《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》首席評(píng)論員 鈕文新 高頻交易收割股市散戶投資者的問題不斷發(fā)酵,，從股市交易量萎縮的現(xiàn)實(shí)看，是否預(yù)示著已經(jīng)有部分中小投資者清倉(cāng)或只保留極低倉(cāng)位？無論如何，暫避風(fēng)險(xiǎn)的投資者應(yīng)該仍對(duì)中國(guó)股市治理抱有期待，希望管理層痛下決心,，盡快清理市場(chǎng)不公。此時(shí)此刻的股市管理者尤其不能抱有僥幸心理，希望能站在國(guó)家金融安全,、站在人民利益的高度，從善如流,。從市場(chǎng)對(duì)高頻交易的解讀看,，為之辯護(hù)者無非有兩條理由：其一，高頻交易為市場(chǎng)提供了流動(dòng)性,；其二,，高頻交易會(huì)使股票市場(chǎng)定價(jià)更有效率。這兩條理由成立嗎,？回答是否定的,。第一，高頻交易為股市帶來的流動(dòng)性,，無非是交易量和換手率,，但歷史事實(shí)證明：股票市場(chǎng)的交易量和換手率并非越高越好，美國(guó)股市連漲15年,，但交易量和換手率和中國(guó)股市相比很突出嗎,？為什么美股漲而A股跌？關(guān)鍵問題在于：股市需要的是長(zhǎng)期限的資本流動(dòng)性,，而絕非短期,、甚至超短期的貨幣流動(dòng)性。高頻交易,，哪怕是每秒300筆的所謂程序化交易,，它所帶給股市的流動(dòng)性顯然是超級(jí)短暫的流動(dòng)性，這樣的流動(dòng)性對(duì)于資本市場(chǎng)絕不該是流動(dòng)性主體。第二,，所有高頻交易都號(hào)稱自己是“中性交易”,，但理論上說，嚴(yán)格的“中性交易”猶如“套期保值”,，是不以賺錢為目標(biāo)的,。但高頻交易的程序設(shè)計(jì)僅僅是為了“套期保值”？當(dāng)然不是,。它們必定是為了賺錢,。歷史地看，高頻交易程序設(shè)計(jì)的邏輯基礎(chǔ)就是：（1）賺盡股價(jià)波動(dòng)中的每一分錢,；（2）盡可能捕捉趨勢(shì)性機(jī)會(huì),。這兩個(gè)邏輯相加，勢(shì)必導(dǎo)致固化市場(chǎng)趨勢(shì)的作用,。尤其是在A股市場(chǎng)資本流動(dòng)性不足,，投資者信心匱乏的背景下，市場(chǎng)易跌難漲,，加之高頻交易固化趨勢(shì),，就會(huì)導(dǎo)致今天A股市場(chǎng)的行情走勢(shì)，5月20日之后的走勢(shì)實(shí)際非常典型,。這樣的行情使得散戶投資者,、以及耐心資本成為受害者。第三,，高頻交易固化市場(chǎng)趨勢(shì)的結(jié)果必然是：市場(chǎng)交易只講趨勢(shì),、不講價(jià)值。而實(shí)際情況也是,，長(zhǎng)期投資,、價(jià)值投資往往失敗，如此看來,，“高頻交易會(huì)使股票市場(chǎng)定價(jià)更有效率”符合事實(shí)嗎,？所以，高頻交易絕非股市價(jià)值發(fā)現(xiàn)者,，而是相當(dāng)程度上的“價(jià)值破壞者”,。正因如此，我們沒有理由為高頻交易辯護(hù),。實(shí)際上,，發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)對(duì)于高頻交易都有嚴(yán)格管控。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家,、1981年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主詹姆斯·托賓,，早在1972年就在普林斯頓大學(xué)的一次演講中提出：“往國(guó)際金融市場(chǎng)——這一飛速運(yùn)轉(zhuǎn)的車輪中擲些沙子”。這個(gè)“沙子”就是所謂“托賓稅”，目的就是讓飛速運(yùn)轉(zhuǎn)的“金融車輪”慢下來,。