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中紀(jì)委：堅(jiān)決查處新型腐敗和隱性腐敗
中央紀(jì)委國家監(jiān)委網(wǎng)站3月26日消息，二十屆中央紀(jì)委二次全會(huì)強(qiáng)調(diào),，堅(jiān)決查處新型腐敗和隱性腐敗,。隨著反腐敗斗爭走向深水區(qū)，“影子公司”“影子股東”及政商“旋轉(zhuǎn)門”等新型腐敗,、隱性腐敗花樣翻新,，并呈現(xiàn)出權(quán)力變現(xiàn)期權(quán)化、風(fēng)腐交織一體化等特點(diǎn),。腐敗蔓延勢頭得到有力遏制,，但鏟除腐敗滋生土壤任務(wù)依然艱巨。
近年來,，各地紀(jì)檢監(jiān)察機(jī)關(guān)緊盯權(quán)力集中,、資金密集、資源富集的重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié),，持續(xù)深化對“影子公司”“影子股東”等新型腐敗和隱性腐敗的查處力度,，深挖細(xì)查，精準(zhǔn)施治,，不斷壓縮權(quán)力設(shè)租尋租的空間,、斬?cái)嗬娼粨Q的鏈條。
以下是全文,。
二十屆中央紀(jì)委二次全會(huì)強(qiáng)調(diào),，堅(jiān)決查處新型腐敗和隱性腐敗。隨著反腐敗斗爭走向深水區(qū),，“影子公司”“影子股東”及政商“旋轉(zhuǎn)門”等新型腐敗,、隱性腐敗花樣翻新，并呈現(xiàn)出權(quán)力變現(xiàn)期權(quán)化,、風(fēng)腐交織一體化等特點(diǎn),。腐敗蔓延勢頭得到有力遏制，但鏟除腐敗滋生土壤任務(wù)依然艱巨,。
近年來,，各地紀(jì)檢監(jiān)察機(jī)關(guān)緊盯權(quán)力集中、資金密集,、資源富集的重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié),，持續(xù)深化對“影子公司”“影子股東”等新型腐敗和隱性腐敗的查處力度，深挖細(xì)查,，精準(zhǔn)施治,，不斷壓縮權(quán)力設(shè)租尋租的空間、斬?cái)嗬娼粨Q的鏈條,。
讓親屬充當(dāng)“牽線木偶”,，自己隱身幕后利用“影子公司”謀取不當(dāng)利益
表面上看，浙江省建德市下涯鎮(zhèn)原黨委委員,、副鎮(zhèn)長江遠(yuǎn)新,，與杭州全商國際貨運(yùn)代理有限公司、杭州全洋進(jìn)出口有限公司毫無關(guān)系,。可實(shí)際上,，這兩家公司均是其安排表弟舒紅清成立的“影子公司”，以便自己隱身幕后,、實(shí)現(xiàn)權(quán)力變現(xiàn),。
雙方合作主要圍繞“招商引資、企業(yè)驗(yàn)資”展開,。江遠(yuǎn)新負(fù)責(zé)聯(lián)系招商企業(yè)主,，舒紅清則通過小貸公司借來低利貸款供企業(yè)主驗(yàn)資，從中收取高額驗(yàn)資費(fèi),。在舒紅清看來,，“江遠(yuǎn)新給我介紹生意，其實(shí)是通過我來謀取他自己的利益,，我就是跑跑腿,，負(fù)責(zé)整個(gè)操作，因?yàn)樗环奖愠雒??！?/strong>
“可能我自己也有點(diǎn)貪心，想通過江遠(yuǎn)新的關(guān)系認(rèn)識一些商務(wù)局干部,，享受政府的一些補(bǔ)助,。后來我確實(shí)也賺到了錢,，他提出要我送點(diǎn)給他，我就滿足了他的要求,?！笔婕t清說，從2016年開始,，通過代辦驗(yàn)資業(yè)務(wù)獲利25萬元,，送給江遠(yuǎn)新12.2萬元。
“江遠(yuǎn)新所謂‘按照市場規(guī)則做點(diǎn)小生意’,，其實(shí)是肆無忌憚利用自身職權(quán)給予各種‘量身定制’的業(yè)務(wù)關(guān)照,。”建德市紀(jì)委監(jiān)委第二紀(jì)檢監(jiān)察室主任唐輝的分析一針見血,。
