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【導(dǎo)讀】如何應(yīng)對(duì)全球各類資產(chǎn)“過(guò)山車式”行情？多家中外資機(jī)構(gòu)最新研判

中國(guó)基金報(bào)記者郭玟君

【編者按】為幫助讀者更好地把握全球經(jīng)濟(jì)脈動(dòng),，理清投資思路，自2023年5月起,，《中國(guó)基金報(bào)》每月會(huì)邀請(qǐng)來(lái)自歐,、美、亞不同區(qū)域的金融機(jī)構(gòu)的代表,，分享他們對(duì)中國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)的分析與評(píng)判,。希望他們觀點(diǎn)的碰撞，能對(duì)大家有所啟發(fā),。

本期受邀嘉賓是：

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤

工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)

德意志銀行國(guó)際私人銀行部亞洲投資策略主管劉佳

匯豐環(huán)球私人銀行及財(cái)富管理中國(guó)首席投資總監(jiān) 匡正

南方東英量化投資部主管王毅

摩根資產(chǎn)管理中國(guó)資深環(huán)球市場(chǎng)策略師朱超平

野村東方國(guó)際證券研究部策略團(tuán)隊(duì)分析師宋勁

一、美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏如何,？

中國(guó)基金報(bào)：一再推遲的美聯(lián)儲(chǔ)首次降息,，似乎終于將在9月“靴子落地”。你對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)一兩年的降息節(jié)奏作何預(yù)測(cè),？

管濤：未來(lái)一兩年,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)以下三種情景：

“軟著陸”——美聯(lián)儲(chǔ)將防御性降息，不間斷地每次小幅降息25個(gè)基點(diǎn),；

“硬著陸”——鑒于7月美國(guó)失業(yè)率出現(xiàn)跳升,，如果就業(yè)形勢(shì)進(jìn)一步惡化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)“硬著陸”,，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)應(yīng)激式大幅降息,；

“不著陸”——盡管目前美國(guó)通脹已經(jīng)明顯回落，但不排除會(huì)反彈,，令美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息,。

程實(shí)：短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)在9月開(kāi)啟降息已成大概率事件,，且降息25個(gè)基點(diǎn)的幾率更大,。

中長(zhǎng)期看，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾已明確,，就業(yè)市場(chǎng)將是美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)一段時(shí)間關(guān)注的重點(diǎn),。如果美國(guó)中長(zhǎng)期通脹預(yù)期能夠得到有效錨定，結(jié)合勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn),，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2024年內(nèi)將降息3次左右,，并可能在2025年全年再降息4次。

劉佳：我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在9月降息25個(gè)基點(diǎn),，并在未來(lái)一兩年內(nèi)逐步降息,。由于大宗商品價(jià)格受到中東地緣政治的影響，明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有望再次小幅復(fù)蘇,，美國(guó)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)仍然較高,。因此，美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)兩年的降息速度應(yīng)該較市場(chǎng)當(dāng)前預(yù)測(cè)要慢,。

朱超平：基準(zhǔn)情景是美聯(lián)儲(chǔ)在今年9月降息25個(gè)基點(diǎn),，并在12月再次降息25個(gè)基點(diǎn)，2025年全年降息100個(gè)基點(diǎn),。

匡正：匯豐預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在今年的9月,、11月、12月分別降息25個(gè)基點(diǎn),，即年內(nèi)共計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn),，并在2025年降息75個(gè)基點(diǎn)。

宋勁：我們?nèi)跃S持美聯(lián)儲(chǔ)將在9月,、11月,、12月分別降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期。但如果8月就業(yè)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩,，美聯(lián)儲(chǔ)9月或?qū)⒔迪?0個(gè)基點(diǎn),。

二、美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向?qū)θ蛴泻斡绊懀?/strong>

中國(guó)基金報(bào)：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)向,，將如何影響全球經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng),？