歷史事實(shí)告訴我們：在整個(gè)世界被新自由主義貨幣理論統(tǒng)治,，金融自由化大行其道的過程中，“金融車輪”之所以越轉(zhuǎn)越快,，其理由無非就是不斷提高金融效率。什么效率,？金融商品的定價(jià)效率,，金融資源的配置效率。結(jié)果是什么,？金融空轉(zhuǎn),，脫實(shí)向虛。為什么,？因?yàn)槭袌?chǎng)發(fā)現(xiàn)只有金融“來錢快”,、有效率，與之相比,，所有實(shí)體經(jīng)濟(jì)都沒效率,。的確，2008年之前,，國(guó)際金融市場(chǎng)飛速運(yùn)轉(zhuǎn),，而且越轉(zhuǎn)越快。2008年,，歐美各國(guó)提出并實(shí)施“托賓稅”抑制轉(zhuǎn)速,。其核心理念是：扭轉(zhuǎn)金融短期化趨勢(shì)。怎么辦,？根本的抑制金融轉(zhuǎn)速的方法是：調(diào)整M2結(jié)構(gòu),，大幅增加M2中基礎(chǔ)貨幣、尤其是長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣,，同時(shí)壓低貨幣乘數(shù)（貨幣流轉(zhuǎn)速度）,。這實(shí)際是否定了新自由主義貨幣理論，也是貨幣政策的一次重大改革,。從結(jié)果看,，依從這一改革的很多國(guó)家都出現(xiàn)了一個(gè)共同現(xiàn)象：股市連續(xù)上漲。原因是：金融市場(chǎng)中長(zhǎng)期的,、適配資本市場(chǎng)需求的資本流動(dòng)性大幅增加,。而沒有實(shí)施這一改革的國(guó)家，股市走勢(shì)往往相反,。推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展,，走中國(guó)特色金融發(fā)展之路，首先就是要嚴(yán)格遵從金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的宗旨。如果確信這個(gè)原則,，那就應(yīng)當(dāng)明確：中國(guó)不需要“飛轉(zhuǎn)的金融”,。因?yàn)椋瑢?shí)體經(jīng)濟(jì)需要更加沉穩(wěn),、更加扎實(shí)的金融服務(wù),，而“飛轉(zhuǎn)的金融”一定是金融投機(jī)套利的載體，是背離金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)宗旨的,。很多人非常擔(dān)心中國(guó)金融市場(chǎng)管理者糾纏在具體細(xì)節(jié)中,，而忽視、甚至背離大道,。實(shí)際上,，在評(píng)價(jià)高頻交易、轉(zhuǎn)融通做空等交易制度的問題上,，就存在“技背其道”的味道,。有人會(huì)說，提高高頻交易的交易成本不就是“托賓稅”,？是,。但我們的問題是，我們要走中國(guó)特色金融發(fā)展之路,，而高頻交易與此道路是否吻合,？回答這個(gè)問題關(guān)鍵要看：高頻交易是否符合廣大人民群眾的利益。大家都理解：取締高頻交易,、轉(zhuǎn)融通做空絕不可能一蹴而就,，因?yàn)檫@部分流動(dòng)性突然消失，股市會(huì)有風(fēng)險(xiǎn),。但管理層至少要給出明確的態(tài)度和時(shí)間表,，這不僅大幅扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)可以激勵(lì)資本流動(dòng)性回流資本市場(chǎng),。只有資本流動(dòng)性越發(fā)充裕,，貨幣流動(dòng)性就可以被嚴(yán)厲壓縮了。現(xiàn)在要堅(jiān)決防止惡性循環(huán)——資本流動(dòng)性越少,，資本市場(chǎng)越依賴貨幣流動(dòng)性,，高頻交易帶來的流動(dòng)性；高頻交易肆意“割韭菜”,，導(dǎo)致資本流動(dòng)性進(jìn)一步流失,。這樣惡性循環(huán)的結(jié)果是什么？管理層絕不能掉以輕心,，更不能心存僥幸,。責(zé)編：姚坤