來源：市場資訊

　　摘 要

　　近年來,，在數(shù)字化和央行數(shù)字貨幣快速發(fā)展的浪潮下,，國際主要金融基礎設施嘗試使用區(qū)塊鏈技術提供數(shù)字證券服務，加快數(shù)字化建設,。為服務市場多樣化需求,，順應數(shù)字化發(fā)展趨勢,，我國金融基礎設施也在探索區(qū)塊鏈數(shù)字債券,，并取得較好的試點效果,。實踐表明，區(qū)塊鏈應用被普遍認為是推動數(shù)字資產(chǎn)發(fā)展的可行方式,，其中基于區(qū)塊鏈的數(shù)字債券基礎支持服務是重要探索方向,。中國金融基礎設施可考慮在監(jiān)管的支持下持續(xù)深化，探索推動區(qū)塊鏈系統(tǒng)和傳統(tǒng)業(yè)務系統(tǒng),、支付系統(tǒng),、國際中央托管系統(tǒng)等融合發(fā)展。

　　關鍵詞

　　區(qū)塊鏈　金融基礎設施　數(shù)字債券　數(shù)字貨幣

　　目前,，國際主要金融基礎設施積極開展區(qū)塊鏈數(shù)字證券服務,，有的已實現(xiàn)生產(chǎn)應用，有的還處于技術驗證階段,。在數(shù)字化發(fā)展的背景下,，金融基礎設施探索區(qū)塊鏈技術應用是行業(yè)趨勢，也是發(fā)展數(shù)字資產(chǎn)的可行方式,。我國金融基礎設施探索的區(qū)塊鏈數(shù)字債券,，已在發(fā)行環(huán)節(jié)實現(xiàn)試點應用。下一步,，可考慮在監(jiān)管支持下,，探索向發(fā)行后業(yè)務延伸，推動區(qū)塊鏈系統(tǒng)和其他系統(tǒng)融合發(fā)展,。

　　金融基礎設施探索區(qū)塊鏈應用的國際實踐

　?。ㄒ唬┮褜崿F(xiàn)生產(chǎn)應用的金融基礎設施

　　1．美國證券存管與清算公司

　　2020年5月，美國證券存管與清算公司（DTCC）啟動基于區(qū)塊鏈技術的Ion項目,，底層平臺采用私有鏈,，由多家市場機構及技術公司聯(lián)合開發(fā)，主要用于股票市場,，包括股票發(fā)行,、交易,、結算等。Ion平臺與DTCC的傳統(tǒng)業(yè)務平臺并行,，使用平行賬簿模式，目的是為客戶提供多樣化選擇,。交易訂單由市場機構通過DTCC的客戶節(jié)點發(fā)起,，在Ion平臺上處理后，將信息傳輸?shù)絺鹘y(tǒng)業(yè)務平臺進行結算,。交易記錄以傳統(tǒng)業(yè)務系統(tǒng)為準,。2022年8月，Ion項目正式生產(chǎn)應用,，平均每天處理約10萬筆雙邊股權交易,。

　　2．歐洲明訊銀行

　　為配合德國數(shù)字證券法出臺，推動債券數(shù)字化,，明訊銀行推出區(qū)塊鏈數(shù)字債券平臺計劃（D7平臺）,。D7平臺擬覆蓋債券的完整價值鏈,，包括發(fā)行,、登記、托管,、結算和資產(chǎn)服務,。D7平臺包括4個模塊：一是Digitiser，用于發(fā)行數(shù)字證券,；二是CeFi,，基于私有鏈提供中央登記服務；三是DeFi計劃,，基于公有鏈為規(guī)模較小的私募證券提供“去中心化”服務,；四是Streamer，作為D7平臺的信息傳遞通道,。2022年12月,，德國復興信貸銀行通過D7平臺發(fā)行了德國數(shù)字證券法頒布以來的首單數(shù)字債券。

