今年以來,，市場大盤弱勢震蕩,，但依然有上市公司表現十分亮眼,。

11月20日,，聯想集團股價持續(xù)上揚,，截至收盤上漲2.18%,，報收9.85港元,，總市值達1195億港元,。而在上個交易，聯想集團股價一度“狂飆”至新高,，最高價達到10.04港元,。事實上，從年初至今日收盤,，聯想集團上漲了59.25%,，是香港市場第二大上漲幅度最多的公司，令持有聯想集團的投資者收獲滿滿,。

聯想集團股價緣何逆勢走高,？這背后透露著哪些關鍵信息？

在投資領域,，有個廣受認可的理念是股票投資的本質是投企業(yè)。因此,，找到戰(zhàn)略長遠,，發(fā)展確定性強，經營韌性足的好公司十分重要,。但當下的市場,，迷霧重重,，如何找到確定性機會,？其中一個方向是，尋找能夠在復雜環(huán)境挑戰(zhàn)之下穿越波動保持韌性增長的公司,。聯想集團正是符合這種特質的公司,。

11月16日,，聯想集團發(fā)布截至2023年9月30日的2023/24財年第二財季業(yè)績報告。數據顯示,，報告期內聯想集團實現營收1044億人民幣,，連續(xù)兩個季度環(huán)比提升，毛利率同比提升至17.5%,，創(chuàng)二季度歷史新高,。非PC業(yè)務占比超過4成，同比提升近3個百分點,。

基于聯想集團亮眼且具韌性的業(yè)績增長情況,，海內外主流券商，如中金公司,、中信證券,、國泰君安、開源證券,、國海證券等紛紛發(fā)布研報看多聯想集團,。各投行總體觀點認為，聯想集團在主業(yè)穩(wěn)步復蘇下,，以AI PC為代表的AI生態(tài)將開啟新增長,。

中金公司：AI PC 機遇下主業(yè)有望迎來新一輪成長

聯想集團2QFY24營業(yè)收入為144億美元,，受到傳統服務器平臺遷移較慢,、AI服務器訂單轉化率較低影響，營收同比有所下滑,，但營收環(huán)比改善11.7%,，公司PC主業(yè)呈現韌性復蘇；營業(yè)利潤為5.14億美元,，歸母凈利潤為2.49億美元,，對應單季度凈利率為1.73%，環(huán)比提升0.36ppt,，業(yè)績整體符合我們預期,。

IDG智能設備業(yè)務：PC復蘇趨勢顯現，AI PC蘊含新增長機遇,。2QFY24公司IDG業(yè)務實現營收115.15億美元,，環(huán)比增長12.2%，營業(yè)利潤率環(huán)比提升1.1ppt至7.4%,。其中個人PC業(yè)務營收環(huán)比增長13.6%,，以24%的市占率繼續(xù)穩(wěn)坐全球第一。隨著庫存去化完畢，我們預期PC市場有望于今年年底迎來同比復蘇,，Gartner預計明年全球PC出貨量有望同比增長4.9%,。同時，公司利用生成式AI積極打造新一代人工智能終端產品,，在2023TechWorld中展示AI PC原型機,，并計劃于2024年正式推出AI PC產品。我們認為AI PC有望從2024年下半年推動換機周期,，為PC市場帶來新增量,。非PC業(yè)務占IDG收入比重同比提升2.4ppt至20%，其中智能手機出貨量同比提升近11%,，實現優(yōu)于大市的雙位數增長,，高端產品收入占比提升至23%。

ISG基礎設施方案業(yè)務：服務器業(yè)務短期承壓,，長期有望受益于AI發(fā)展,。2QFY24公司ISG業(yè)務實現營收20.02億美元，受需求轉換,、上游GPU供應短缺,、通用服務器平臺遷移進程較慢等影響同比增速下降。但ISG業(yè)務中,，存儲/軟件/服務/高性能服務器營業(yè)額分別同比增長46%/3%/11%/12%,；其中，存儲業(yè)務收入創(chuàng)歷史新高,，市場份額提升至全球第三,。長期來看，我們認為混合AI架構能夠在云,、端協調分配AI工作負載,，提升AI個性化程度及推理效率，有望成為智算中心建設趨勢并帶動更高性能的算力需求,，利好公司ISG業(yè)務發(fā)展,。

