財(cái)聯(lián)社8月31日訊（記者 閆軍）成交量陷入低迷，A股市場(chǎng)依然在尋底中,。同樣是風(fēng)格快速切換,，今年的市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)似乎更差，一邊抄底寬基,，一邊抱團(tuán)紅利,，成為投資者穩(wěn)妥的選擇。

不過(guò),，從基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)來(lái)看,，依然有成長(zhǎng)科技基金經(jīng)理抓到了機(jī)遇。Wind顯示,，截至8月16日,，全市場(chǎng)近2500只偏股混合型基金收益率中位數(shù)為-9.97%，同期,，大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金回報(bào)率為24.53%,，在偏股混合基金中排名第二。摩根士丹利基金權(quán)益投資部副總監(jiān),、大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金經(jīng)理雷志勇日前接受了財(cái)聯(lián)社記者專(zhuān)訪(fǎng),，就業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)來(lái)源，科技成長(zhǎng)板塊思考以及低迷行情之下的應(yīng)對(duì)進(jìn)行了分享。

在他看來(lái),，今年上半年,，投資者對(duì)確定性的要求比歷史上任何時(shí)候都要高。比如在業(yè)績(jī)端,，如果單個(gè)公司出現(xiàn)利空,，股價(jià)會(huì)直接跌停；市場(chǎng)風(fēng)格端,，春節(jié)前的一波流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),，幾乎是所有股票都在無(wú)差別殺跌，這種極端的波動(dòng)也是基金經(jīng)理當(dāng)前要面對(duì)的主要挑戰(zhàn),。

“紅利資產(chǎn)和人工智能看起來(lái)是兩個(gè)方向的不同資產(chǎn),，但本質(zhì)上體現(xiàn)了同一種思路，即防守,?！崩字居卤硎荆砷L(zhǎng)板塊的確定性來(lái)自業(yè)績(jī)高增長(zhǎng),，訂單不斷甚至供不應(yīng)求,。上半年遭遇極端波動(dòng)時(shí)，能夠在確認(rèn)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和標(biāo)的基本面依然良好的前提下,，做好了堅(jiān)守與結(jié)構(gòu)性調(diào)整,。

無(wú)疑當(dāng)前市場(chǎng)情緒普遍悲觀(guān)，雷志勇也為投資者打氣,，他表示,，金融行業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有很強(qiáng)的支持力度，居民依然有理財(cái)?shù)男枨?，寒冬之后一定?huì)有春天,。在這個(gè)過(guò)程中，作為基金經(jīng)理要堅(jiān)持研究與學(xué)習(xí),，不斷演進(jìn)自己的投資框架,，本著對(duì)持有人負(fù)責(zé)的態(tài)度，保持平和的心態(tài)和健康的身體,，努力為持有人賺錢(qián)。

人工智能產(chǎn)業(yè)鏈具備較高的確定性

今年市場(chǎng)整體風(fēng)格偏向防御,，年初以來(lái)市場(chǎng)有兩類(lèi)資產(chǎn)業(yè)績(jī)較好：一類(lèi)是高股息、紅利主題相關(guān)的資產(chǎn),，另外一類(lèi)資產(chǎn)就是大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)持倉(cāng)的人工智能,、算力方向上的資產(chǎn)。

在雷志勇看來(lái),，紅利資產(chǎn)和人工智能看起來(lái)是兩個(gè)方向的不同資產(chǎn),，但本質(zhì)上體現(xiàn)了同一種思路，即防守,。這體現(xiàn)了投資者在不確定的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境,、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)以及不確定性的市場(chǎng)環(huán)境中，對(duì)確定性的要求,。

高股息,、紅利資產(chǎn)的確定性來(lái)自高股息資產(chǎn)的商業(yè)模式和未來(lái)紅利的確定性，從去年下半年開(kāi)始表現(xiàn)就很強(qiáng)勁了,，吸引了險(xiǎn)資等市場(chǎng)較為強(qiáng)勢(shì)的增量資金,。

人工智能、算力資產(chǎn)的確定性表現(xiàn)在對(duì)成長(zhǎng)板塊業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定性的追求,，通過(guò)對(duì)美股AI產(chǎn)業(yè)鏈巨頭的跟蹤發(fā)現(xiàn),，同樣是去年下半年開(kāi)始，產(chǎn)業(yè)訂單旺盛,，甚至供不應(yīng)求,。

“其實(shí)從去年下半年開(kāi)始，我們就已經(jīng)提高了AI算力的配置倉(cāng)位,。當(dāng)時(shí)我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)光模塊廠(chǎng)家的訂單增量非常明確,，而且臺(tái)積電的排單展望也反映出CoWoS封裝產(chǎn)能供不應(yīng)求，這些信息均反饋出AI產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性很高,?！崩字居卤硎荆谥杏^(guān)行業(yè)的比較,，選出景氣度更好的行業(yè),，而非僅僅根據(jù)短期事件去做投資決策,，在這樣的框架下決策的勝率更高。