　　3．瑞士證券交易所

　　2018年,，瑞士證券交易所（SIX）建立數(shù)字資產(chǎn)交易所（SDX）,，基于區(qū)塊鏈技術為數(shù)字資產(chǎn)提供交易、結算和托管服務,。2021年,，SDX獲得瑞士金融市場監(jiān)管局批準，成為全球首個獲得監(jiān)管批準的數(shù)字資產(chǎn)中央托管機構,。SDX區(qū)塊鏈系統(tǒng)和SIX傳統(tǒng)系統(tǒng)互聯(lián),，在SDX區(qū)塊鏈系統(tǒng)上發(fā)行的數(shù)字證券，可同時在SDX區(qū)塊鏈系統(tǒng)上和SIX傳統(tǒng)系統(tǒng)上進行交易托管結算,，投資者可在區(qū)塊鏈系統(tǒng)和傳統(tǒng)系統(tǒng)之間自主選擇,。2022年11月，SDX區(qū)塊鏈系統(tǒng)發(fā)行了首單可同時在區(qū)塊鏈系統(tǒng)和傳統(tǒng)系統(tǒng)上市交易的數(shù)字債券,。

　　4．中國中央結算公司

　　作為中國重要金融基礎設施,，中央結算公司于2018年開始探索研究區(qū)塊鏈技術，推動業(yè)務技術融合發(fā)展,。2021年,，中央結算公司研究使用區(qū)塊鏈支持債券發(fā)行業(yè)務，開展了相關技術驗證,。2022年初,，16個部委聯(lián)合發(fā)文，將中央結算公司列為國家區(qū)塊鏈創(chuàng)新應用試點,。同年11月,，中央結算公司推出中國首個區(qū)塊鏈數(shù)字債券公用平臺，用于支持債券發(fā)行業(yè)務,。平臺采用聯(lián)盟鏈,，由中央結算公司自主開發(fā)。截至2023年末,，區(qū)塊鏈數(shù)字債券平臺已平穩(wěn)支持多只債券發(fā)行,，包括金融債、企業(yè)債和自貿區(qū)離岸債,?；陬I先的探索實踐，中央結算公司總結形成了《中債區(qū)塊鏈數(shù)字債券發(fā)行平臺規(guī)范》和《中債區(qū)塊鏈數(shù)字債券發(fā)行平臺接口規(guī)范》兩項企業(yè)標準,。

　　5．中國香港金管局

　　2021年,，香港金管局和國際清算銀行創(chuàng)新中心香港中心合作探索區(qū)塊鏈技術應用，開展Genesis項目,，對在香港發(fā)行代幣化綠色債券進行概念測試,。在此基礎上，香港金管局于2022年啟動Evergreen項目,，測試分布式賬本技術在債券全生命周期業(yè)務中的應用,，涵蓋一級發(fā)行及結算、二級市場交易結算,、利息支付和到期贖回,。Evergreen項目中，采用券款對付（DVP）方式結算證券代幣和現(xiàn)金代幣。其中,，證券代幣代表香港特區(qū)政府發(fā)行的債券實際權益,；現(xiàn)金代幣代表對香港金管局港元法定貨幣的債權，即數(shù)字港元,。平臺采用私有鏈,，由高盛提供技術服務。2023年2月,，Evergreen項目落地應用,，支持香港特區(qū)政府發(fā)售8億港元的代幣化綠色債券。

　　6．新加坡交易所

　　2018年,，新加坡金管局和新加坡交易所探索使用區(qū)塊鏈支持通證資產(chǎn)的DVP結算,。2020年9月，新加坡交易所通過其數(shù)字資產(chǎn)發(fā)行存托服務平臺支持了首單數(shù)字債券發(fā)行,。2021年1月,，新加坡交易所和淡馬錫聯(lián)合成立數(shù)字資產(chǎn)公司Marketnode，提供基于區(qū)塊鏈的數(shù)字債券發(fā)行服務,。Marketnode 平臺上發(fā)行的數(shù)字債券,，需要在新加坡交易所的中央存托公司CDP登記托管,。Marketnode平臺將債券發(fā)行中的人工流程自動化,，使得結算時間從5個交易日縮短至2個交易日,。2021年12 月， Marketnode 平臺支持首只數(shù)字債券發(fā)行,。