程實(shí)：對(duì)于歐洲而言，美元趨勢(shì)向下的方向正在顯現(xiàn),，匯率升值壓制出口,，加大經(jīng)濟(jì)下行壓力，更加支持歐洲央行持續(xù)降息。歐洲經(jīng)濟(jì)雖弱,，但通脹率意外反彈,，削弱了降息概率，匯率的變化則給降息支持派增加了砝碼,。

對(duì)于亞洲市場(chǎng),，貨幣政策的走勢(shì)將呈現(xiàn)一定的分化。預(yù)計(jì)韓國(guó),、印尼及泰國(guó)或有可能在年內(nèi)緊隨美聯(lián)儲(chǔ)的步伐降息,。另一部分亞洲國(guó)家的利率已經(jīng)處于較低的水平，進(jìn)一步降息的空間較小,。

同時(shí),，亞洲各國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況和政策目標(biāo)也與美國(guó)有所不同，比如日本央行近期宣布加息以穩(wěn)定物價(jià)和匯率,。而近期美元指數(shù)走弱,，亞洲貨幣普遍走強(qiáng)，也使得亞洲國(guó)家在貨幣政策的決策上更加審慎,。

此外,，或?qū)⑦M(jìn)一步固化當(dāng)前全球資本流動(dòng)呈現(xiàn)出的兩大特征：

1.存量結(jié)構(gòu)化。長(zhǎng)期投資者將所持有的資金向美元,、國(guó)債,、黃金以及股市中的頭部公司不斷集中轉(zhuǎn)移。

2.增量高波動(dòng),。全球資金在短期流入,、流出不同市場(chǎng)的頻率或?qū)@著提高。這也反映了投資者正在將更多的市場(chǎng)定義為投機(jī)性市場(chǎng),，更多的投機(jī)行為也將進(jìn)一步加劇金融市場(chǎng)不確定性,。

劉佳：美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)都將是較大的利好。美聯(lián)儲(chǔ)降息后,，全球大部分的央行都將跟隨降息,。利率下降將利好家庭消費(fèi)和企業(yè)投資，帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),。在金融市場(chǎng),，利率下降將尤其利好債券市場(chǎng)。同時(shí),，股票市場(chǎng)將受益于企業(yè)盈利增加和融資成本降低,。

匡正：盡管近期公布的美國(guó)數(shù)據(jù)好壞參半，但匯豐維持美國(guó)經(jīng)濟(jì)傾向于“軟著陸”的觀點(diǎn),。在此宏觀背景下,，貨幣政策趨于寬松利好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及企業(yè)盈利,，進(jìn)而對(duì)股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也有正面支撐。

整體而言,，由于主流央行行動(dòng)方向趨同,，各國(guó)政策利差可能繼續(xù)維持區(qū)間波動(dòng)，投資資金的流向中長(zhǎng)期將更多地回歸對(duì)增長(zhǎng)基本面的關(guān)注,。

王毅：降息通道下,，市場(chǎng)歷史經(jīng)驗(yàn)可能并沒(méi)有參考價(jià)值,。全球經(jīng)濟(jì)目前屬于通脹+增長(zhǎng)環(huán)境,，但是通脹來(lái)源于服務(wù)業(yè)市場(chǎng)而非商品市場(chǎng)。所以整體發(fā)達(dá)市場(chǎng)表現(xiàn)要優(yōu)于新興市場(chǎng),。

債券市場(chǎng)的高息環(huán)境已經(jīng)吸引了很多資金流入,，尤其是居民資金。現(xiàn)在對(duì)于權(quán)益市場(chǎng),，貨幣政策轉(zhuǎn)向可能逐步反映在財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)減輕上,，但需要時(shí)間實(shí)現(xiàn)。

宋勁：美債可能是全球最受益再平衡交易的資產(chǎn),。我們認(rèn)為權(quán)益市場(chǎng)的再平衡趨勢(shì)有利于A股表現(xiàn),，以及全球市場(chǎng)中的超跌板塊。