布局或者抓住AI產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)的基金經(jīng)理在市場(chǎng)上并不少,，但是大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金能夠在今年排名靠前,，有什么秘訣？

雷志勇認(rèn)為,，背后有兩方面的原因,，一方面是沒(méi)有過(guò)分地為了追求彈性而去配置偏主題和偏概念的算力公司，大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金的持倉(cāng)更側(cè)重在有業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度,，即依然注重確定性,。

另一方面則在于中觀(guān)行業(yè)比較的研究框架，在跟蹤產(chǎn)業(yè)的過(guò)程中發(fā)現(xiàn),，蘋(píng)果,、谷歌、華為等海內(nèi)外巨頭在人工智能的發(fā)展上出現(xiàn)了新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì),，除了算力,、云端，巨頭們?cè)诖罅坎季址?wù)器去訓(xùn)練大模型,，并開(kāi)始向應(yīng)用端演進(jìn)的態(tài)勢(shì),。此外，以蘋(píng)果為代表的巨頭已開(kāi)始在手機(jī)終端側(cè)布局新品,?！敖?jīng)過(guò)行業(yè)比較，我們發(fā)現(xiàn)智能終端等方向比單純的大模型要好,。大模型存在業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的問(wèn)題,，智能終端產(chǎn)業(yè)鏈中，國(guó)內(nèi)企業(yè)可以作為配套制造產(chǎn)業(yè)鏈,，有訂單的支撐,。”雷志勇表示,，基于上述邏輯,，逐漸在基金組合中增加了AI終端側(cè)的部分倉(cāng)位，這一判斷也得到了市場(chǎng)的驗(yàn)證,。

在中觀(guān)維度行業(yè)比較的基礎(chǔ)上,，雷志勇傾向于在比較中選出好股，標(biāo)準(zhǔn)有三：

一是判斷產(chǎn)業(yè)鏈的地位,，包括關(guān)注來(lái)自產(chǎn)業(yè)鏈巨頭的評(píng)價(jià),，以及其供應(yīng)鏈的上下游和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)它的評(píng)價(jià)；

二是訪(fǎng)談上市公司高管和他的業(yè)務(wù)骨干,，包括訂單能見(jiàn)度,、員工信心等，收集來(lái)自員工的反饋,；

三是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),，鉆研財(cái)務(wù)報(bào)表中包括應(yīng)收賬款、毛利率等等關(guān)鍵指標(biāo),。

而對(duì)于回撤,，在雷志勇看來(lái)，在科技成長(zhǎng)投資上,，回撤是資本市場(chǎng)一個(gè)難以避免的伴生現(xiàn)象,，沒(méi)有任何一個(gè)股票或指數(shù)是一味上漲不回調(diào)的，把更多的精力放在判斷股票的基本面和行業(yè)的景氣度,，是應(yīng)對(duì)回撤更理想的辦法,。

“因?yàn)橹挥羞x出來(lái)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和個(gè)股的基本面經(jīng)得起考驗(yàn)，在回撤之后,，股價(jià)才會(huì)重新上漲,，甚至創(chuàng)新高。所以我覺(jué)得做投資是要避免回撤之后,，股價(jià)再回不去了,。”雷志勇表示,。

投資AI產(chǎn)業(yè)鏈不可避免需要評(píng)估估值與業(yè)績(jī)的匹配度,，雷志勇認(rèn)為，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)處于景氣上行周期,，歷史上新能源行業(yè)對(duì)應(yīng)該階段當(dāng)年和第二年的估值PE可達(dá)到30~40倍甚至更高,，但當(dāng)前市場(chǎng)普遍預(yù)期光模塊、PCB對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E估值不到20倍,。

基于“投研一體化”體系的協(xié)作

在投研體系的搭建方面,，“投研一體化”成為越來(lái)越多公募基金公司的選擇?；鸾?jīng)理和研究員密切配合,，破除投資與研究的藩籬，使投資管理和基本面的研究結(jié)果保持一致,。

雷志勇介紹,，在摩根士丹利基金內(nèi)部分成成長(zhǎng)組、消費(fèi)組,、周期組,，每個(gè)組的組長(zhǎng)由基金經(jīng)理?yè)?dān)任，工位安排上也按小組劃分,。比如,，雷志勇?lián)纬砷L(zhǎng)組組長(zhǎng),，周?chē)耐乱彩窃摻M的基金經(jīng)理和研究員，在小組內(nèi)對(duì)成長(zhǎng)板塊的交流及時(shí)且充分,。

