qū)塊鏈系統(tǒng)和傳統(tǒng)系統(tǒng)上市交易的數(shù)字債券,。

　　4．中國中央結(jié)算公司

　　作為中國重要金融基礎(chǔ)設(shè)施，中央結(jié)算公司于2018年開始探索研究區(qū)塊鏈技術(shù),，推動業(yè)務(wù)技術(shù)融合發(fā)展,。2021年，中央結(jié)算公司研究使用區(qū)塊鏈支持債券發(fā)行業(yè)務(wù)，開展了相關(guān)技術(shù)驗證,。2022年初,，16個部委聯(lián)合發(fā)文，將中央結(jié)算公司列為國家區(qū)塊鏈創(chuàng)新應(yīng)用試點,。同年11月,，中央結(jié)算公司推出中國首個區(qū)塊鏈數(shù)字債券公用平臺，用于支持債券發(fā)行業(yè)務(wù),。平臺采用聯(lián)盟鏈,，由中央結(jié)算公司自主開發(fā)。截至2023年末,，區(qū)塊鏈數(shù)字債券平臺已平穩(wěn)支持多只債券發(fā)行，包括金融債,、企業(yè)債和自貿(mào)區(qū)離岸債,。基于領(lǐng)先的探索實踐,，中央結(jié)算公司總結(jié)形成了《中債區(qū)塊鏈數(shù)字債券發(fā)行平臺規(guī)范》和《中債區(qū)塊鏈數(shù)字債券發(fā)行平臺接口規(guī)范》兩項企業(yè)標(biāo)準(zhǔn),。

　　5．中國香港金管局

　　2021年，香港金管局和國際清算銀行創(chuàng)新中心香港中心合作探索區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用,，開展Genesis項目,，對在香港發(fā)行代幣化綠色債券進(jìn)行概念測試。在此基礎(chǔ)上,，香港金管局于2022年啟動Evergreen項目,，測試分布式賬本技術(shù)在債券全生命周期業(yè)務(wù)中的應(yīng)用，涵蓋一級發(fā)行及結(jié)算,、二級市場交易結(jié)算,、利息支付和到期贖回。Evergreen項目中,，采用券款對付（DVP）方式結(jié)算證券代幣和現(xiàn)金代幣,。其中，證券代幣代表香港特區(qū)政府發(fā)行的債券實際權(quán)益,；現(xiàn)金代幣代表對香港金管局港元法定貨幣的債權(quán),，即數(shù)字港元。平臺采用私有鏈,，由高盛提供技術(shù)服務(wù),。2023年2月，Evergreen項目落地應(yīng)用,，支持香港特區(qū)政府發(fā)售8億港元的代幣化綠色債券,。

　　6．新加坡交易所

　　2018年，新加坡金管局和新加坡交易所探索使用區(qū)塊鏈支持通證資產(chǎn)的DVP結(jié)算。2020年9月,，新加坡交易所通過其數(shù)字資產(chǎn)發(fā)行存托服務(wù)平臺支持了首單數(shù)字債券發(fā)行,。2021年1月，新加坡交易所和淡馬錫聯(lián)合成立數(shù)字資產(chǎn)公司Marketnode,，提供基于區(qū)塊鏈的數(shù)字債券發(fā)行服務(wù),。Marketnode 平臺上發(fā)行的數(shù)字債券，需要在新加坡交易所的中央存托公司CDP登記托管,。Marketnode平臺將債券發(fā)行中的人工流程自動化,，使得結(jié)算時間從5個交易日縮短至2個交易日。2021年12 月,， Marketnode 平臺支持首只數(shù)字債券發(fā)行,。

　　（二）仍在技術(shù)驗證的金融基礎(chǔ)設(shè)施

　　1．加拿大多倫多證券交易所

　　2016年,，加拿大央行啟動Jasper項目,。Jasper 項目研發(fā)分為四個階段：高價值銀行間付款結(jié)算階段、國內(nèi)銀行間分布式支付結(jié)算階段,、分布式證券結(jié)算階段和新加坡Ubin 跨境支付階段,。其中，第三階段聚焦股票DVP結(jié)算,，由加拿大央行,、加拿大支付公司和多倫多證券交易所集團(tuán)合作完成。Jasper 項目的鏈上資產(chǎn)以現(xiàn)實資產(chǎn)為基礎(chǔ),。資金通證以商業(yè)銀行在大額支付系統(tǒng)的存款為背書生成,，證券通證以參與者股票為背書生成。資金通證和證券通證可隨時轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金和原有證券,。央行,、中央證券托管系統(tǒng)（CSD）、市場機(jī)構(gòu)等節(jié)點都在同一個分布式賬本中,。