2016年3月,，舒紅清獲得下涯鎮(zhèn)招商引資獎(jiǎng)及特別貢獻(xiàn)獎(jiǎng)獎(jiǎng)金共計(jì)11萬元，他隨即從中拿出5萬元送給了江遠(yuǎn)新,。此外,，經(jīng)江遠(yuǎn)新推薦，舒紅清獲得了2016年下涯鎮(zhèn)3000萬美元自營出口任務(wù),。單是這一項(xiàng)業(yè)務(wù),，舒紅清就獲利人民幣130余萬元，此后分三次送給江遠(yuǎn)新60萬元,。
“利用‘影子公司’謀取不當(dāng)利益,，其腐敗范圍與權(quán)力邊界高度重合?！?/strong>建德市紀(jì)委監(jiān)委案管室主任王文軍表示,，無論是與舒紅清合作“做生意”，還是幫助其獲得補(bǔ)貼獎(jiǎng)勵(lì),，莫不如此,。
親友掛名、充當(dāng)靠山,，他人代持,、幕后操控，假借投資,、攫取利益,，“一家兩制”、政商合體,，“影子公司”采取隱蔽方式輸送利益,，更易形成攻守同盟
“問題發(fā)現(xiàn)難，口供突破難,，證據(jù)固定難,?！碧崞鹫憬〗绞腥舜蟪Ｎ瘯?huì)原委員徐劍平案，江山市紀(jì)委監(jiān)委第三紀(jì)檢監(jiān)察室主任,、審查調(diào)查組組長夏月泉記憶猶新,。
2014年至2020年，時(shí)任江山市糧食局黨委書記,、局長的徐劍平為化解家族債務(wù)危機(jī),，動(dòng)起了歪腦筋,。作為“點(diǎn)將招商”項(xiàng)目領(lǐng)辦人,，他利用審核、監(jiān)管招商引資主體的職務(wù)便利,，隱瞞相關(guān)事實(shí),，誤導(dǎo)市政府同意引入其家族成員經(jīng)營的江西全城電商公司，并由該公司成立的江山全城電商公司投資建設(shè)江山電商創(chuàng)業(yè)基地項(xiàng)目,，騙取各項(xiàng)優(yōu)惠政策補(bǔ)助款822.84萬元,。在電商創(chuàng)業(yè)基地建成前后，徐劍平還違規(guī)預(yù)售項(xiàng)目房產(chǎn),，并召集股東對大部分項(xiàng)目房產(chǎn)進(jìn)行分割,，通過出售、以房抵債等方式套現(xiàn),，償還了家族成員的3000余萬元債務(wù),。
家族成員在前端經(jīng)營，自己隱身幕后實(shí)際掌控,，這種“家庭式經(jīng)營”的無痕操作手段極為隱蔽,，不經(jīng)過一番抽絲剝繭，很難發(fā)現(xiàn)實(shí)質(zhì)問題,。“初核中,，我們從項(xiàng)目資金入手，經(jīng)由數(shù)據(jù)分析并結(jié)合實(shí)地走訪,，終于讓江山全城電商公司現(xiàn)出了‘影子公司’原形,。”夏月泉說,。
專案組通過嚴(yán)格審查相關(guān)工商登記資料,，發(fā)現(xiàn)江西全城電商公司的注冊資金1000萬元來源于短期高利貸，指向了該公司本身無資金實(shí)力的事實(shí),。進(jìn)而查明投入江山電商創(chuàng)業(yè)基地項(xiàng)目的實(shí)際資金并非來自江西全城電商公司,，而是由徐劍平及其家族成員通過各種方式籌集。通過實(shí)地走訪,，了解到江西全城電商公司雖然頭銜眾多,，但經(jīng)營規(guī)模,、資金實(shí)力卻名不副實(shí)。
“這是一起非典型貪污案件,，進(jìn)一步補(bǔ)強(qiáng)證據(jù)是關(guān)鍵,。”夏月泉介紹,，專案組一方面通過深入開展思想政治工作,，促使徐劍平如實(shí)供述當(dāng)初成立江山全城電商公司的真實(shí)目的并非經(jīng)營電商，而是開發(fā),、銷售房地產(chǎn)謀利,。與此同時(shí)，加強(qiáng)對客觀性證據(jù)的收集,，通過調(diào)查取證,，確定招商引資企業(yè)的實(shí)力、意圖,，項(xiàng)目土地的整體用途,、功能均與投資協(xié)議背道而馳。2022年1月4日,，徐劍平因犯貪污罪,、受賄罪，被判處有期徒刑十年十個(gè)月,，并處罰金80萬元,。
多地紀(jì)檢監(jiān)察干部表示，一些“影子公司”都是依法注冊,，采取隱蔽方式向領(lǐng)導(dǎo)干部輸送利益,，外人很難發(fā)現(xiàn)其中“玄機(jī)”。此外,，黨員干部與其背后的“影子公司”利益共生,，雙方更易形成攻守同盟，加大了案件突破的難度,。
