財(cái)聯(lián)社8月31日訊（記者 閆軍）成交量陷入低迷，A股市場依然在尋底中,。同樣是風(fēng)格快速切換,，今年的市場賺錢效應(yīng)似乎更差，一邊抄底寬基,，一邊抱團(tuán)紅利,，成為投資者穩(wěn)妥的選擇。

不過,，從基金產(chǎn)品業(yè)績來看,，依然有成長科技基金經(jīng)理抓到了機(jī)遇。Wind顯示,，截至8月16日,，全市場近2500只偏股混合型基金收益率中位數(shù)為-9.97%，同期,，大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金回報(bào)率為24.53%,，在偏股混合基金中排名第二。摩根士丹利基金權(quán)益投資部副總監(jiān),、大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金經(jīng)理雷志勇日前接受了財(cái)聯(lián)社記者專訪,，就業(yè)績貢獻(xiàn)來源，科技成長板塊思考以及低迷行情之下的應(yīng)對(duì)進(jìn)行了分享,。

在他看來,，今年上半年，投資者對(duì)確定性的要求比歷史上任何時(shí)候都要高,。比如在業(yè)績端，如果單個(gè)公司出現(xiàn)利空，股價(jià)會(huì)直接跌停,；市場風(fēng)格端,，春節(jié)前的一波流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，幾乎是所有股票都在無差別殺跌,，這種極端的波動(dòng)也是基金經(jīng)理當(dāng)前要面對(duì)的主要挑戰(zhàn),。

“紅利資產(chǎn)和人工智能看起來是兩個(gè)方向的不同資產(chǎn)，但本質(zhì)上體現(xiàn)了同一種思路,，即防守,。”雷志勇表示,，成長板塊的確定性來自業(yè)績高增長,，訂單不斷甚至供不應(yīng)求。上半年遭遇極端波動(dòng)時(shí),，能夠在確認(rèn)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和標(biāo)的基本面依然良好的前提下,，做好了堅(jiān)守與結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

無疑當(dāng)前市場情緒普遍悲觀,，雷志勇也為投資者打氣,，他表示，金融行業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有很強(qiáng)的支持力度,，居民依然有理財(cái)?shù)男枨?，寒冬之后一定?huì)有春天。在這個(gè)過程中,，作為基金經(jīng)理要堅(jiān)持研究與學(xué)習(xí),，不斷演進(jìn)自己的投資框架，本著對(duì)持有人負(fù)責(zé)的態(tài)度,，保持平和的心態(tài)和健康的身體,，努力為持有人賺錢。

人工智能產(chǎn)業(yè)鏈具備較高的確定性

今年市場整體風(fēng)格偏向防御,，年初以來市場有兩類資產(chǎn)業(yè)績較好：一類是高股息、紅利主題相關(guān)的資產(chǎn),，另外一類資產(chǎn)就是大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)持倉的人工智能,、算力方向上的資產(chǎn)。

在雷志勇看來,，紅利資產(chǎn)和人工智能看起來是兩個(gè)方向的不同資產(chǎn),，但本質(zhì)上體現(xiàn)了同一種思路，即防守,。這體現(xiàn)了投資者在不確定的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境,、宏觀經(jīng)濟(jì)以及不確定性的市場環(huán)境中，對(duì)確定性的要求,。

高股息,、紅利資產(chǎn)的確定性來自高股息資產(chǎn)的商業(yè)模式和未來紅利的確定性，從去年下半年開始表現(xiàn)就很強(qiáng)勁了,，吸引了險(xiǎn)資等市場較為強(qiáng)勢(shì)的增量資金,。

人工智能、算力資產(chǎn)的確定性表現(xiàn)在對(duì)成長板塊業(yè)績高增長確定性的追求,，通過對(duì)美股AI產(chǎn)業(yè)鏈巨頭的跟蹤發(fā)現(xiàn),，同樣是去年下半年開始，產(chǎn)業(yè)訂單旺盛,，甚至供不應(yīng)求,。

“其實(shí)從去年下半年開始，我們就已經(jīng)提高了AI算力的配置倉位,。當(dāng)時(shí)我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)光模塊廠家的訂單增量非常明確,，而且臺(tái)積電的排單展望也反映出CoWoS封裝產(chǎn)能供不應(yīng)求，這些信息均反饋出AI產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績?cè)鲩L的確定性很高,?！崩字居卤硎荆谥杏^行業(yè)的比較,，選出景氣度更好的行業(yè),，而非僅僅根據(jù)短期事件去做投資決策，在這樣的框架下決策的勝率更高,。