　　2．歐洲清算銀行

　　2021年10月,，受法國央行委托，歐洲清算銀行（簡稱“歐清”）聯(lián)合市場機(jī)構(gòu)在區(qū)塊鏈上完成央行數(shù)字貨幣結(jié)算法國國債的技術(shù)測試,。區(qū)塊鏈底層平臺為私有鏈,，由IBM提供技術(shù)支持。驗證范圍涵蓋了證券發(fā)行結(jié)算等核心業(yè)務(wù),，包括一級市場發(fā)行結(jié)算,、二級市場交易結(jié)算、回購和利息支付等,。測試場景包括DVP指令正常結(jié)算,、DVP指令因缺乏央行數(shù)字貨幣或證券而無法結(jié)算,、不匹配的結(jié)算指令等。技術(shù)方面,，DVP結(jié)算指令通過央行數(shù)字貨幣通證與證券通證交換實現(xiàn),；債券國際證券識別編碼（ISIN）由智能合約生成，并實時同步給平臺上的所有參與者,。貨幣通證發(fā)行后,，被轉(zhuǎn)移到參與成員的錢包中，用于結(jié)算一級和二級市場的證券通證,。技術(shù)驗證結(jié)果顯示,，基于區(qū)塊鏈平臺的中央銀行數(shù)字貨幣可以應(yīng)用于大多數(shù)中央證券存管機(jī)構(gòu)和中央銀行的業(yè)務(wù)流程中，區(qū)塊鏈平臺可以與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)系統(tǒng)實現(xiàn)交互操作,，DVP結(jié)算基于通證模式與基于賬戶模式一樣有效,。

　　3．德國德意志交易所

　　2016年，德國央行,、德意志交易所與德國金融署聯(lián)合開展基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字證券結(jié)算研究——Blockbaster項目,。Blockbaster項目技術(shù)驗證的內(nèi)容主要是使用傳統(tǒng)貨幣結(jié)算數(shù)字證券。2021年3月,，基于央行傳統(tǒng)貨幣的證券結(jié)算成功測試,。具體方案是,，區(qū)塊鏈系統(tǒng)直接對接傳統(tǒng)大額支付系統(tǒng),，使用傳統(tǒng)貨幣結(jié)算區(qū)塊鏈系統(tǒng)上的數(shù)字債券，包括一級市場和二級市場的結(jié)算,。測試結(jié)算的證券是在區(qū)塊鏈系統(tǒng)中發(fā)行10年期聯(lián)邦債券,。測試期間進(jìn)行的交易不具有法律約束力。

　　4．歐洲央行和日本央行

　　2016年11月,，歐洲央行和日本央行聯(lián)合探索區(qū)塊鏈在金融基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的技術(shù)驗證工作,。技術(shù)驗證分為四個階段，其中第二階段關(guān)注DVP結(jié)算,，并提出兩種模式：同一賬本DVP結(jié)算和不同賬本DVP結(jié)算,。同一賬本DVP結(jié)算中，證券和資金記錄在同一賬本,，交易雙方直接使用加密簽名進(jìn)行交易處理,，通過共識機(jī)制對交易指令進(jìn)行驗證和確認(rèn)，并將結(jié)果寫入賬本,。不同賬本中,，證券和資金記錄在不同賬本，并可根據(jù)賬本之間是否有特定中介連接進(jìn)一步細(xì)分為有連接和無連接兩類,。驗證重點關(guān)注無連接情形,，即沒有特定中介,，而是通過數(shù)字簽名和哈希時間鎖合約來實現(xiàn)。時間鎖用于保證未在預(yù)定時間內(nèi)完成必要結(jié)算流程的情況下,，將證券和資金退還給原始持有人,。

　　國際探索實踐的相關(guān)啟示

　　從國際實踐看，區(qū)塊鏈技術(shù)對于金融基礎(chǔ)設(shè)施而言是挑戰(zhàn),，更是機(jī)遇,。為穩(wěn)妥推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)展，金融基礎(chǔ)設(shè)施一般選擇將區(qū)塊鏈系統(tǒng)和傳統(tǒng)系統(tǒng)并行使用,，由市場機(jī)構(gòu)自主選擇,。