“貪腐手段再隱蔽,，總會(huì)留下痕跡?！苯K省連云港市紀(jì)委監(jiān)委第一審查調(diào)查室副主任熊軍波分析,，這類隱性腐敗主要有四種類型：一是親友掛名、充當(dāng)靠山,，黨員干部對企業(yè)業(yè)務(wù)給予“特殊關(guān)照”和“定點(diǎn)推送”,，其親屬、朋友以與企業(yè)合作為幌子入干股或擔(dān)任高管,，通過掛名領(lǐng)取薪酬或分紅等形式獲取高額利益,；二是他人代持,、幕后操控，黨員干部以他人名義代持股份,，由他人充當(dāng)自己的“白手套”，以合法,、合理手段為掩飾,，自己成為“影子股東”；三是假借投資,、攫取利益,，黨員干部象征性投入少量資金，利用職權(quán)給予企業(yè)支持,，通過分紅,、利息,、理財(cái)?shù)让x獲取高額回報(bào),；四是“一家兩制”、政商合體,，在家族中從政和經(jīng)商相結(jié)合,，從政的利用公權(quán)力為經(jīng)商的提供幫助，經(jīng)商的也給予從政的經(jīng)濟(jì)支持,，形成官商勾結(jié)的利益鏈條,。
篩查異常情況，揪住“業(yè)務(wù)是否實(shí)際履行”等深挖細(xì)查,，讓“影子公司”和隱性腐敗無處遁形
為提高辦案能力和質(zhì)效,，虹口區(qū)紀(jì)委監(jiān)委梳理近幾年查辦的“影子公司”案例，分析查處難點(diǎn),，形成線索處置,、外調(diào)、內(nèi)審,、談話攻堅(jiān)等方面工作經(jīng)驗(yàn),，通過“三查三揭露”，破迷霧捉暗影,。
所謂“三查三揭露”,，即通過查公司的注冊地、經(jīng)營地,、經(jīng)營范圍和長期定向合作關(guān)系,，找到業(yè)務(wù)異常點(diǎn)、定向關(guān)照鏈,，揭露利益輸送鏈條的起點(diǎn)和終點(diǎn),；通過查人員關(guān)系網(wǎng),、企隨人（幕后股東）走及出入境、旅游等同時(shí)空記錄查幕后股東,，抽絲剝繭揭露特定關(guān)系人,；通過查銀行流水、大宗消費(fèi),、證券賬戶等查賬戶交易,、資產(chǎn)異常，鎖定和揭露權(quán)力變現(xiàn)的證據(jù)及其鏈條,，讓“影子公司”和幕后的腐敗之手無所遁形,。
“該案能夠快速突破，多虧了大數(shù)據(jù)分析為精準(zhǔn)鎖定證據(jù)節(jié)省了時(shí)間,?！闭劶敖K省邳州市檔案館原四級調(diào)研員楊傳頌案，邳州市紀(jì)委監(jiān)委有關(guān)負(fù)責(zé)人說,。
楊傳頌?zāi)S親屬設(shè)立“影子公司”承攬業(yè)務(wù),，從中獲利。案件初核前期,，專案組根據(jù)戶籍信息,、話單密切聯(lián)系人、管理服務(wù)對象等信息,，圍繞楊傳頌構(gòu)建了以“直系親屬為第一層,、密切近親屬為第二層、管理服務(wù)對象+密切聯(lián)系人為第三層”的社會(huì)關(guān)系網(wǎng),，利用異常數(shù)據(jù)算法模型,，逐層篩查相關(guān)人員的財(cái)產(chǎn)、資金和經(jīng)濟(jì)往來異常情況,，疑點(diǎn)隨之暴露,。
楊傳頌的親屬名下有兩家公司，主要從事安全檢查,、工程建設(shè)等業(yè)務(wù),，年齡均在60歲以上，沒有固定工作,，不具備以上行業(yè)的從業(yè)和管理能力,。公司設(shè)立時(shí)，正是楊傳頌任邳州市原安監(jiān)局,、原農(nóng)資局局長期間,。
經(jīng)查，2016年，楊傳頌任原安監(jiān)局局長期間,，安排“影子公司”虛假承接某單位安全檢查業(yè)務(wù),，騙取20萬元公款；另安排第三方公司完成安全檢查,，由安監(jiān)局支付檢查費(fèi)20萬元,；同時(shí)，收受該第三方公司好處費(fèi)3萬元,。2018年下半年,，其任原農(nóng)資局局長期間，如法炮制,，再度獲利30余萬元,。既貪污公款又收受賄賂，兩頭“收款”,。2022年8月,，楊傳頌被開除黨籍、開除公職,，其涉嫌犯罪問題被移送檢察機(jī)關(guān)依法審查起訴,。
