風(fēng)口財(cái)經(jīng)首席記者 劉曉備受關(guān)注的5月份金融數(shù)據(jù)正式公布,。中國(guó)人民銀行14日下午公布的數(shù)據(jù)顯示，5月社會(huì)融資規(guī)模存量同比增速繼續(xù)保持在8.4%的較高水平,；5月社會(huì)融資規(guī)模增加2.06萬(wàn)億元左右,；5月末,，人民幣各項(xiàng)貸款余額同比增長(zhǎng)9.3%,；1-5月，人民幣各項(xiàng)貸款增加11.14萬(wàn)億元,，為歷史同期較高水平,。如何看待新增信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)？如何看待M2增速回落以及M1增速為負(fù),？數(shù)據(jù)發(fā)布后,，風(fēng)口財(cái)經(jīng)第一時(shí)間連線采訪了多位金融專(zhuān)家。受訪專(zhuān)家認(rèn)為,，當(dāng)前在主動(dòng)“擠水分”的基調(diào)下,，新增信貸和貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)表面上雖然增量不大，但在排除虛增部分后,，金融數(shù)據(jù)更實(shí),、效率更高，與高質(zhì)量發(fā)展要求相適應(yīng),。金融機(jī)構(gòu)正逐步摒棄規(guī)模情結(jié)風(fēng)口財(cái)經(jīng)：前五個(gè)月人民幣貸款增加11.14萬(wàn)億元,，如何看待新增信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)？中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬：當(dāng)前,，在“擠水分,、防空轉(zhuǎn)”的政策導(dǎo)向下，金融機(jī)構(gòu)正逐步摒棄規(guī)模情結(jié),，促進(jìn)信貸供需更加匹配,；禁止“手工補(bǔ)息”和資金空轉(zhuǎn)套利，企業(yè)信貸還款和不續(xù)作增多,；疊加實(shí)體有效融資需求仍不足（尤其是傳統(tǒng)行業(yè)和個(gè)人領(lǐng)域）,，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備減少、早償壓力抬頭，信貸投放強(qiáng)度向歷史同期均值水平回歸,。此外,，部分企業(yè)加大發(fā)債力度替換貸款和年中票據(jù)融資面臨集中到期壓力，也對(duì)5月新增信貸造成擾動(dòng),。但綜合考慮“均衡投放”要求以及“5.21”央行信貸形勢(shì)分析會(huì)精神，積極挖潛有效需求,，圍繞重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)加大支持力度,，著力加強(qiáng)對(duì)防空轉(zhuǎn)資金回收后的再盤(pán)活運(yùn)用，5月新增信貸環(huán)比多增,，同比雖有所減少但信貸質(zhì)效更高,。光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華：5月新增信貸繼續(xù)弱于季節(jié)性，主要受周期性,、結(jié)構(gòu)性及政策方面影響,。一方面，房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)信貸需求偏弱拖累,，而國(guó)內(nèi)積極引導(dǎo)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu),，加大對(duì)薄弱環(huán)節(jié)與重點(diǎn)新興領(lǐng)域支持；另一方面,，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù),，國(guó)內(nèi)信貸擴(kuò)張逐步向常態(tài)回歸，相應(yīng)增速有所放緩,。從信貸結(jié)構(gòu)看,，居民短期和中長(zhǎng)期貸款新增量低于近年五年均值，反映居民消費(fèi)和購(gòu)房意愿整體不夠強(qiáng)勁,。企業(yè)短期貸款保持增長(zhǎng),，但短期和中長(zhǎng)期新增貸款新增低于近五年均值水平，票據(jù)融資增幅偏強(qiáng),，一方面受房地產(chǎn)及相關(guān)企業(yè)貸款低迷影響,，一定程度反映企業(yè)增加貸款融資、擴(kuò)大生產(chǎn)與投資意愿偏謹(jǐn)慎,，企業(yè)短期交易不夠活躍,。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青：5月新增貸款同比大幅少增，主要原因是企業(yè)和居民有效貸款需求不足,。其中,，企業(yè)貸款同比少增也表明金融“擠水分”的影響在延續(xù)，同時(shí),，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升向好過(guò)程仍有波折,，融資需求不足問(wèn)題較為突出，也不利于企業(yè)貸款需求釋放；居民貸款需求不振則主要源于房地產(chǎn)市場(chǎng)仍在調(diào)整,，以及居民消費(fèi)信心不足,。6月13日,，工人在盧龍縣一家環(huán)保型裝配式建筑企業(yè)的生產(chǎn)車(chē)間工作,。新華社發(fā)部分存款向理財(cái)產(chǎn)品分流風(fēng)口財(cái)經(jīng)：從貨幣供應(yīng)量看，5月末M2余額301.85萬(wàn)億元,，余額比上月末略有增加,，增速較上月末回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，原因有哪些,？招聯(lián)首席研究員,、復(fù)旦大學(xué)金融研究院兼職研究員董希淼：這其中重要的原因是存款向理財(cái)產(chǎn)品分流。