中國(guó)基金報(bào)：美國(guó)與其他主要經(jīng)濟(jì)體利差的收斂,，將如何影響全球資金流向,？

管濤：這有助于緩解美元強(qiáng)勢(shì)引發(fā)的全球美元荒。實(shí)際上,，今年以來(lái),，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期總體趨于上升，美國(guó)和其他主要經(jīng)濟(jì)體的利差已開(kāi)始趨于收斂,。美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示,，今年上半年流入美國(guó)的國(guó)際資本總體趨于下降。

但也要注意,，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)不衰退,，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策就不會(huì)大幅松動(dòng)，美元也不會(huì)大幅貶值,。因此,，雖然美元荒會(huì)有邊際緩解,，但不會(huì)有根本改善,。

此外，其他經(jīng)濟(jì)體,，如歐盟,、英國(guó),、日本的經(jīng)濟(jì)及貨幣政策也值得關(guān)注。例如,，8月初的全球市場(chǎng)巨震,，就是由7月底日本央行意外加息，引發(fā)日股的杠桿交易和日元利差交易反向平倉(cāng)所致,。

朱超平：利差收斂,，加上美股較高的估值，可能推動(dòng)資金流向美國(guó)以外的市場(chǎng),，歐洲,、日本和亞太新興市場(chǎng)可能是主要目標(biāo)。

宋勁：美國(guó)降息周期影響下,，美元指數(shù)預(yù)計(jì)將走軟,，并驅(qū)動(dòng)資金向其他市場(chǎng)（包括新興市場(chǎng)）回流。

王毅：這次降息,，流動(dòng)性未必會(huì)像之前那樣流向新興市場(chǎng),。目前全球主要的增長(zhǎng)還是來(lái)源于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，新興市場(chǎng)并沒(méi)有表現(xiàn)出很強(qiáng)的增長(zhǎng)預(yù)期,。

主要是因?yàn)槿蛏唐分芷谶t遲沒(méi)有出現(xiàn),，但是服務(wù)需求一直處在高位，這對(duì)以制造業(yè)和原材料為主的新興市場(chǎng)有壓制作用,。

三,、如何應(yīng)對(duì)“過(guò)山車式”行情？

中國(guó)基金報(bào)：7月以來(lái),，各類資產(chǎn)呈現(xiàn)“過(guò)山車式”行情,。未來(lái)類似情況是否還會(huì)發(fā)生？投資者該如何應(yīng)對(duì),？

管濤：會(huì)發(fā)生,。盡管鮑威爾此前暗示9月降息已成定局，但鑒于未來(lái)市場(chǎng)仍會(huì)在“軟著陸”“硬著陸”和“不著陸”三種情景之間來(lái)回切換,，金融市場(chǎng)將會(huì)劇烈波動(dòng),。

此外，在當(dāng)前資產(chǎn)尤其是科技股估值偏高的情況下,，一旦發(fā)生業(yè)績(jī)不及預(yù)期,，科技股的劇烈調(diào)整對(duì)市場(chǎng)情緒也會(huì)有巨大殺傷力。

投資者須密切關(guān)注邊際變化,，避免線性單邊思維,，規(guī)避估值偏高資產(chǎn)，以防不慎“站在山崗上”,。

王毅：7月以來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)的最大驅(qū)動(dòng)因素,，來(lái)源于日本央行意外干預(yù)外匯市場(chǎng)和鷹派加息,，導(dǎo)致日元套利交易大幅下降，影響了幾乎所有資產(chǎn)類別,。另外,，在6月到7月之間，美股的杠桿投資有大幅上升,，結(jié)構(gòu)上也更加趨近于頭部集中的策略,。在此環(huán)境下，個(gè)別二線半導(dǎo)體公司的業(yè)績(jī)也大幅低于預(yù)期,，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于AI投資趨勢(shì)產(chǎn)生懷疑,。

目前看，日元短期套利交易趨于平緩,。但是美股投資中,，不得不承認(rèn)AI主題是目前市場(chǎng)盈利增長(zhǎng)和業(yè)績(jī)支柱,，如果該主題出現(xiàn)問(wèn)題,，市場(chǎng)將面臨更強(qiáng)烈的回調(diào)。

