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“我們要做的是預(yù)判未來(lái)，這里面隱含著我們的經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展主要的變量，要搞明白未來(lái)要怎么樣演進(jìn),。”

本文為邵宇博士在2024博鰲資本大會(huì)上發(fā)表的主旨演講,。

邵宇（國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級(jí)研究員）：女士們,、先生們,，大家早上好！我是邵宇,。非常高興能有這樣的機(jī)會(huì)再次來(lái)到博鰲跟大家分享我們最新的觀點(diǎn),。本場(chǎng)論壇是資本分會(huì)場(chǎng)，我想談?wù)劷鹑?，特別是現(xiàn)在這樣一個(gè)特定的發(fā)展階段,，金融跟地產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)之間有機(jī)的聯(lián)系,。

其實(shí)我就想講一張圖,，這張圖包含了我們對(duì)整個(gè)金融、經(jīng)濟(jì),，包括大家比較關(guān)心的ESG,、直接融資、間接融資,，乃至金融五篇大文章的總括,。因?yàn)槲沂墙?jīng)濟(jì)學(xué)家，是站在宏觀的視角看的,，其實(shí)理解經(jīng)濟(jì)和金融并不復(fù)雜,，首先你要知道我們現(xiàn)在位于哪個(gè)位置，我們位于最右邊這根豎線的位置,，在2024年到2025年這樣一個(gè)非常關(guān)鍵的時(shí)間節(jié)點(diǎn),。

當(dāng)然我們要做的是預(yù)判未來(lái),，這里面隱含著我們的經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展主要的變量,，要搞明白未來(lái)要怎么樣演進(jìn)。

所有經(jīng)濟(jì)體有兩個(gè)基本的約束和支撐,，第一個(gè)支撐是最下面的象限,，就是總?cè)丝冢簿褪俏覀兘?jīng)常提到的人口紅利,。大家都知道在2022年中國(guó)的總?cè)丝谝呀?jīng)達(dá)到了峰值,，我們叫做“人達(dá)峰”，也就是我們這個(gè)種族最高峰就是14.1億人,。一旦過了這個(gè)高點(diǎn),，那根虛線就是對(duì)未來(lái)的預(yù)判，根據(jù)聯(lián)合國(guó)人口研究機(jī)構(gòu)的分析,，按照現(xiàn)在的生育率,，到本世紀(jì)末中國(guó)的人口會(huì)只剩下6.5億到7億人,，這是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

當(dāng)然這也意味著我們的養(yǎng)老,、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)將成為大家非常關(guān)注的主題,。根據(jù)中國(guó)社科院的測(cè)算，按照現(xiàn)在的老齡化以及現(xiàn)在退休的進(jìn)程,，大概在2035年左右,，所有的養(yǎng)老金都會(huì)全部用完。

大家知道金融的篇章里面有養(yǎng)老金融和普惠金融,，相信在座各位的養(yǎng)老都沒有問題,，但是我們提的是整個(gè)國(guó)家的養(yǎng)老金在2035年會(huì)全部用完，那怎么辦,？當(dāng)然其中一個(gè)方案就是延遲退休,，今年的三中全會(huì)里面也明確討論了這個(gè)問題，延遲退休會(huì)延緩養(yǎng)老金最后用盡的時(shí)間,，但是也意味著我們的銀發(fā)經(jīng)濟(jì)將成為未來(lái)金融支持和服務(wù)的一個(gè)特別重要的方向,。

第一象限里面紅色這根線是碳排放，碳排放意味著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的強(qiáng)度,，在現(xiàn)有的能源結(jié)構(gòu)這樣一個(gè)緩慢的變化中,，我們預(yù)測(cè)在2030年到2035年之間碳達(dá)峰。根據(jù)聯(lián)合國(guó)的預(yù)測(cè),，最上面那根紅色的藍(lán)色部分,，是對(duì)中國(guó)碳排放的預(yù)判，它會(huì)逐漸下降,，到2060年實(shí)現(xiàn)碳中和,。

大家可能沒意識(shí)到什么叫碳達(dá)峰，大家可能認(rèn)為我們開新能源車就能實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰,，沒有那么簡(jiǎn)單,，根據(jù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的歷程，基本上它的城市化率突破80%,，工業(yè)化制造業(yè)占比突破30%就會(huì)達(dá)峰,，也就是一個(gè)國(guó)家核心的城市化以及工業(yè)化部分即將來(lái)到它的高潮。

相信你去很多地方出差,，你還會(huì)看到很多的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),，但是你可以設(shè)想再過10年左右，現(xiàn)在的城市化率是66%,，一年增長(zhǎng)1%,，到2030年左右就會(huì)達(dá)到80%左右，之后就不會(huì)有什么太高的城市化進(jìn)展,，我們的基礎(chǔ)設(shè)施將達(dá)到它的峰值,。

人口在2022年人達(dá)峰,，到2035年碳達(dá)峰，給我們做轉(zhuǎn)型調(diào)整的時(shí)間窗口并不多,。要站在這個(gè)角度看經(jīng)濟(jì)的變化和金融的調(diào)整,，才能得到更加科學(xué)的結(jié)論。