堅(jiān)持標(biāo)本兼治系統(tǒng)治理，提升隱性腐敗問題治理效能
各地紀(jì)檢監(jiān)察機(jī)關(guān)聚焦資金密集,、資源富集重點(diǎn)部門,，圍繞大宗采購,、房地產(chǎn)開發(fā),、工程招投標(biāo)等重點(diǎn)領(lǐng)域，著重分析研判“影子公司”問題線索,，加大對利用職權(quán)或影響力開展經(jīng)營活動(dòng)謀取利益的查處力度,，推動(dòng)以案促改、以案促治,，健全完善監(jiān)管機(jī)制,，堅(jiān)持標(biāo)本兼治，系統(tǒng)治理“影子公司”隱性腐敗問題,。
浙江省江山市紀(jì)委監(jiān)委聚焦大宗采購,、房地產(chǎn)開發(fā)、工程項(xiàng)目招投標(biāo)等重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié),，持續(xù)加大對“影子公司”“影子股東”等隱性腐敗的查處力度,。圖為該市紀(jì)檢監(jiān)察干部走訪當(dāng)?shù)仄髽I(yè)摸排問題線索。祝毅 攝
關(guān)口前移“治未病”。福建省石獅市紀(jì)委監(jiān)委借助市屬國有企業(yè)智慧監(jiān)督平臺(tái),，聚焦國企“關(guān)鍵少數(shù)”,，緊盯重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對國企工程招投標(biāo),、產(chǎn)權(quán)交易等重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,，設(shè)置資金、融資,、財(cái)務(wù),、工程、采購,、資產(chǎn),、辦公、監(jiān)督等八大功能模塊,，對國企重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)實(shí)施監(jiān)督預(yù)警,、分析處置，推動(dòng)國有企業(yè)切實(shí)履行主體責(zé)任,、查缺補(bǔ)漏,，推進(jìn)建章立制、規(guī)范管理,，從源頭防范“影子公司”風(fēng)險(xiǎn),。
圍繞深挖細(xì)查“影子公司”問題線索，建德市紀(jì)委監(jiān)委成立大數(shù)據(jù)監(jiān)督實(shí)驗(yàn)室,，并不斷研發(fā)個(gè)性化監(jiān)督系統(tǒng),，拓展監(jiān)督領(lǐng)域。
“在這里,，我們可以根據(jù)模型分析,，將一個(gè)個(gè)看起來關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)的‘人、事,、物’信息碎片,，‘縫補(bǔ)’成一張縝密的監(jiān)督網(wǎng)，盯緊公權(quán)力運(yùn)行各環(huán)節(jié),?！苯ǖ率屑o(jì)委常委、監(jiān)委委員陳美華表示,，通過大數(shù)據(jù)比對,、核查黨員領(lǐng)導(dǎo)干部、關(guān)鍵崗位人員及其親屬經(jīng)商辦企業(yè)信息,，可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題線索,，提高監(jiān)督工作的質(zhì)效和精準(zhǔn)性,。
十大券商最新研判
這個(gè)周末，泰勒看了不少策略分析師的最新報(bào)告,，無一例外,，都在討論人工智能！相當(dāng)火爆,！
1,、中信證券：數(shù)字經(jīng)濟(jì)主線擴(kuò)散，季報(bào)行情階段浮現(xiàn)