劉佳：7月以來(lái)市場(chǎng)大幅波動(dòng),，部分原因是美國(guó)失業(yè)率上升,，美國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)明顯放緩，市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退,。同時(shí),，日元大幅升值引起市場(chǎng)恐慌。

我們認(rèn)為,，當(dāng)前市場(chǎng)情緒仍然較弱,，如果未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)預(yù)期有較大差距，市場(chǎng)波動(dòng)仍然會(huì)增加,。在當(dāng)前環(huán)境中,，穩(wěn)健并分散的投資組合將有助于應(yīng)對(duì)波動(dòng)。同時(shí),，在投資組合中加入大宗商品,，例如石油和黃金，將增加投資組合的韌性,。

朱超平：在股市估值處于歷史較高區(qū)間的背景下,，投資者的心態(tài)往往伴隨對(duì)數(shù)據(jù)和政策的預(yù)期大幅搖擺。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱,、美國(guó)大選,、科技股盈利預(yù)期、日本央行政策,、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等造成7月底市場(chǎng)波動(dòng)的因素并未消除,。

未來(lái)一段時(shí)間,，從偏向成長(zhǎng)的投資風(fēng)格轉(zhuǎn)向偏穩(wěn)健的風(fēng)格，并且在不同地區(qū)和不同資產(chǎn)類別之間進(jìn)行更為多元的配置,，可能是投資者應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的主要策略,。

宋勁：市場(chǎng)高波動(dòng)情形預(yù)計(jì)仍將發(fā)生。雖然再平衡交易的觸發(fā)點(diǎn)來(lái)自投資者對(duì)未來(lái)全球基本面趨勢(shì)轉(zhuǎn)向的預(yù)期,，但是在再平衡交易時(shí)基本面提供的影響力可能有限,。這是由于在實(shí)際改變發(fā)生前，投資者對(duì)基本面的前瞻確定性可能下降,。超跌板塊可能短期存在更高的彈性,，而過(guò)度擁擠的交易賽道容易出現(xiàn)持續(xù)性調(diào)整，即使這些擁擠交易本身仍然存在較當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)狀況更有吸引力的基本面,。

中國(guó)基金報(bào)：在當(dāng)前宏觀大環(huán)境下,，應(yīng)如何調(diào)整全球資產(chǎn)配置？

劉佳：在美聯(lián)儲(chǔ)降息的環(huán)境中,，我們相對(duì)看好美國(guó)短期債券,，尤其是投資級(jí)別的企業(yè)短期債券。在美國(guó)股票中,，我們看好科技,、通信服務(wù)和銀行板塊。在歐洲股票中,，我們看好銀行和工業(yè)板塊,。總體來(lái)看,，我們推薦同時(shí)投資于大企業(yè)股票和中小企業(yè)股票的杠鈴式策略,。

程實(shí)：大類資產(chǎn)配置正在迎來(lái)一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)：

1.中美利差方向性逆轉(zhuǎn)；

2.高估值向低估值的再配置成為主流,；

3.匯率因素影響正在變大,；

4.地緣政治動(dòng)蕩等加大了穩(wěn)健配置的需要。

朱超平：美股上市公司盈利增長(zhǎng)正在從高度集中于幾只權(quán)重股的格局向更多的行業(yè)擴(kuò)散,，在美股市場(chǎng)可能出現(xiàn)從科技成長(zhǎng)向周期價(jià)值的輪動(dòng),。

同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)降息和美國(guó)軟著陸對(duì)美國(guó)以外的市場(chǎng)可能帶來(lái)利好,，可能出現(xiàn)行情在全球市場(chǎng)的擴(kuò)散,。

此外，中長(zhǎng)久期的國(guó)債和高評(píng)級(jí)信用債券可能受到降息支持,。

王毅：目前對(duì)于美債投資的熱情很高,，無(wú)論是國(guó)債還是信用債甚至高收益?zhèn)诮迪㈩A(yù)期下,，投資者不同程度地都希望受益于降息的資本利得,。