“投研一體化”也順應(yīng)了行業(yè)研究的變化趨勢(shì),。雷志勇表示，近年來(lái),，隨著TMT產(chǎn)業(yè)和高端制造業(yè)不斷升級(jí),，包括汽車(chē)、手機(jī),、國(guó)防軍工等很多行業(yè)的研究工作都出現(xiàn)了跨行業(yè)融合的趨勢(shì),。以新能源汽車(chē)為例，除了汽車(chē)行業(yè)研究員,，還需要新能源,、電子、計(jì)算機(jī)等多個(gè)行業(yè)研究員共同覆蓋,，因此,，基金經(jīng)理在研判產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)時(shí)，會(huì)融合相關(guān)多個(gè)行業(yè)研究員的研究成果做出決策,。

雷志勇強(qiáng)調(diào),，研究是動(dòng)態(tài)的，需要緊密跟蹤大成長(zhǎng)板塊內(nèi)部行業(yè)之間的趨勢(shì),、行業(yè)景氣度變化,。成長(zhǎng)組每周開(kāi)組會(huì)時(shí)都對(duì)行業(yè)過(guò)去一周發(fā)生的股價(jià)波動(dòng)、背后原因以及產(chǎn)業(yè)事件進(jìn)行分析,、點(diǎn)評(píng),，并對(duì)行業(yè)未來(lái)基本面進(jìn)行動(dòng)態(tài)展望。

“去年年初OpenAI推出ChatGPT之后,，我們一開(kāi)始判斷屬于主題投資,，但通過(guò)持續(xù)研究跟蹤，年中我們發(fā)現(xiàn)這不是主題投資,，還有業(yè)績(jī)催化,。以光模塊為例，我們當(dāng)時(shí)就是比較出來(lái)光模塊在未來(lái)兩個(gè)季度的景氣度是最好的,，因此較早抓住了相關(guān)的機(jī)會(huì),。”他表示,。

下半年AI增長(zhǎng)的確定性還在嗎,？

近期，美股科技龍頭大幅調(diào)整帶動(dòng)納指震蕩,，市場(chǎng)出現(xiàn)了“人工智能是否被證偽”的疑問(wèn),，下半年AI增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)是否被打斷了,？雷志勇表示，通過(guò)和產(chǎn)業(yè)中的公司溝通,，人工智能行業(yè)當(dāng)下面臨的問(wèn)題更多來(lái)自供給端,，需要給與進(jìn)一步改進(jìn)的時(shí)間，下游需求端則需相應(yīng)地等待而非行業(yè)本身出現(xiàn)本質(zhì)變化,。

展望下半年，人工智能行業(yè)產(chǎn)品的訂單與需求,，相對(duì)于其他行業(yè)依然具備吸引力,。

雷志勇表示，科技成長(zhǎng)方向最大的魅力在于創(chuàng)新創(chuàng)造需求,。iPhone就是典型的創(chuàng)新創(chuàng)造需求的例子,，iPhone改變了大家使用手機(jī)的習(xí)慣，現(xiàn)在來(lái)看ChatGPT,，也是創(chuàng)造出了一個(gè)全新的產(chǎn)品,。

科技的魅力還在于技術(shù)的迭代和產(chǎn)業(yè)發(fā)展、投資機(jī)會(huì)相伴而生,。通過(guò)創(chuàng)造全新的產(chǎn)品大幅提升某一項(xiàng)使用感知,，去滿(mǎn)足社會(huì)生活、工作的需求的同時(shí),，產(chǎn)業(yè)本身也獲得長(zhǎng)足的增長(zhǎng),，在這個(gè)過(guò)程中，牛股就有了誕生的土壤,。

雷志勇表示,，做科技成長(zhǎng)的研究，就是要保持對(duì)新鮮事物的敏感度跟好奇心,。在組合中需要適度參與一些主題投資,，這些主題投資是科技前瞻的演繹，也可能最后會(huì)演化成產(chǎn)業(yè)投資,。

人工智能的遠(yuǎn)景是星辰大海,，是通用人工智能。雷志勇表示,，從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)講,，人工智能還在左側(cè)，要注意這種產(chǎn)業(yè)的演繹可能是階段性的,，產(chǎn)業(yè)發(fā)展可能在某一階段會(huì)低于預(yù)期,。

他認(rèn)為，這是科技投資的魅力,，這也是科技投資的難點(diǎn),，基金經(jīng)理或許無(wú)法準(zhǔn)確判斷未來(lái)兩到三年的投資方向,，但是基于研究框架支持下，保持跟蹤力度,，不落后于市場(chǎng)去捕捉產(chǎn)業(yè)變化最為重要,。

（財(cái)聯(lián)社記者 閆軍）