　?。ǘ┤栽诩夹g驗證的金融基礎設施

　　1．加拿大多倫多證券交易所

　　2016年，加拿大央行啟動Jasper項目,。Jasper 項目研發(fā)分為四個階段：高價值銀行間付款結算階段,、國內銀行間分布式支付結算階段、分布式證券結算階段和新加坡Ubin 跨境支付階段,。其中,，第三階段聚焦股票DVP結算，由加拿大央行,、加拿大支付公司和多倫多證券交易所集團合作完成,。Jasper 項目的鏈上資產(chǎn)以現(xiàn)實資產(chǎn)為基礎。資金通證以商業(yè)銀行在大額支付系統(tǒng)的存款為背書生成，證券通證以參與者股票為背書生成,。資金通證和證券通證可隨時轉換為現(xiàn)金和原有證券,。央行、中央證券托管系統(tǒng)（CSD）,、市場機構等節(jié)點都在同一個分布式賬本中,。

　　2．歐洲清算銀行

　　2021年10月，受法國央行委托,，歐洲清算銀行（簡稱“歐清”）聯(lián)合市場機構在區(qū)塊鏈上完成央行數(shù)字貨幣結算法國國債的技術測試,。區(qū)塊鏈底層平臺為私有鏈，由IBM提供技術支持,。驗證范圍涵蓋了證券發(fā)行結算等核心業(yè)務,，包括一級市場發(fā)行結算、二級市場交易結算,、回購和利息支付等,。測試場景包括DVP指令正常結算、DVP指令因缺乏央行數(shù)字貨幣或證券而無法結算,、不匹配的結算指令等,。技術方面，DVP結算指令通過央行數(shù)字貨幣通證與證券通證交換實現(xiàn),；債券國際證券識別編碼（ISIN）由智能合約生成,，并實時同步給平臺上的所有參與者。貨幣通證發(fā)行后,，被轉移到參與成員的錢包中,，用于結算一級和二級市場的證券通證。技術驗證結果顯示,，基于區(qū)塊鏈平臺的中央銀行數(shù)字貨幣可以應用于大多數(shù)中央證券存管機構和中央銀行的業(yè)務流程中,，區(qū)塊鏈平臺可以與傳統(tǒng)業(yè)務系統(tǒng)實現(xiàn)交互操作，DVP結算基于通證模式與基于賬戶模式一樣有效,。

　　3．德國德意志交易所

　　2016年,，德國央行、德意志交易所與德國金融署聯(lián)合開展基于區(qū)塊鏈技術的數(shù)字證券結算研究——Blockbaster項目,。Blockbaster項目技術驗證的內容主要是使用傳統(tǒng)貨幣結算數(shù)字證券,。2021年3月，基于央行傳統(tǒng)貨幣的證券結算成功測試,。具體方案是,，區(qū)塊鏈系統(tǒng)直接對接傳統(tǒng)大額支付系統(tǒng)，使用傳統(tǒng)貨幣結算區(qū)塊鏈系統(tǒng)上的數(shù)字債券,，包括一級市場和二級市場的結算,。測試結算的證券是在區(qū)塊鏈系統(tǒng)中發(fā)行10年期聯(lián)邦債券,。測試期間進行的交易不具有法律約束力。

　　4．歐洲央行和日本央行

　　2016年11月,，歐洲央行和日本央行聯(lián)合探索區(qū)塊鏈在金融基礎設施領域的技術驗證工作,。技術驗證分為四個階段，其中第二階段關注DVP結算,，并提出兩種模式：同一賬本DVP結算和不同賬本DVP結算,。同一賬本DVP結算中，證券和資金記錄在同一賬本,，交易雙方直接使用加密簽名進行交易處理,，通過共識機制對交易指令進行驗證和確認，并將結果寫入賬本,。不同賬本中,，證券和資金記錄在不同賬本，并可根據(jù)賬本之間是否有特定中介連接進一步細分為有連接和無連接兩類,。驗證重點關注無連接情形,，即沒有特定中介，而是通過數(shù)字簽名和哈希時間鎖合約來實現(xiàn),。時間鎖用于保證未在預定時間內完成必要結算流程的情況下,，將證券和資金退還給原始持有人。