股票方面,，中國(guó)市場(chǎng)尤其是港股市場(chǎng)有一定安全屬性，相對(duì)于目前擁擠的AI交易有一定的分散性,。

債券已經(jīng)充分定價(jià)了降息預(yù)期,，所以現(xiàn)在建議中性配置久期敞口。如果加息預(yù)期有反復(fù),，可以適當(dāng)考慮增加久期配置,。

宋勁：美債可能是全球最受益再平衡交易的資產(chǎn)。對(duì)新興市場(chǎng)更加樂(lè)觀,。我們認(rèn)為權(quán)益市場(chǎng)的再平衡趨勢(shì)有利于A股表現(xiàn),，以及全球市場(chǎng)中的超跌板塊。

四,、美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息周期,，對(duì)中國(guó)影響幾何？

中國(guó)基金報(bào)：美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息周期對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)有何影響,？

管濤：美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息周期的大背景是美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩,。這意味著中美之間的經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策的分化趨于收斂，這有助于緩解中國(guó)資本外流,、匯率調(diào)整的壓力,，也有助于拓寬中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的自主空間,。

劉佳：由于市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在年底前快速降息,，美元貶值，人民幣已明顯升值,。我們預(yù)計(jì),，在美聯(lián)儲(chǔ)降息后，美元和人民幣的利差變小,，人民幣貶值的壓力減小,，中國(guó)央行會(huì)再次降息刺激經(jīng)濟(jì)。如果美聯(lián)儲(chǔ)降息速度較快,，中國(guó)央行預(yù)計(jì)也將明顯放松國(guó)內(nèi)的貨幣政策,。總體來(lái)看,，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)都將較為利好,。

王毅：美國(guó)開(kāi)啟降息，有助于減緩中國(guó)貨幣政策壓力,。央行可能會(huì)隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息而放松本國(guó)的貨幣政策,，尤其是人民幣略有升值，也給貨幣寬松提供了條件,。

中國(guó)基金報(bào)：你對(duì)人民幣匯率走勢(shì)作何判斷,？

管濤：當(dāng)前,，中美經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策的分化，令中美利差倒掛,，人民幣承壓,。

如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，美聯(lián)儲(chǔ)小幅降息,，美元小幅走弱,，人民幣對(duì)美元將會(huì)雙向波動(dòng)。

如美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”,，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息,，美元趨勢(shì)性走弱，人民幣對(duì)美元可能會(huì)趨勢(shì)性走強(qiáng),。

若美國(guó)經(jīng)濟(jì)“不著陸”,，美聯(lián)儲(chǔ)降息空間有限，甚至有可能重啟加息,，人民幣匯率還可能會(huì)繼續(xù)承壓,。

程實(shí)：人民幣對(duì)一攬子貨幣將保持穩(wěn)健，對(duì)美元?jiǎng)t有望穩(wěn)中有升,。一方面,，美聯(lián)儲(chǔ)降息可能性增加，減輕了人民幣面臨的貶值壓力,；另一方面,，整體來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持了總體平穩(wěn)且穩(wěn)中有進(jìn)的格局,，這不僅表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球不確定性的背景下仍能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng),，同時(shí)也為人民幣匯率提供了有力的支持，幫助其在合理的區(qū)間內(nèi)保持穩(wěn)定,。

劉佳：在市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息的環(huán)境中,，我們預(yù)計(jì)當(dāng)前美元的弱勢(shì)將在短期內(nèi)持續(xù)。人民幣會(huì)相對(duì)維持較強(qiáng)的位置,。未來(lái)3~6個(gè)月,，市場(chǎng)可能會(huì)降低對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期,，中國(guó)央行可能也會(huì)降息,，中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升的風(fēng)險(xiǎn)帶動(dòng)資金流入美元，在這樣的情況下,，人民幣會(huì)有貶值壓力,。

王毅：近期人民幣對(duì)于美元匯率走強(qiáng)，得益于美元整體走弱。匯率因素上,，主要看重利差、凈出口和投資平衡問(wèn)題,。目前看,，利差壓力會(huì)隨著美聯(lián)儲(chǔ)的降息步伐而下降,。