市場即將步入一季報(bào)的密集披露期以及經(jīng)濟(jì)政策的校準(zhǔn)期,，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏和結(jié)構(gòu)有所分化,，政策或有結(jié)構(gòu)性加碼；全球流動(dòng)性拐點(diǎn)已至,，海外風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)凸顯中國資產(chǎn)吸引力,；機(jī)構(gòu)密集調(diào)倉和賽道轉(zhuǎn)換告一段落，數(shù)字經(jīng)濟(jì)交易熱度已達(dá)極致,，逐步向上下游擴(kuò)散,，虹吸效應(yīng)預(yù)計(jì)明顯減弱，季報(bào)業(yè)績修復(fù)作為階段性主線開始浮現(xiàn),。
首先,，疫后需求釋放節(jié)奏有所放緩，修復(fù)的結(jié)構(gòu)性分化比較明顯,，全面調(diào)查研究并評估一季度經(jīng)濟(jì)狀況后,，預(yù)計(jì)針對性政策將加碼。
其次,，海外銀行風(fēng)險(xiǎn)倒逼貨幣當(dāng)局兜底,，加息空間和持續(xù)時(shí)間均被壓縮，中國資產(chǎn)對此輪海外金融風(fēng)險(xiǎn)暴露程度極為有限,，吸引力凸顯,。
最后，機(jī)構(gòu)對AI的認(rèn)知轉(zhuǎn)換過于集中導(dǎo)致季末恐慌性調(diào)倉,，數(shù)字經(jīng)濟(jì)交易熱度已達(dá)短期極致，預(yù)計(jì)虹吸效應(yīng)會(huì)逐步減弱,。
從配置上看,，數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)邏輯和全球流動(dòng)性拐點(diǎn)邏輯已演變?yōu)槟甓燃墑e主線，季報(bào)行情作為階段性主線開始浮現(xiàn),。
2,、中信建投策略：反擊繼續(xù)，布局低位成長
●核心觀點(diǎn)
熱門主題交易集中度過高,，擴(kuò)散仍有望蔓延,，波動(dòng)勢必加劇；出現(xiàn)明顯調(diào)整后“賠率換勝率”策略依然有效,。海外市場定價(jià)聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向,，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)企穩(wěn)，反擊行情繼續(xù),。季報(bào)披露期來臨,，業(yè)績關(guān)注度提升，中期科技成長仍是主線,，建議布局低位成長股,。
●反擊行情有望繼續(xù)演繹
近期SVB等銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生可能會(huì)導(dǎo)致信貸環(huán)境的緊縮，更緊的信貸可以代替貨幣政策的收緊,，鮑威爾講話刪去“持續(xù)加息”表述,，修改為“一些額外的政策收緊可能是合適的”，或?yàn)楹罄m(xù)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)留空間,。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好,，房地產(chǎn)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，房價(jià)環(huán)比改善信號從一線向二三線城市延伸,。消費(fèi)和服務(wù)業(yè)方面,，高頻數(shù)據(jù)顯示居民生活半徑約束快速打開。
●產(chǎn)業(yè)趨勢下如何看本輪科技股行情,？
參考2013年科技股行情,，短期板塊熱度攀升，交易集中度過高,、交易結(jié)構(gòu)不健康的確會(huì)加劇后續(xù)波動(dòng),；但從長期來看，后續(xù)產(chǎn)業(yè)趨勢較為明朗,，主題轉(zhuǎn)主線概率高,，相關(guān)板塊仍然會(huì)有可觀的超額收益，本輪后續(xù)預(yù)計(jì)將繼續(xù)擴(kuò)散,，路徑從機(jī)構(gòu)已加倉多次的計(jì)算機(jī)向正在加倉的傳媒通信以及電子科創(chuàng)板去走,，板塊內(nèi)部實(shí)現(xiàn)高切低。第一階段市場拔估值的過程或者情緒過熱后的第一次調(diào)整將會(huì)是寶貴的布局機(jī)會(huì),，用賠率換勝率依然有效,。