　　國際探索實踐的相關啟示

　　從國際實踐看,，區(qū)塊鏈技術對于金融基礎設施而言是挑戰(zhàn),，更是機遇。為穩(wěn)妥推進數(shù)字化轉型發(fā)展,，金融基礎設施一般選擇將區(qū)塊鏈系統(tǒng)和傳統(tǒng)系統(tǒng)并行使用,，由市場機構自主選擇。

　?。ㄒ唬﹨^(qū)塊鏈是推動數(shù)字證券發(fā)展的可行技術

　　主要金融基礎設施探索基于區(qū)塊鏈技術的數(shù)字證券業(yè)務,，提升數(shù)字化服務能力，并取得一定成效,。實踐表明,，區(qū)塊鏈技術應用有助于促進金融基礎設施和金融市場的數(shù)字化轉型，使用智能合約可實現(xiàn)業(yè)務運行的自動化和智能化,，加快推動業(yè)務文件的數(shù)字化和標準化。為順應數(shù)字化發(fā)展趨勢,，提升數(shù)字化服務能力,，主要金融基礎設施都在持續(xù)深化區(qū)塊鏈技術應用。

　?。ǘ┒唐趦茸C券業(yè)務運行仍以傳統(tǒng)系統(tǒng)為主

　　金融基礎設施在探索區(qū)塊鏈數(shù)字證券時,，更多地是將區(qū)塊鏈系統(tǒng)和傳統(tǒng)業(yè)務系統(tǒng)并行，并以傳統(tǒng)系統(tǒng)為主。鏈上的數(shù)字證券有的是以傳統(tǒng)系統(tǒng)中登記的證券為基礎在鏈上通證化,，也有的是直接在鏈上發(fā)行生成證券通證,，同時在傳統(tǒng)系統(tǒng)中登記。現(xiàn)有實踐中,，數(shù)字證券無論是在鏈上原生還是再生,，都會同步在傳統(tǒng)系統(tǒng)中登記托管。

　?。ㄈ﹨^(qū)塊鏈系統(tǒng)需要和其他業(yè)務系統(tǒng)融合發(fā)展

　　從現(xiàn)有實踐看,，探索數(shù)字證券業(yè)務，各國都采取分步實施策略,。一般而言,，先探索一級市場發(fā)行，再延伸至二級市場交易結算,；先探索境內業(yè)務,，再拓展至跨境業(yè)務。初期,，區(qū)塊鏈系統(tǒng)上的功能并不健全,，需要和傳統(tǒng)業(yè)務系統(tǒng)、央行支付系統(tǒng)等其他系統(tǒng)互聯(lián),，以支持完整的證券生命周期業(yè)務,。

　　（四）數(shù)字證券可使用數(shù)字貨幣和傳統(tǒng)貨幣結算

　　數(shù)字證券既可與數(shù)字貨幣對接,，也可與傳統(tǒng)貨幣對接,。與傳統(tǒng)貨幣對接時，區(qū)塊鏈系統(tǒng)與大額支付系統(tǒng)連接,。與數(shù)字貨幣對接時,，可分為同鏈對接和跨鏈對接。同鏈對接中,，買賣雙方需就資產(chǎn)數(shù)量和類型分別進行驗證,，通過數(shù)字簽名確認，一致后提交給共識機制執(zhí)行,?？珂湆又校赏ㄟ^互操作實現(xiàn),，買賣雙方需要就資產(chǎn)數(shù)量,、類型、凍結時間和加密函數(shù)達成一致,。

　?。ㄎ澹﹨^(qū)塊鏈技術可提高證券跨境結算業(yè)務效率

　　區(qū)塊鏈可以通過信息存證,、共識機制、智能合約等實現(xiàn)業(yè)務數(shù)據(jù)自動同步,、校驗和處理,，增強市場互信。在境外多級托管體系下,，可簡化多方對賬環(huán)節(jié),，縮短結算周期，降低結算成本,。此外,，區(qū)塊鏈數(shù)字資產(chǎn)以通證形式存在，可保障交易數(shù)據(jù)的可追溯性和不可篡改,，還可通過智能合約降低交易后管理的復雜性,。