SSG方案服務業(yè)務：保持高質量增長，單季收入創(chuàng)歷史新高,。2QFY24公司SSG業(yè)務實現營收19.18億美元,，同比增長11.4%，創(chuàng)單季度歷史新高,；經營利潤率錄得20%,，同比提升1.4ppts。2QFY24非硬件驅動的運維服務和項目及解決方案業(yè)務占SSG比重進一步提升,，達到56%,，環(huán)比提升5ppt,。

展望未來，AI PC元年將至,，滲透空間成長可期。未來Al運算將基于“云,、端”協同的混合AI架構,，大模型的訓練、迭代等任務或繼續(xù)保留在云上進行,，而推理等任務則可從云上協調分配至端側,。我們認為設備端的能力升級也將牽引AI PC實現比傳統PC更高的價值量。預計AI PC有望于2024年實現規(guī)模出貨,，2024全年AI PC滲透率或達到個位數的百分比水平,，伴隨PC換機周期，AI PC出貨量有望在2025,、2026年迎來加速,，為PC市場帶來顯著增量。

國泰君安：AI PC開啟全新增長

公司新財季業(yè)績符合預期,，IDG穩(wěn)步復蘇,，SSG提供盈利支撐，AI PC發(fā)布驅動新增長,，維持“增持”評級,。

IDG智能設備業(yè)務FY24Q2實現收入115.14億美元，好于市場預期,，得益于PC營收環(huán)比增長13.6%,；實現經營利潤8.47億美元，經營利潤率7%,，同比持平,。本季度集團市占率24%，穩(wěn)居行業(yè)第一,，同時2023創(chuàng)新科技大會集團首次展示AI PC原型機,，隨著PC市場觸底回升與AIPC元年開啟下，公司PC業(yè)務有望重歸增長,。

SSG方案服務業(yè)務收入利潤雙新高,，其中收入20.02億美元，經營利潤3.83億美元,，經營利潤率20%,，該業(yè)務營收與利潤再創(chuàng)新高，著力打造混合式人工智能專業(yè)服務已有Care of One平臺等落地,。

ISG基礎設施方案業(yè)務中，AI服務器仍可期,。FY24Q2ISG實現收入20.02億美元,，經營利潤-0.53億美元，ISG仍受全球行業(yè)IT支出調整抑制客戶需求而收入持續(xù)承壓,，但存儲,、軟件、服務器累計營收同比增長36%并創(chuàng)新高,，邊緣AI服務器新品發(fā)布值得期待,。

中信證券：FY24H2有望實現增速轉正

聯想集團整體收入實現連續(xù)兩個季度環(huán)比提升，毛利率創(chuàng)新高,。展望后續(xù)季度,，我們認為置換周期、混合式人工智能需求的提升,、AI PC等趨勢均有望拉動需求,，公司收入環(huán)比復蘇的趨勢將延續(xù)。同時,，伴隨著庫存去化基本結束,，PC價格端的壓力亦有望顯著緩解，成本下降對于毛利的貢獻亦將得到更多顯現,。維持聯想集團維持“買入”評級,，目標價11港元/股。

IDG智能設備業(yè)務：庫存去化基本結束,，環(huán)比復蘇趨勢顯著,。我們認為置換周期Windows10停止更新、AI PC等趨勢均有望拉動需求,，公司收入環(huán)比復蘇的趨勢有望將延續(xù),。

ISG基礎設施業(yè)務：短期青黃不接影響收入表現,，后續(xù)改善趨勢明確。我們認為,，考慮到傳統CPU服務器采購的周期性,，我們認為相關收入將有望在23H2逐步復蘇，伴隨著臺積電產能的逐步開出供應層面的約束亦將逐步得到緩解,，這均將對公司ISG業(yè)務的逐季增長產生積極的催化,。此外，根據其FY24Q2財報,，聯想計劃在訓練和推理兩方面實現平衡,，后續(xù)伴隨人工智能計算從訓練轉向推理,，料將催化對邊緣計算,、自有云與數據中心的需求，聯想ISG豐富的產品線布局預計會帶來可觀的收益,。