●季報(bào)披露期來臨，市場對業(yè)績關(guān)注提升
一季報(bào)或再度驗(yàn)證盈利弱復(fù)蘇現(xiàn)實(shí),，市場短期業(yè)績因素影響權(quán)重上升,。雖然短期部分主題交易過熱且暫無業(yè)績驗(yàn)證，但科技成長方向仍是中期主線,，建議關(guān)注布局低位成長股,。以PMI及工業(yè)企業(yè)利潤同比增速看,，23Q1企業(yè)盈利整體弱復(fù)蘇，預(yù)計(jì)一季報(bào)全A盈利增速將實(shí)現(xiàn)0~5%的小幅正增長,，結(jié)合高頻指標(biāo)跟蹤體系及行業(yè)研究員反饋情況,，按盈利同比增速排序，預(yù)計(jì)大類資產(chǎn)上高端制造/消費(fèi)>金融地產(chǎn)/周期/傳統(tǒng)制造>TMT,。而另一方面,，TMT板塊成交額占比已升至5年高位，高交易擁擠度下行業(yè)表現(xiàn)需配合事件催化或業(yè)績驗(yàn)證,，考慮到一季報(bào)期數(shù)字經(jīng)濟(jì)業(yè)績或難兌現(xiàn),，部分交易過熱方向不宜過分追高，成長板塊預(yù)計(jì)將迎來內(nèi)部高低切換,，關(guān)注TMT中估值尚且低位的細(xì)分領(lǐng)域,，以及估值分位相對較低而23Q1業(yè)績穩(wěn)健的醫(yī)藥、軍工,、光儲(chǔ),。
行業(yè)關(guān)注：電子、信創(chuàng),、游戲,、軍工、醫(yī)藥,、新能源,。
3、反高景氣,，反蕭條與反脆弱 | 民生策略
“反高景氣”的TMT“交易過熱”不是其真正風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)前TMT板塊持續(xù)處于高交易熱度領(lǐng)漲狀態(tài)之中,，其中計(jì)算機(jī)行業(yè)成交額占全部A股成交額的比重已連續(xù)8周處于90%歷史分位數(shù)以上。2016年以來行業(yè)成交額占比突破歷史90%分位數(shù)的情況多出成長賽道行業(yè)中,；TMT行業(yè)的成交額占比維持在90%以上的時(shí)長平均為4-5周左右,。一般結(jié)論是認(rèn)為TMT板塊有交易過熱風(fēng)險(xiǎn)。但不能忽視的是多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者踏空了2月初開啟的這輪TMT行情,。1月底至今萬得TMT指數(shù)上漲超15%,，而全部股票型基金的凈值中位數(shù)反而是下跌了2.5%。這與2020年以來的交易過熱明顯不一樣,。“高景氣”賽道投資曾是過去的“星辰大?！逼贩N，但當(dāng)有更宏大未來敘事的資產(chǎn)出現(xiàn)時(shí),，其表現(xiàn)將受到抑制，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行切換所帶來的行情可能并未結(jié)束,。它們真正的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)在于“主線選擇”風(fēng)險(xiǎn),，即部分投資者最終在一輪輪切換行情中涌入,，但是卻錯(cuò)過了年內(nèi)最重要主線的機(jī)會(huì)成本。值得關(guān)注的是,，本輪行情中獲利的機(jī)構(gòu)投資者的前10%和20%分位數(shù),，距離2021年9月的高點(diǎn)凈值仍然相差20%以上，“反叛力量”要最終成為主航道,，除基本面因素外,，恐怕需要首先把“在賽道投資里面賠的錢從人工智能中賺回來”,，這才能真正用賺錢效應(yīng)在國內(nèi)公司基本面緩慢推進(jìn)的背景實(shí)現(xiàn)“海外映射”+資金驅(qū)動(dòng)進(jìn)行泡沫化。
反高景氣,，反蕭條和反脆弱