　　中國金融基礎設施深化區(qū)塊鏈應用的主要方向

　　目前，中國金融基礎設施在區(qū)塊鏈數(shù)字債券領域的探索取得積極成效,，在技術,、業(yè)務、聯(lián)盟治理,、標準建設等方面站在國際前沿,，但區(qū)塊鏈系統(tǒng)還相對獨立，支持的業(yè)務范圍還有待拓展,。未來,，可考慮從以下三個方向深化探索。

　?。ㄒ唬┐龠M和傳統(tǒng)業(yè)務系統(tǒng)融合發(fā)展

　　一是和傳統(tǒng)業(yè)務系統(tǒng)數(shù)據(jù)共享,。區(qū)塊鏈系統(tǒng)發(fā)展初期，客戶賬戶信息需要從傳統(tǒng)業(yè)務系統(tǒng)導入,，以支持數(shù)字債券業(yè)務開展,。區(qū)塊鏈系統(tǒng)的債券登記信息也需要導入傳統(tǒng)業(yè)務系統(tǒng)，確保數(shù)據(jù)的完整性,，支持業(yè)務統(tǒng)計和監(jiān)管,。二是作為創(chuàng)新業(yè)務的試驗載體。在債券市場高質量發(fā)展過程中,，創(chuàng)新性業(yè)務會越來越多,。傳統(tǒng)業(yè)務系統(tǒng)作為主力系統(tǒng)，必須保持高度安全和穩(wěn)定,。一些創(chuàng)新性,、探索性、不確定性業(yè)務,，可在區(qū)塊鏈系統(tǒng)上先行先試,，待試點成功后，再在傳統(tǒng)業(yè)務系統(tǒng)上推廣應用,。三是作為傳統(tǒng)業(yè)務系統(tǒng)的重要備份,。在極端情況下，當傳統(tǒng)業(yè)務系統(tǒng)出現(xiàn)不穩(wěn)定或者暫時不可用時,，區(qū)塊鏈數(shù)字債券系統(tǒng)可作為重要備份,，保障業(yè)務的連續(xù)性。區(qū)塊鏈系統(tǒng)和傳統(tǒng)業(yè)務系統(tǒng)聯(lián)合,，有助于更好地維護債券市場安全穩(wěn)健運行,。

　　（二）促進和支付系統(tǒng)融合發(fā)展

　　以區(qū)塊鏈為底層技術構建的數(shù)字債券系統(tǒng),，可通過跨鏈,、鏈上鏈下互操作等系統(tǒng)互聯(lián)，兼容傳統(tǒng)貨幣支付手段和數(shù)字貨幣支付手段,。數(shù)字債券要在區(qū)塊鏈系統(tǒng)上完成全生命周期,，需要區(qū)塊鏈系統(tǒng)和支付系統(tǒng)對接，在鏈上實現(xiàn)DVP結算,、付息兌付等業(yè)務,。

　　（三）促進和國際同業(yè)融合發(fā)展

　　在跨境領域,，可考慮基于區(qū)塊鏈技術構建政治中立的國際中央證券存管體系,，更好地維護國家金融安全。具體方式上,，基于區(qū)塊鏈技術構建國際互聯(lián)互通平臺,，各國登記托管機構都以共識節(jié)點接入國際互聯(lián)互通平臺，實現(xiàn)各國內部登記托管系統(tǒng)和國際互聯(lián)互通平臺對接,。在開展跨境交易結算時,，業(yè)務發(fā)起國的登記托管機構以標準報文形式向國際互聯(lián)互通平臺發(fā)起請求，國際互聯(lián)互通平臺完成指令處理并同步更新所有共識節(jié)點賬本,，同時將響應結果反饋給發(fā)起系統(tǒng),，發(fā)起系統(tǒng)進行內部數(shù)據(jù)處理。利用區(qū)塊鏈的技術優(yōu)勢增強各國托管機構之間的共識,，促進互聯(lián)互通,，提高跨境結算效率。

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　　◇ 本文原載《債券》2024年5月刊

　　◇ 作者：中央結算公司中債研發(fā)中心專家　陳森

　　中央結算公司中債研發(fā)中心高級經(jīng)理　張欣

　　中債金科公司高級工程師　王延昭

　　◇ 編輯：鹿寧寧