再看第三象限的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融之間的關(guān)系,，紅色這根線就是M2,，我們?cè)谧泻芏嘟鹑趶臉I(yè)者，你們就是它的代言人,，你放的每一筆貸款,，你做的每個(gè)項(xiàng)目，批的每個(gè)IPO的股權(quán),，代表的就是紅色的線,，它是廣義的流動(dòng)性。藍(lán)色的線就是實(shí)體經(jīng)濟(jì),，就是我們的土地,、勞動(dòng)力、人口,、技術(shù),、創(chuàng)新。

大家明白金融和實(shí)體之間的關(guān)系,，就像水和面的關(guān)系,，如果你自己和面，一般是水多了加面,，面多了加水,。宏觀來(lái)看兩者應(yīng)該維持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的關(guān)系，但是看這個(gè)圖很明顯,，我們的宏觀投放每年都會(huì)要超過我們的實(shí)體的增長(zhǎng),。

這么多年這樣一個(gè)過高的貨幣增長(zhǎng)，形成了目前的困境,，也就是我們的流動(dòng)性總量已經(jīng)來(lái)到了接近303萬(wàn)億的規(guī)模,，這是我們所有印出來(lái)的鈔票,。

中國(guó)的流動(dòng)性多不多,？我覺得也不算多，最近我去非洲做了一個(gè)游學(xué),，去了一趟津巴布韋,，我覺得不多，他們?nèi)龔堚n票就有300萬(wàn)億了,。大家可能不知道津巴布韋的鈔票面值一張是100萬(wàn)億,。我們的M2相當(dāng)于美國(guó)+日本+歐洲的M2,，而我們的經(jīng)濟(jì)總量相當(dāng)于美國(guó)的70%不到。這樣一個(gè)巨大的存量的流動(dòng)性,，它自然就會(huì)形成金融和實(shí)體之間錯(cuò)位的表現(xiàn),。

當(dāng)然最新的數(shù)據(jù)，上個(gè)月的M2已經(jīng)回撤到5%,、6%,，是30年的歷史新低。

那根紅色的線在1989到1990年的時(shí)候,，他一年的增長(zhǎng)高達(dá)23%,，我們的印鈔機(jī)有點(diǎn)印不動(dòng)了，M1已經(jīng)負(fù)增長(zhǎng)3個(gè)月了,，也就是老百姓不大愿意去花錢,。當(dāng)然你可以設(shè)想，在2016年,，我們一年要賣出18億平方米的房子,，當(dāng)時(shí)我也提醒你，那一年我們出生了1800萬(wàn)個(gè)新生兒,。

去年出生了900萬(wàn)個(gè)新生兒,，死亡了1100萬(wàn)人，也就是凈減少了200萬(wàn)人,，這個(gè)趨勢(shì)會(huì)延續(xù),，每年我們的人口會(huì)凈減少200萬(wàn)。你現(xiàn)在一年賣8億到9億平方的房子,，很多的銀行經(jīng)理,、行長(zhǎng)都沒有了，不需要那么多流動(dòng)性,，自然也不需要那么多代言人坐在這里聊天,，這就是我們所經(jīng)歷的變化。

當(dāng)然,，成人的世界肯定不簡(jiǎn)單,，我們?cè)倏唇鹑诘膬蓚€(gè)投資的方向，也就是第二象限,。第二象限代表中國(guó)老百姓所擁有的兩個(gè)可投資的資產(chǎn),，一個(gè)是波動(dòng)非常劇烈的那根藍(lán)色的線，它是上證綜合指數(shù),。

說(shuō)起來(lái)也非常遺憾,，我入行的時(shí)候就開始保衛(wèi)3000點(diǎn)，我現(xiàn)在退休了，開始保衛(wèi)2900點(diǎn)了,，我感覺我的整個(gè)職業(yè)生涯就是保衛(wèi)戰(zhàn),。當(dāng)然接下來(lái)能不能保衛(wèi)成功，就靠各位年輕人,。我們希望它能反轉(zhuǎn),。

你現(xiàn)在要預(yù)判就是要把它畫上去。另外一根是紅色的線,，它是房地產(chǎn),，過去30年你買房子是對(duì)的，你還可以加杠桿,，但是在2021年已經(jīng)來(lái)到峰值,，現(xiàn)在離那個(gè)峰值下降了30%。當(dāng)然這根紅色的線集中了居民財(cái)富的70%,，這根藍(lán)色的線只集中了居民財(cái)富的10%,。

未來(lái)這幾根線要大家自己畫，經(jīng)濟(jì)增增長(zhǎng)是多少,？它是V形還是L形的,？可能了LV形的。貨幣供應(yīng)能不能再放一次水,？我們希望放水,，但是這是你的想法。但是對(duì)決策者來(lái)說(shuō),，我是不是只把鈔票印下去就行了,，還是要完成一個(gè)轉(zhuǎn)型，也就是從紅色的線和藍(lán)色的線對(duì)比找到未來(lái)的出路,，這才是金融人要討論的一個(gè)命題,，你討論什么印鈔、放水都沒有意義,，那只是過去的幻覺而已,。