我們推薦：第一,，仍處于有利的環(huán)境中的貴金屬（金、銀）,，滯脹與蕭條二選一時(shí)，布局“反蕭條”能源（油,、油運(yùn),、煤炭）和工業(yè)金屬的（銅）；第二,，平準(zhǔn)力量接入的上證50可以關(guān)注,，央企國企和部分重資產(chǎn)行業(yè)同時(shí)契合:煉廠、保險(xiǎn),、建筑,、電力；第三,，數(shù)據(jù)改善預(yù)期放緩,，房地產(chǎn)重新可以布局,；第四，“反高景氣”策略的人工智能,、數(shù)字經(jīng)濟(jì)中的機(jī)會(huì)仍會(huì)加速輪動(dòng),，但不應(yīng)高估為“年內(nèi)主線”。
我們在二月初提示市場可能進(jìn)入震蕩整理階段,，“行穩(wěn)方能致遠(yuǎn)”。2月初以來上證指數(shù)基本維持窄幅震蕩,，期間滬深300指數(shù)高位回調(diào)近8%,，創(chuàng)業(yè)板指最大回撤14%。上周開始我們提示持續(xù)近兩月的震蕩整理行情可能已經(jīng)接近尾聲,，建議逐步布局,。臨近一季度末,，結(jié)合當(dāng)前市場環(huán)境,，我們認(rèn)為對二季度可以積極一些,，主要考慮以下幾個(gè)方面：1）二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)境及政策空間均有望好于當(dāng)前市場預(yù)期。2）市場主線有望更為明晰并有助于提升投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好,，包括人工智能在內(nèi)的更多產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域,，如高端制造等關(guān)注度有望提升。3）海外風(fēng)險(xiǎn)事件仍有不確定性,，但若后續(xù)應(yīng)對得當(dāng),，資本市場關(guān)注度最高階段可能正在過去。上述因素結(jié)合當(dāng)前市場估值仍處于歷史中低位,，我們認(rèn)為對后市環(huán)境可以相對積極,，市場機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。
結(jié)構(gòu)方面,，我們建議繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)主線,，如泛消費(fèi)板塊；成長板塊方面,，人工智能領(lǐng)域的新突破引發(fā)投資者高度關(guān)注,，TMT板塊交易額一度占A股達(dá)46%，我們認(rèn)為該領(lǐng)域后市有望繼續(xù)活躍,，但近期的交易集中及部分相關(guān)公司密集減持可能帶來波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),，受益于政策支持的高端制造等領(lǐng)域關(guān)注度有望提升；主題層面關(guān)注一帶一路,、國企估值重塑和數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)等,；未來一個(gè)月一季報(bào)將密集發(fā)布，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績超預(yù)期的機(jī)會(huì)。
行業(yè)建議：以經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為主線,，關(guān)注政策支持領(lǐng)域,。未來 3-6 個(gè)月我們建議投資者關(guān)注如下三條主線：1）基本面修復(fù)空間和彈性大,，且政策繼續(xù)支持的領(lǐng)域,，如泛消費(fèi)行業(yè)和地產(chǎn)鏈等；2）關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈安全,、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等政策支持的成長領(lǐng)域,，包括科技軟硬件；3）受益于一帶一路戰(zhàn)略,，以及國企改革等相關(guān)主題機(jī)會(huì),。