　　（一）區(qū)塊鏈?zhǔn)峭苿訑?shù)字證券發(fā)展的可行技術(shù)

　　主要金融基礎(chǔ)設(shè)施探索基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字證券業(yè)務(wù),，提升數(shù)字化服務(wù)能力,，并取得一定成效。實踐表明,，區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用有助于促進(jìn)金融基礎(chǔ)設(shè)施和金融市場的數(shù)字化轉(zhuǎn)型,，使用智能合約可實現(xiàn)業(yè)務(wù)運行的自動化和智能化，加快推動業(yè)務(wù)文件的數(shù)字化和標(biāo)準(zhǔn)化,。為順應(yīng)數(shù)字化發(fā)展趨勢,，提升數(shù)字化服務(wù)能力，主要金融基礎(chǔ)設(shè)施都在持續(xù)深化區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用,。

　?。ǘ┒唐趦?nèi)證券業(yè)務(wù)運行仍以傳統(tǒng)系統(tǒng)為主

　　金融基礎(chǔ)設(shè)施在探索區(qū)塊鏈數(shù)字證券時，更多地是將區(qū)塊鏈系統(tǒng)和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)系統(tǒng)并行,，并以傳統(tǒng)系統(tǒng)為主,。鏈上的數(shù)字證券有的是以傳統(tǒng)系統(tǒng)中登記的證券為基礎(chǔ)在鏈上通證化，也有的是直接在鏈上發(fā)行生成證券通證,，同時在傳統(tǒng)系統(tǒng)中登記?，F(xiàn)有實踐中，數(shù)字證券無論是在鏈上原生還是再生,，都會同步在傳統(tǒng)系統(tǒng)中登記托管,。

　　（三）區(qū)塊鏈系統(tǒng)需要和其他業(yè)務(wù)系統(tǒng)融合發(fā)展

　　從現(xiàn)有實踐看,，探索數(shù)字證券業(yè)務(wù),，各國都采取分步實施策略。一般而言,，先探索一級市場發(fā)行,，再延伸至二級市場交易結(jié)算；先探索境內(nèi)業(yè)務(wù),，再拓展至跨境業(yè)務(wù),。初期,，區(qū)塊鏈系統(tǒng)上的功能并不健全，需要和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)系統(tǒng),、央行支付系統(tǒng)等其他系統(tǒng)互聯(lián),，以支持完整的證券生命周期業(yè)務(wù)。

　?。ㄋ模?shù)字證券可使用數(shù)字貨幣和傳統(tǒng)貨幣結(jié)算

　　數(shù)字證券既可與數(shù)字貨幣對接,，也可與傳統(tǒng)貨幣對接。與傳統(tǒng)貨幣對接時,，區(qū)塊鏈系統(tǒng)與大額支付系統(tǒng)連接,。與數(shù)字貨幣對接時，可分為同鏈對接和跨鏈對接,。同鏈對接中,，買賣雙方需就資產(chǎn)數(shù)量和類型分別進(jìn)行驗證，通過數(shù)字簽名確認(rèn),，一致后提交給共識機(jī)制執(zhí)行,。跨鏈對接中,，可通過互操作實現(xiàn),，買賣雙方需要就資產(chǎn)數(shù)量、類型,、凍結(jié)時間和加密函數(shù)達(dá)成一致,。

　　（五）區(qū)塊鏈技術(shù)可提高證券跨境結(jié)算業(yè)務(wù)效率

　　區(qū)塊鏈可以通過信息存證,、共識機(jī)制,、智能合約等實現(xiàn)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)自動同步,、校驗和處理,，增強(qiáng)市場互信。在境外多級托管體系下,，可簡化多方對賬環(huán)節(jié),，縮短結(jié)算周期，降低結(jié)算成本,。此外,，區(qū)塊鏈數(shù)字資產(chǎn)以通證形式存在，可保障交易數(shù)據(jù)的可追溯性和不可篡改,，還可通過智能合約降低交易后管理的復(fù)雜性,。