在M2中占大頭的是企業(yè)和居民存款,。隨著財(cái)富管理方式多元化,，在存款利率下行背景下，理財(cái)產(chǎn)品作為存款“蓄水池”的作用明顯,，對(duì)存款的替代屬性增強(qiáng),，部分活期存款向理財(cái)市場(chǎng)分流。今年以來(lái)債券型基金收益率優(yōu)勢(shì)明顯,，相應(yīng)的理財(cái)產(chǎn)品也受到投資者青睞,。截至5月末，債券型基金資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)9.5萬(wàn)億元,，同比增加約1.8萬(wàn)億元,。中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬：5月以來(lái)，叫停存款“手工補(bǔ)息”的影響仍在發(fā)酵,，除居民存款在價(jià)差優(yōu)勢(shì)下繼續(xù)向非銀存款轉(zhuǎn)移外,，部分對(duì)公存款也有脫媒傾向。伴隨增量信用擴(kuò)張從表內(nèi)轉(zhuǎn)向表外,，對(duì)應(yīng)的貨幣派生節(jié)奏趨緩,，M2增長(zhǎng)延續(xù)承壓；5月政府債發(fā)行提速和集中稅收繳款推升財(cái)政存款,，也對(duì)M2有所拖累,。部分資金從存款分流到理財(cái)后，雖不再納入M2統(tǒng)計(jì),，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金供給沒(méi)有出現(xiàn)根本性改變,，且當(dāng)前“擠水分”的效應(yīng)也使得金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持更實(shí)、效率更高,。金融“擠水分”影響M1增速風(fēng)口財(cái)經(jīng)：數(shù)據(jù)顯示,，5月末M1余額64.68萬(wàn)億元，同比下降4.2%。如何看待M1增速下行,？東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青：5月末M1增速為-4.2%,，較上月末大幅下行2.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月快速下行且處于同比負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài),，為有歷史記錄以來(lái)首次,。主要原因有兩個(gè)：一是受金融“擠水分”影響，近兩個(gè)月企業(yè)貸款數(shù)據(jù)同比大幅少增,，這會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)活期存款減少,；二是當(dāng)前樓市低迷以及市場(chǎng)主體經(jīng)營(yíng)和投資活躍度不足，也會(huì)對(duì)企業(yè)存款“活化”帶來(lái)不利影響,。光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華：M1同比收縮，主要原因是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)交易低迷,，地方融資平臺(tái)舉債規(guī)范化及銀行定期存款占比仍相對(duì)較高等,。從趨勢(shì)看，隨著經(jīng)濟(jì)活躍度逐漸提升,，存款結(jié)構(gòu)將逐步回歸常態(tài),。另外，規(guī)范“手工補(bǔ)息”會(huì)造成金融數(shù)據(jù)短期擾動(dòng),，但從中長(zhǎng)期看,，對(duì)于增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性、提升金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力,、防范潛在風(fēng)險(xiǎn)等都將產(chǎn)生積極而深遠(yuǎn)意義,。招聯(lián)首席研究員、復(fù)旦大學(xué)金融研究院兼職研究員董希淼：今年以來(lái),，在金融業(yè)“擠水分”等因素綜合影響下,，M1增速下行，這一現(xiàn)象并非企業(yè)預(yù)期偏弱單一因素影響,，不宜過(guò)度解讀,。總體而言,，5月份市場(chǎng)流動(dòng)性保持合理充裕,，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持服務(wù)較為有力。6月12日,，工人在河北秦皇島經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)一家核電設(shè)備企業(yè)的生產(chǎn)車(chē)間工作。新華社發(fā)年內(nèi)社融增速或先升后降風(fēng)口財(cái)經(jīng)：前五個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為14.8萬(wàn)億元,，比上年同期少2.52萬(wàn)億元,，如何看待最新的社融數(shù)據(jù)？招聯(lián)首席研究員、復(fù)旦大學(xué)金融研究院兼職研究員董希淼：這其中,，最主要的拖累項(xiàng)是人民幣貸款,。數(shù)據(jù)顯示，前五個(gè)月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加10.26萬(wàn)億元,，同比少增2.1萬(wàn)億元,。從5月單月看，5月新增人民幣貸款0.95萬(wàn)億元,，同比少增4100億元,。金融機(jī)構(gòu)信貸投放依然缺乏足夠的需求儲(chǔ)備，加上季度GDP核算方式優(yōu)化后,，地方政府督導(dǎo)下虛增貸款的現(xiàn)象有所緩解,。在這樣的背景下，5月新增貸款仍然接近萬(wàn)億元水平并不算少,。