五,、中國(guó)企業(yè)出海浪潮仍會(huì)持續(xù)

中國(guó)基金報(bào)：近年來(lái)，中國(guó)企業(yè)掀起出海潮，這一趨勢(shì)會(huì)否延續(xù),？

管濤：大概率會(huì),。首先,，中國(guó)儲(chǔ)蓄率較高,，資本較充裕,。因此,，近年來(lái)中國(guó)不但是利用外資大國(guó)，也是對(duì)外資本輸出大國(guó)，ODI有時(shí)候甚至已經(jīng)超過(guò)了FDI,。

第二,，改革開(kāi)放40多年來(lái)，中國(guó)企業(yè)已經(jīng)培育了較強(qiáng)的比較優(yōu)勢(shì),，也支持走出去,。

第三,，中國(guó)企業(yè)正在通過(guò)全球化的布局，積極參與到當(dāng)前全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈重塑的進(jìn)程中,。

程實(shí)：近幾年,，中國(guó)產(chǎn)品出海特征已經(jīng)發(fā)生了本質(zhì)的變化，呈現(xiàn)從貼牌代工到自有品牌出海的趨勢(shì),。中國(guó)自主品牌出口額在過(guò)去幾年中持續(xù)增長(zhǎng),，在全球市場(chǎng)上的影響力進(jìn)一步擴(kuò)大。

另外,，出口產(chǎn)品中,，高技術(shù)附加值的機(jī)電產(chǎn)品已經(jīng)占絕對(duì)主力。除了裝備制造業(yè)出海的轉(zhuǎn)型,，中國(guó)企業(yè)的出海還體現(xiàn)在向科技服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)型,。

伴隨著商品貿(mào)易的發(fā)展，中國(guó)的跨境電商規(guī)模也迅速擴(kuò)張,。除了配合實(shí)體商品出海的電子商務(wù)出海之外,，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的出海還呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)，最近在移動(dòng)應(yīng)用和文化娛樂(lè)領(lǐng)域也特別活躍,。

劉佳：中國(guó)制造業(yè)企業(yè)在部分綠色能源轉(zhuǎn)型領(lǐng)域有較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下,，預(yù)計(jì)企業(yè)出海潮將會(huì)延續(xù),，尤其在和中國(guó)地緣政治關(guān)系友好的地區(qū),。

王毅：中國(guó)企業(yè)出海,，主要是為了享受境外的增長(zhǎng)和通脹因素,。對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言,，出海是獲得增長(zhǎng)的來(lái)源之一,。

六,、如何把握中國(guó)投資機(jī)遇,？

中國(guó)基金報(bào)：投資者應(yīng)如何把握全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的新機(jī)遇？

程實(shí)：中國(guó)主導(dǎo)的內(nèi)循環(huán)，重點(diǎn)要解決關(guān)鍵領(lǐng)域的技術(shù)國(guó)產(chǎn)化問(wèn)題,，進(jìn)一步推進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，從而形成以中國(guó)為主導(dǎo)的設(shè)計(jì)、生產(chǎn),、銷售的完整產(chǎn)業(yè)鏈,，并且在此基礎(chǔ)上形成新的國(guó)際貿(mào)易外循環(huán),。

目前,，AI大模型產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展正在形成新一輪的全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)機(jī)遇,，中美兩國(guó)在算力產(chǎn)業(yè)上呈現(xiàn)相近的發(fā)展趨勢(shì),。投資者可積極關(guān)注國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展機(jī)遇，包括半導(dǎo)體設(shè)備,、GPU,、CPU等領(lǐng)域的后發(fā)成果。

宋勁：中國(guó)企業(yè)將在海上絲綢之路沿線國(guó)家存在以下投資機(jī)遇,。

首先,，是品牌與技術(shù)升級(jí)下消費(fèi)輸出的擴(kuò)張機(jī)遇。建議關(guān)注：消費(fèi)領(lǐng)域的電商龍頭,，以及行業(yè)配套細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)性機(jī)遇,；制造業(yè)中的家電、電車等中國(guó)具備較強(qiáng)技術(shù)積累的行業(yè)龍頭公司。