就市場特征而言，2023年和2013年的大勢和風(fēng)格具備相似性,。產(chǎn)業(yè)維度,，回溯2013年互聯(lián)網(wǎng)引領(lǐng)的TMT和2023年AI引領(lǐng)的TMT,，無論是政策維度還是產(chǎn)業(yè)維度，兩者亦具有高度相似性,。板塊維度，2013年的創(chuàng)業(yè)板和2023年的科創(chuàng)板具備相似性。對創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板歸一化處理后,，早期指數(shù)走勢呈現(xiàn)強(qiáng)相似度。這種表觀現(xiàn)象的背后,，內(nèi)核在于產(chǎn)業(yè)分布的鮮明時(shí)代感,，也即2013年創(chuàng)業(yè)板映射了互聯(lián)網(wǎng)崛起而2023年科創(chuàng)板映射了數(shù)字經(jīng)濟(jì)崛起,，與此同時(shí),，次新屬性又強(qiáng)化了兩者估值水平和基金持倉變動(dòng)的規(guī)律性。
本輪TMT不是階段主題,，而是大切換的初期,。十年一輪回，AI將引領(lǐng)TMT大切換,，科創(chuàng)板是引領(lǐng)板塊。數(shù)字經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)關(guān)注AI和數(shù)據(jù)兩大領(lǐng)域,。其中,，AI關(guān)注芯片算力、深度學(xué)習(xí)框架,、深度學(xué)習(xí)大模型,、應(yīng)用和通信等。
10,、TMT熱潮的三種結(jié)局 | 信達(dá)策略
年初以來,，板塊配置中最重要的變化是，投資者開始布局新賽道,、新邏輯,，TMT和中特估雖然屬于不同的風(fēng)格，但都是新的產(chǎn)業(yè)邏輯,，這是牛市初期最重要的特點(diǎn),，隨著TMT熱度的提升,，投資者對TMT能否追漲有較多的關(guān)注度，本文研究了歷史上牛市初期最強(qiáng)的熱點(diǎn)成長性板塊,，能夠發(fā)現(xiàn)這些熱點(diǎn)后續(xù)一般有三種結(jié)局：
（1）最樂觀情形：類似2013年,，TMT從13年1月開始走強(qiáng)，后續(xù)業(yè)績?nèi)鎯冬F(xiàn),，后續(xù)開啟2年半的TMT牛市,；
（2）中性情形：類似2019年初的5G、云計(jì)算,、AI,，業(yè)績并沒有全面兌現(xiàn)，后續(xù)轉(zhuǎn)變?yōu)榘雽?dǎo)體新能源的牛市,，但依然是成長的方向,；
（3）悲觀情形：類似2016年初的新能源，TMT牛市結(jié)束后,，投資者尋找新的成長賽道,，新能源比TMT業(yè)績的持續(xù)性更好，但由于下半年業(yè)績下滑,，逐漸走弱,，沒能成為持續(xù)2-3年的賽道。
綜合來看,，牛市初期最強(qiáng)的成長賽道,，需要經(jīng)過明確的業(yè)績驗(yàn)證后，才能成為真正的牛市賽道,，業(yè)績兌現(xiàn)之前,，可能會(huì)出現(xiàn)類似2019年Q2 TMT的階段性回撤，或2016年下半年切換到價(jià)值的情形,。指數(shù)層面,，我們認(rèn)為季度內(nèi)，指數(shù)依然會(huì)偏震蕩,，由于私募倉位偏高,、美國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)再次出現(xiàn)、兩會(huì)政策落地,、季節(jié)性經(jīng)濟(jì)最容易恢復(fù)的階段結(jié)束,，未來1個(gè)月內(nèi)，股市需要通過震蕩等待真正的盈利兌現(xiàn),。
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溫馨提示：投資有風(fēng)險(xiǎn),，入市須謹(jǐn)慎。本資訊不作為投資理財(cái)建議,。