布局或者抓住AI產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)的基金經(jīng)理在市場上并不少,，但是大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金能夠在今年排名靠前，有什么秘訣,？

雷志勇認(rèn)為,，背后有兩方面的原因,，一方面是沒有過分地為了追求彈性而去配置偏主題和偏概念的算力公司，大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金的持倉更側(cè)重在有業(yè)績兌現(xiàn)度,，即依然注重確定性,。

另一方面則在于中觀行業(yè)比較的研究框架，在跟蹤產(chǎn)業(yè)的過程中發(fā)現(xiàn),，蘋果、谷歌,、華為等海內(nèi)外巨頭在人工智能的發(fā)展上出現(xiàn)了新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì),，除了算力、云端,，巨頭們?cè)诖罅坎季址?wù)器去訓(xùn)練大模型,，并開始向應(yīng)用端演進(jìn)的態(tài)勢(shì)。此外,，以蘋果為代表的巨頭已開始在手機(jī)終端側(cè)布局新品,。“經(jīng)過行業(yè)比較,，我們發(fā)現(xiàn)智能終端等方向比單純的大模型要好,。大模型存在業(yè)績兌現(xiàn)的問題，智能終端產(chǎn)業(yè)鏈中,，國內(nèi)企業(yè)可以作為配套制造產(chǎn)業(yè)鏈,，有訂單的支撐?！崩字居卤硎?，基于上述邏輯，逐漸在基金組合中增加了AI終端側(cè)的部分倉位,，這一判斷也得到了市場的驗(yàn)證,。

在中觀維度行業(yè)比較的基礎(chǔ)上，雷志勇傾向于在比較中選出好股,，標(biāo)準(zhǔn)有三：

一是判斷產(chǎn)業(yè)鏈的地位,，包括關(guān)注來自產(chǎn)業(yè)鏈巨頭的評(píng)價(jià)，以及其供應(yīng)鏈的上下游和競爭對(duì)手對(duì)它的評(píng)價(jià),；

二是訪談上市公司高管和他的業(yè)務(wù)骨干,，包括訂單能見度、員工信心等,，收集來自員工的反饋,；

三是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，鉆研財(cái)務(wù)報(bào)表中包括應(yīng)收賬款,、毛利率等等關(guān)鍵指標(biāo),。

而對(duì)于回撤,，在雷志勇看來，在科技成長投資上,，回撤是資本市場一個(gè)難以避免的伴生現(xiàn)象,，沒有任何一個(gè)股票或指數(shù)是一味上漲不回調(diào)的，把更多的精力放在判斷股票的基本面和行業(yè)的景氣度,，是應(yīng)對(duì)回撤更理想的辦法,。

“因?yàn)橹挥羞x出來的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和個(gè)股的基本面經(jīng)得起考驗(yàn)，在回撤之后,，股價(jià)才會(huì)重新上漲,，甚至創(chuàng)新高。所以我覺得做投資是要避免回撤之后,，股價(jià)再回不去了,。”雷志勇表示,。

投資AI產(chǎn)業(yè)鏈不可避免需要評(píng)估估值與業(yè)績的匹配度,，雷志勇認(rèn)為，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)處于景氣上行周期,，歷史上新能源行業(yè)對(duì)應(yīng)該階段當(dāng)年和第二年的估值PE可達(dá)到30~40倍甚至更高,，但當(dāng)前市場普遍預(yù)期光模塊、PCB對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E估值不到20倍,。

基于“投研一體化”體系的協(xié)作

在投研體系的搭建方面,，“投研一體化”成為越來越多公募基金公司的選擇?；鸾?jīng)理和研究員密切配合,，破除投資與研究的藩籬，使投資管理和基本面的研究結(jié)果保持一致,。

雷志勇介紹,，在摩根士丹利基金內(nèi)部分成成長組、消費(fèi)組,、周期組,，每個(gè)組的組長由基金經(jīng)理擔(dān)任，工位安排上也按小組劃分,。比如,，雷志勇?lián)纬砷L組組長，周圍的同事也是該組的基金經(jīng)理和研究員,，在小組內(nèi)對(duì)成長板塊的交流及時(shí)且充分,。