SSG方案服務業(yè)務：延續(xù)高增長,。我們認為，IT支持服務,，將受益于市場存量硬件設備的持續(xù)增長以及服務密度和附加值的逐步提升,；智能運維業(yè)務，為企業(yè)用戶提供IT設備批量租賃及維護服務,，強大的設備側能力,、完善的服務機制等構成公司的核心競爭力；智能解決方案業(yè)務,，數字化辦公空間,、混合云可持續(xù)發(fā)展服務解決方案均有望持續(xù)增長，同時混合式人工智能將創(chuàng)造出新的需求,，并為基礎設施業(yè)務帶來協同收入,。

國海證券：AI PC和Hybrid AI或將成公司新生業(yè)務力量

公司整體營收、毛利潤及歸母凈利潤指標均表現出環(huán)比回暖的現象,。其中,，歸母凈利潤大幅超出彭博一致預期9%。維持其“買入”評級,。

IDG智能設備業(yè)務：據Canalys,，2023Q3全球個人PC出貨量環(huán)比回升8%，出貨量連續(xù)兩個季度的環(huán)比上漲一定程度上印證了PC行業(yè)正逐漸復蘇,。聯想預計將在2024年年中量產AI PC產品,，以進一步鞏固其在全球PC市場的領先地位，疊加智能手機產品的持續(xù)創(chuàng)新,，IDG營收和毛利率均有望逐步提高,。

ISG基礎設施方案業(yè)務：聯想發(fā)展混合式人工智能服務需要首先推動基礎設施的建設,。數據安全和云端推理的延遲性問題催生出將大模型部署在端側和邊緣的需求，我們認為這可能帶來公有云,、私有云和本地數據中心的市場需求的平衡,。短期內ISG仍將受到GPU短缺和AI服務器擠兌傳統服務器需求的影響，但從長期來看,，供應限制和行業(yè)逆風問題將逐漸緩解,，ISG業(yè)績有望得到改善。

SSG方案服務業(yè)務：重點關注混合式人工智能服務的發(fā)展,。本季度SSG仍然創(chuàng)下歷史新高,，表現出較強的韌勁。我們認為隨著AI應用起量及企業(yè)預算的到位,，混合式人工智能服務將基于ISG完整的產品線驅動SSG高速發(fā)展,。

開源證券：景氣上行疊加 AI 主線有望提振估值

PC行業(yè)基本面底部明確，2024年AI PC發(fā)布與2025年Windows10預期停更有望驅動PC出貨量增長加速,，PC景氣周期上行疊加AI PC主線有望驅動公司估值抬升,，維持“買入”評級。

聯想集團FY2024Q2凈利潤略超預期,，源自PC產品結構優(yōu)化驅動經營利潤率超預期,。FY2024Q2凈利潤2.49億美元略高于我們預期，由于公司以PC業(yè)務為主的IDG集團經營利潤率超預期改善,。IDG集團收入較FY24Q1的同比28%降幅有所收斂,，環(huán)比提升12%，顯示下游渠道庫存出清帶來PC出貨環(huán)比改善,，而經營利潤率自FY2024Q1的6.33%提升至7.35%,，主要得益于高端產品占比提升。

PC有望于2023Q4重回同比溫和增長,，端側AI PC發(fā)布有望驅動增長加速,。公司已展示了AI PC及AI手機原型機，并現場演示了端側小型化模型與公共大模型功能對比,，驗證了AI PC端側模型采用私人數據訓練能更理解用戶需求,。聯想與英偉達、AMD,、高通等供應商緊密合作,，預計于2024年發(fā)布AI PC，并判斷AI PC滲透率將于2026年達到50%-60%,?；谇蓝饲鍘齑骓樌瑢Ⅱ寗尤鯊吞K趨勢延續(xù),、以及高基數效應消退,，我們預計2023Q4PC業(yè)務有望重回同比溫和增長,，展望2024年多款端側AI PC發(fā)布激發(fā)新一輪PC換機周期、有望驅動2024-2025年PC出貨穩(wěn)健增長,。

此外,，建銀國際發(fā)表研報指出，聯想集團截至9月底的2024財年第二季收入符合市場普遍預期,，稅前利潤3.58億美元,，凈利潤2.49億美元，兩者均勝于市場預期,。此外,，受惠于健康的庫存水平，以及用戶正向Windows 11過渡,，該行預測個人計算機(PC)市場將在明年3月底止末財季及全財年持續(xù)復蘇,，估計聯想PC出貨量跌幅將在現財年收窄。給予聯想集團評級“跑贏大市”評級,，目標價則由8.5港元上調至11港元,。

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原文轉自：信陽日報