現(xiàn)在的情況比較復(fù)雜，我也非常同意陳啟宗他們講的內(nèi)容,，一方面你要完成共同富裕,，一方面你也要完成大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)，所有的區(qū)域的指征都必須跟著它來(lái)跳動(dòng),。

大家也覺得政策需要有更大的力度去維持一定的溫度,，當(dāng)然今年大家都已經(jīng)感受到了，三中全會(huì)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展奠定了改革的框架,。10年十八屆三中全會(huì)的時(shí)候,，我們研究了它有336項(xiàng)改革,，我還專門出了一本書,。今年在復(fù)雜的調(diào)整下,，我們必須做出一些新的選擇，這些選擇就特別涉及到金融,。

我們這次主要討論金融可以做什么,，我相信大家也都對(duì)去年召開的中央金融工作會(huì)議有一些切身的感受。這里就特別提出來(lái)剛才主持人也提到的一個(gè)關(guān)鍵的命題,，也就是五篇大文章,，請(qǐng)大家注意：

一是科技金融，你們做的有科技金融嗎,？帶基礎(chǔ)設(shè)施的REITs可能有一點(diǎn),。

二是綠色金融，包括綠色信貸,。

三是普惠金融,，這是一個(gè)有張力的問題，因?yàn)楹茈y做到既普又惠,。本來(lái)我們覺得互聯(lián)網(wǎng)金融能夠做到一部分,，后來(lái)發(fā)現(xiàn)也并不容易，特別是互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭也一一離開了舞臺(tái)的中央,。

第四是養(yǎng)老金融,，現(xiàn)在你買一個(gè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，大概2.5%到3%的收益,，這個(gè)收益還是挺有壓力的,，畢竟現(xiàn)在M2都有5%，只有3%的收益,，實(shí)際上是跑不過印鈔的速度,。

第五是數(shù)字金融，這一點(diǎn)大家都比較熟悉,，就是用人工智能的方法，用新技術(shù)來(lái)提升金融服務(wù)的效率,。這里頭沒有提到房地產(chǎn)金融,，沒有提到平臺(tái)金融，它提到的是科技金融,，科技金融也就是在整個(gè)轉(zhuǎn)化過程中,，我們需要把金融的資源，包括M2,、IPO,、REITs融入到這樣一個(gè)新的發(fā)展邏輯。

這個(gè)新的發(fā)展邏輯是什么,？其實(shí)也很簡(jiǎn)單,，最終需要落實(shí)到一些微觀的東西。我們買股票就是買國(guó)運(yùn),，每一次經(jīng)濟(jì)的波動(dòng),，以及經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和調(diào)整，甚至在全球化領(lǐng)導(dǎo)的過程中,，只有偉大的企業(yè)獲得了足夠的資金,，在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，才意味著這個(gè)國(guó)家的轉(zhuǎn)型,。

特別是未來(lái)10年,，這樣一個(gè)特別關(guān)鍵的狹小的窗口你才能贏。我們看現(xiàn)在全球成功的企業(yè),，就代表國(guó)家發(fā)展的國(guó)運(yùn),，美國(guó)有M7，都是科技類的公司為主,。

我們國(guó)家的上市公司,，排在前面的主要是銀行，而且主要是間接金融的銀行,，還有資源類的公司,，當(dāng)然這里面有唯一的科技公司，就是醬香科技公司——茅臺(tái),。但是你要知道,，這個(gè)科技是挺好，但是它沒有辦法驅(qū)動(dòng)我們的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,。

我是做宏觀的,，只是開一個(gè)頭,，告訴大家現(xiàn)在我們面臨這樣一個(gè)特定的時(shí)間段。

大家應(yīng)該注意到,，我還特別畫了兩根豎線,，第一根是1984到1994年，我為什么把這段列出來(lái),？去年有一部中國(guó)的電視連續(xù)劇很火,，叫《繁花》,，看起來(lái)很熱鬧,，當(dāng)然一般的觀眾看來(lái)這是一個(gè)男人和4個(gè)女人的感情糾葛。我是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家,，我看到的是在中國(guó)改革開放的第一個(gè)階段,，也就是剛開始的時(shí)候，一切繁花似錦,，它講的是貿(mào)易,，講的是黃河路的餐飲，還講了指數(shù)從剛剛開始有股票漲到1000點(diǎn),，那僅僅只是開始,。

其實(shí)中國(guó)金融的發(fā)展，包括我們的地產(chǎn)發(fā)展,，它的高潮是1995年開始的,，也就是后面這一段，我覺得可以再拍一季《繁花2》,。大家知道《繁花1》結(jié)束的時(shí)候,，寶總?cè)ツ睦锪耍克侨テ謻|搞了一塊地,，如果要拍第二季,，他的原型應(yīng)該是我們一位民營(yíng)開發(fā)商的原型。

但是大概率這一季也結(jié)束了,，現(xiàn)在是第三季了,，各位坐在第三季的舞臺(tái)上，祝你們演出精彩,。