　　中國金融基礎(chǔ)設(shè)施深化區(qū)塊鏈應(yīng)用的主要方向

　　目前，中國金融基礎(chǔ)設(shè)施在區(qū)塊鏈數(shù)字債券領(lǐng)域的探索取得積極成效,，在技術(shù),、業(yè)務(wù),、聯(lián)盟治理、標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)等方面站在國際前沿,，但區(qū)塊鏈系統(tǒng)還相對獨立,，支持的業(yè)務(wù)范圍還有待拓展。未來,，可考慮從以下三個方向深化探索,。

　　（一）促進(jìn)和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)系統(tǒng)融合發(fā)展

　　一是和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)系統(tǒng)數(shù)據(jù)共享,。區(qū)塊鏈系統(tǒng)發(fā)展初期,，客戶賬戶信息需要從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)系統(tǒng)導(dǎo)入，以支持?jǐn)?shù)字債券業(yè)務(wù)開展,。區(qū)塊鏈系統(tǒng)的債券登記信息也需要導(dǎo)入傳統(tǒng)業(yè)務(wù)系統(tǒng),，確保數(shù)據(jù)的完整性，支持業(yè)務(wù)統(tǒng)計和監(jiān)管,。二是作為創(chuàng)新業(yè)務(wù)的試驗載體,。在債券市場高質(zhì)量發(fā)展過程中，創(chuàng)新性業(yè)務(wù)會越來越多,。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)系統(tǒng)作為主力系統(tǒng),，必須保持高度安全和穩(wěn)定。一些創(chuàng)新性,、探索性,、不確定性業(yè)務(wù)，可在區(qū)塊鏈系統(tǒng)上先行先試,，待試點成功后,，再在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)系統(tǒng)上推廣應(yīng)用。三是作為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)系統(tǒng)的重要備份,。在極端情況下,，當(dāng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)系統(tǒng)出現(xiàn)不穩(wěn)定或者暫時不可用時，區(qū)塊鏈數(shù)字債券系統(tǒng)可作為重要備份,，保障業(yè)務(wù)的連續(xù)性,。區(qū)塊鏈系統(tǒng)和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)系統(tǒng)聯(lián)合，有助于更好地維護(hù)債券市場安全穩(wěn)健運行,。

　?。ǘ┐龠M(jìn)和支付系統(tǒng)融合發(fā)展

　　以區(qū)塊鏈為底層技術(shù)構(gòu)建的數(shù)字債券系統(tǒng)，可通過跨鏈,、鏈上鏈下互操作等系統(tǒng)互聯(lián),，兼容傳統(tǒng)貨幣支付手段和數(shù)字貨幣支付手段。數(shù)字債券要在區(qū)塊鏈系統(tǒng)上完成全生命周期,，需要區(qū)塊鏈系統(tǒng)和支付系統(tǒng)對接,，在鏈上實現(xiàn)DVP結(jié)算,、付息兌付等業(yè)務(wù)。

　?。ㄈ┐龠M(jìn)和國際同業(yè)融合發(fā)展

　　在跨境領(lǐng)域,，可考慮基于區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建政治中立的國際中央證券存管體系，更好地維護(hù)國家金融安全,。具體方式上,，基于區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建國際互聯(lián)互通平臺，各國登記托管機(jī)構(gòu)都以共識節(jié)點接入國際互聯(lián)互通平臺,，實現(xiàn)各國內(nèi)部登記托管系統(tǒng)和國際互聯(lián)互通平臺對接,。在開展跨境交易結(jié)算時，業(yè)務(wù)發(fā)起國的登記托管機(jī)構(gòu)以標(biāo)準(zhǔn)報文形式向國際互聯(lián)互通平臺發(fā)起請求,，國際互聯(lián)互通平臺完成指令處理并同步更新所有共識節(jié)點賬本,，同時將響應(yīng)結(jié)果反饋給發(fā)起系統(tǒng)，發(fā)起系統(tǒng)進(jìn)行內(nèi)部數(shù)據(jù)處理,。利用區(qū)塊鏈的技術(shù)優(yōu)勢增強(qiáng)各國托管機(jī)構(gòu)之間的共識,，促進(jìn)互聯(lián)互通，提高跨境結(jié)算效率,。

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　　◇ 本文原載《債券》2024年5月刊

　　◇ 作者：中央結(jié)算公司中債研發(fā)中心專家　陳森

　　中央結(jié)算公司中債研發(fā)中心高級經(jīng)理　張欣

　　中債金科公司高級工程師　王延昭

　　◇ 編輯：鹿寧寧