其次,，伴隨中國(guó)當(dāng)?shù)赜绊懥μ嵘龓?lái)的“文化出口”機(jī)遇,。平臺(tái)類“孵化器”及互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)龍頭等，有望進(jìn)一步通過(guò)海外市場(chǎng)強(qiáng)化自身護(hù)城河,；同時(shí),，本地化程度高的中小公司也有望突圍，可關(guān)注及時(shí)調(diào)整商業(yè)決策的中小娛樂(lè)企業(yè),。

此外,，關(guān)注助力中國(guó)企業(yè)的商業(yè)化推進(jìn)，并有望形成良性互動(dòng)的產(chǎn)能輸出機(jī)遇,，可關(guān)注基建建設(shè)、電力建設(shè)和航運(yùn)航空領(lǐng)域的龍頭國(guó)企,。

王毅：全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)有機(jī)遇也有風(fēng)險(xiǎn),。投資的本質(zhì)是獲得利潤(rùn)和增長(zhǎng)，有的重構(gòu)可能會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)份額但是并沒(méi)有利潤(rùn)增長(zhǎng),，投資者須提防此類回報(bào)陷阱,。

中國(guó)基金報(bào)：中國(guó)股市中還有哪些板塊或題材值得重點(diǎn)關(guān)注？

程實(shí)：在美聯(lián)儲(chǔ)降息確定性大幅升高之下,，中國(guó)股市開(kāi)始逐漸受益流動(dòng)性預(yù)期改善,，形成估值修復(fù)。

而在“軟著陸”背景下,，政策利率下降的速度及幅度都將相對(duì)溫和,，資金在這一階段進(jìn)入股票等風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)的體量還相對(duì)有限。資金或率先挑選股票中的類固定收益類標(biāo)的,。因此,，中特估、高股息類股票將在降息初期率先受益,。建議積極配置具有較高中特估,、高股息屬性的公用事業(yè)、電訊,、金融,、能源等行業(yè)。

劉佳：未來(lái)6~12個(gè)月,，我們看好A股和港股,。主要原因?yàn)椋?. 美聯(lián)儲(chǔ)降息將會(huì)明顯降低港元的融資成本，給港股帶來(lái)利好,；

2. 中國(guó)的貨幣政策和財(cái)政政策的發(fā)力將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有更明顯的帶動(dòng),；

3. 中國(guó)的出口將受益于歐美經(jīng)濟(jì)明年初的小幅復(fù)蘇。

我們相對(duì)看好A股和港股的科技,、可選消費(fèi)品和綠色能源轉(zhuǎn)型相關(guān)的板塊,。

王毅：港股整體比A股更值得關(guān)注,，尤其是現(xiàn)金流健康并有高規(guī)模回購(gòu)計(jì)劃的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái),。降本增效,、公司回到主營(yíng)業(yè)務(wù)、市場(chǎng)預(yù)期不高及回購(gòu)等因素,，將一定程度上支撐股價(jià),。

宋勁：A股重回“擊球區(qū)”后，受益市場(chǎng)短期反彈中結(jié)構(gòu)切換的線索為：

1.超跌低估值板塊,，尤其是受益后續(xù)政策刺激的地產(chǎn)等穩(wěn)增長(zhǎng)核心行業(yè),；

2.內(nèi)需板塊超跌后的反彈機(jī)會(huì)；

3.科技自立和果鏈等成長(zhǎng)主線,。

中長(zhǎng)期來(lái)看,，伴隨財(cái)報(bào)的逐漸披露，符合新“國(guó)九條”指導(dǎo)思想的新質(zhì)生產(chǎn)力主線,、高ROE企業(yè)和具備ROE改善空間的行業(yè)有望獲得市場(chǎng)進(jìn)一步關(guān)注,。

編輯：艦長(zhǎng)

審核：許聞

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