此外,，地方化債和中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置對(duì)5月貸款也有下拉作用，如果將這部分因素還原后,，當(dāng)月新增貸款實(shí)際上是高于上年同期水平的,。不過(guò)，要看到有效融資需求不足等問(wèn)題仍然存在,。財(cái)政政策應(yīng)加快發(fā)力,，貨幣政策方面應(yīng)繼續(xù)實(shí)施降準(zhǔn)、降息,，進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本,，有力激發(fā)有效融資需求，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)回升,。中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬：近期企業(yè)和政府債券發(fā)行節(jié)奏加快,，對(duì)社融增速形成穩(wěn)定支撐，一定程度上也反映出財(cái)政政策正加快落地,，社會(huì)融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,。后續(xù)，伴隨專(zhuān)項(xiàng)債繼續(xù)放量提速,、超長(zhǎng)期特別國(guó)債延續(xù)發(fā)行,、表內(nèi)貸款投放企穩(wěn)，年內(nèi)社融增速或呈現(xiàn)先升后降的震蕩走勢(shì),。光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華：5月新增社融同比多增,，強(qiáng)于季節(jié)性。主要是政府債券融資反彈,，抵消了銀行貸款增幅放緩影響,。5月新增社融強(qiáng)于季節(jié)性,，反映國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體融資需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張動(dòng)能增強(qiáng),。但也要看到社融結(jié)構(gòu)反映出民間融資需求整體偏弱,。居民消費(fèi)融資意愿偏謹(jǐn)慎，尤其是房地產(chǎn)部門(mén)等部門(mén)拖累較為明顯,。5月8日,，中建三局的工人在海南臨空航空特貨“超級(jí)運(yùn)營(yíng)人”項(xiàng)目施工,。新華社發(fā)金融數(shù)據(jù)更實(shí),、效率更高風(fēng)口財(cái)經(jīng)：最新的金融數(shù)據(jù)傳遞哪些信號(hào),？未來(lái)趨勢(shì)如何？中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬：從金融數(shù)據(jù)可以看出,，當(dāng)前在主動(dòng)“擠水分”的基調(diào)下,，新增信貸和貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)表面上雖然增量不大,，但在排除虛增部分后,，金融數(shù)據(jù)更實(shí),、效率更高，與高質(zhì)量發(fā)展要求相適應(yīng),。后續(xù)，伴隨貨幣政策適時(shí)加力,、財(cái)政政策效果釋放,，以及房地產(chǎn)和消費(fèi)品以舊換新政策支撐大宗消費(fèi)，需求端有望逐步好轉(zhuǎn),，信貸增量相應(yīng)加大,。但從更長(zhǎng)視角看，伴隨經(jīng)濟(jì)更為輕型化,，信貸需求有所轉(zhuǎn)弱,，監(jiān)管將著力引導(dǎo)信用擴(kuò)張模式從“高增速”向“高質(zhì)量”轉(zhuǎn)變，信貸增長(zhǎng)要從外延式擴(kuò)張到內(nèi)涵式發(fā)展,。金融機(jī)構(gòu)需積極謀變,，挖潛有效需求，圍繞重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)加大支持,，提供對(duì)新動(dòng)能領(lǐng)域的助力,。同時(shí)，在著力盤(pán)活存量資源,、提升資金運(yùn)行效率,、大力發(fā)展直接融資的過(guò)程中，信貸總量和增速也會(huì)較前期有所回落,，進(jìn)而使得信貸質(zhì)效與高質(zhì)量發(fā)展相適配,、融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)相適配,。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青：考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍然面臨一定下行壓力，特別是地產(chǎn),、城投兩個(gè)主要行業(yè)都處于調(diào)整階段,，信貸需求收縮，并且正在償還存量貸款,，這會(huì)不可避免地影響信貸總量增速,。而當(dāng)前政策面的重點(diǎn)是盤(pán)活以上存量貸款，加大對(duì)重大戰(zhàn)略,、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度,，做好“五篇大文章”。因此,，當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間,，可適度淡化對(duì)信貸、社融總量的關(guān)注,，重點(diǎn)觀察結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具引導(dǎo)金融資源對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域有效需求的滿(mǎn)足程度,，其中包括制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款、普惠小微企業(yè)貸款,、綠色貸款等的增速,。這是今年貨幣政策“精準(zhǔn)有效”的具體體現(xiàn)。