“投研一體化”也順應(yīng)了行業(yè)研究的變化趨勢(shì)。雷志勇表示,，近年來,，隨著TMT產(chǎn)業(yè)和高端制造業(yè)不斷升級(jí),，包括汽車、手機(jī),、國防軍工等很多行業(yè)的研究工作都出現(xiàn)了跨行業(yè)融合的趨勢(shì),。以新能源汽車為例，除了汽車行業(yè)研究員,，還需要新能源,、電子、計(jì)算機(jī)等多個(gè)行業(yè)研究員共同覆蓋,，因此,，基金經(jīng)理在研判產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)時(shí)，會(huì)融合相關(guān)多個(gè)行業(yè)研究員的研究成果做出決策,。

雷志勇強(qiáng)調(diào)，研究是動(dòng)態(tài)的,，需要緊密跟蹤大成長板塊內(nèi)部行業(yè)之間的趨勢(shì),、行業(yè)景氣度變化。成長組每周開組會(huì)時(shí)都對(duì)行業(yè)過去一周發(fā)生的股價(jià)波動(dòng),、背后原因以及產(chǎn)業(yè)事件進(jìn)行分析,、點(diǎn)評(píng)，并對(duì)行業(yè)未來基本面進(jìn)行動(dòng)態(tài)展望,。

“去年年初OpenAI推出ChatGPT之后,，我們一開始判斷屬于主題投資，但通過持續(xù)研究跟蹤,，年中我們發(fā)現(xiàn)這不是主題投資,，還有業(yè)績催化。以光模塊為例,，我們當(dāng)時(shí)就是比較出來光模塊在未來兩個(gè)季度的景氣度是最好的,，因此較早抓住了相關(guān)的機(jī)會(huì)?！彼硎?。

下半年AI增長的確定性還在嗎？

近期,，美股科技龍頭大幅調(diào)整帶動(dòng)納指震蕩,，市場出現(xiàn)了“人工智能是否被證偽”的疑問，下半年AI增長態(tài)勢(shì)是否被打斷了,？雷志勇表示,，通過和產(chǎn)業(yè)中的公司溝通，人工智能行業(yè)當(dāng)下面臨的問題更多來自供給端,，需要給與進(jìn)一步改進(jìn)的時(shí)間,，下游需求端則需相應(yīng)地等待而非行業(yè)本身出現(xiàn)本質(zhì)變化,。

展望下半年，人工智能行業(yè)產(chǎn)品的訂單與需求,，相對(duì)于其他行業(yè)依然具備吸引力,。

雷志勇表示，科技成長方向最大的魅力在于創(chuàng)新創(chuàng)造需求,。iPhone就是典型的創(chuàng)新創(chuàng)造需求的例子,，iPhone改變了大家使用手機(jī)的習(xí)慣，現(xiàn)在來看ChatGPT,，也是創(chuàng)造出了一個(gè)全新的產(chǎn)品,。

科技的魅力還在于技術(shù)的迭代和產(chǎn)業(yè)發(fā)展、投資機(jī)會(huì)相伴而生,。通過創(chuàng)造全新的產(chǎn)品大幅提升某一項(xiàng)使用感知,，去滿足社會(huì)生活、工作的需求的同時(shí),，產(chǎn)業(yè)本身也獲得長足的增長,，在這個(gè)過程中，牛股就有了誕生的土壤,。

雷志勇表示,，做科技成長的研究，就是要保持對(duì)新鮮事物的敏感度跟好奇心,。在組合中需要適度參與一些主題投資,，這些主題投資是科技前瞻的演繹，也可能最后會(huì)演化成產(chǎn)業(yè)投資,。

人工智能的遠(yuǎn)景是星辰大海,，是通用人工智能。雷志勇表示,，從產(chǎn)業(yè)角度來講,，人工智能還在左側(cè)，要注意這種產(chǎn)業(yè)的演繹可能是階段性的,，產(chǎn)業(yè)發(fā)展可能在某一階段會(huì)低于預(yù)期,。

他認(rèn)為，這是科技投資的魅力,，這也是科技投資的難點(diǎn),，基金經(jīng)理或許無法準(zhǔn)確判斷未來兩到三年的投資方向，但是基于研究框架支持下,，保持跟蹤力度,，不落后于市場去捕捉產(chǎn)業(yè)變化最為重要。

（財(cái)聯(lián)社記者 閆軍）