《中國經(jīng)濟周刊》首席評論員 鈕文新 高頻交易收割股市散戶投資者的問題不斷發(fā)酵,，從股市交易量萎縮的現(xiàn)實看，是否預(yù)示著已經(jīng)有部分中小投資者清倉或只保留極低倉位？無論如何,，暫避風險的投資者應(yīng)該仍對中國股市治理抱有期待,，希望管理層痛下決心,，盡快清理市場不公,。此時此刻的股市管理者尤其不能抱有僥幸心理,，希望能站在國家金融安全,、站在人民利益的高度,，從善如流。從市場對高頻交易的解讀看，為之辯護者無非有兩條理由：其一,，高頻交易為市場提供了流動性,；其二，高頻交易會使股票市場定價更有效率,。這兩條理由成立嗎,？回答是否定的。第一,，高頻交易為股市帶來的流動性,，無非是交易量和換手率，但歷史事實證明：股票市場的交易量和換手率并非越高越好,，美國股市連漲15年,，但交易量和換手率和中國股市相比很突出嗎？為什么美股漲而A股跌,？關(guān)鍵問題在于：股市需要的是長期限的資本流動性,，而絕非短期、甚至超短期的貨幣流動性,。高頻交易,，哪怕是每秒300筆的所謂程序化交易，它所帶給股市的流動性顯然是超級短暫的流動性,，這樣的流動性對于資本市場絕不該是流動性主體,。第二，所有高頻交易都號稱自己是“中性交易”,，但理論上說,，嚴格的“中性交易”猶如“套期保值”，是不以賺錢為目標的,。但高頻交易的程序設(shè)計僅僅是為了“套期保值”,？當然不是。它們必定是為了賺錢,。歷史地看,，高頻交易程序設(shè)計的邏輯基礎(chǔ)就是：（1）賺盡股價波動中的每一分錢；（2）盡可能捕捉趨勢性機會,。這兩個邏輯相加,，勢必導致固化市場趨勢的作用。尤其是在A股市場資本流動性不足,，投資者信心匱乏的背景下,，市場易跌難漲，加之高頻交易固化趨勢,，就會導致今天A股市場的行情走勢,，5月20日之后的走勢實際非常典型,。這樣的行情使得散戶投資者、以及耐心資本成為受害者,。第三,，高頻交易固化市場趨勢的結(jié)果必然是：市場交易只講趨勢、不講價值,。而實際情況也是,，長期投資、價值投資往往失敗,，如此看來,，“高頻交易會使股票市場定價更有效率”符合事實嗎？所以,，高頻交易絕非股市價值發(fā)現(xiàn)者,，而是相當程度上的“價值破壞者”。正因如此,，我們沒有理由為高頻交易辯護,。實際上，發(fā)達金融市場對于高頻交易都有嚴格管控,。美國經(jīng)濟學家、1981年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主詹姆斯·托賓,，早在1972年就在普林斯頓大學的一次演講中提出：“往國際金融市場——這一飛速運轉(zhuǎn)的車輪中擲些沙子”,。這個“沙子”就是所謂“托賓稅”，目的就是讓飛速運轉(zhuǎn)的“金融車輪”慢下來,。歷史事實告訴我們：在整個世界被新自由主義貨幣理論統(tǒng)治,，金融自由化大行其道的過程中，“金融車輪”之所以越轉(zhuǎn)越快,，其理由無非就是不斷提高金融效率,。什么效率？金融商品的定價效率,，金融資源的配置效率,。結(jié)果是什么？金融空轉(zhuǎn),，脫實向虛,。為什么？因為市場發(fā)現(xiàn)只有金融“來錢快”,、有效率,，與之相比，所有實體經(jīng)濟都沒效率,。的確,，2008年之前,，國際金融市場飛速運轉(zhuǎn)，而且越轉(zhuǎn)越快,。2008年,，歐美各國提出并實施“托賓稅”抑制轉(zhuǎn)速。其核心理念是：扭轉(zhuǎn)金融短期化趨勢,。怎么辦,？根本的抑制金融轉(zhuǎn)速的方法是：調(diào)整M2結(jié)構(gòu)，大幅增加M2中基礎(chǔ)貨幣,、尤其是長期基礎(chǔ)貨幣,，同時壓低貨幣乘數(shù)（貨幣流轉(zhuǎn)速度）。這實際是否定了新自由主義貨幣理論,，也是貨幣政策的一次重大改革,。從結(jié)果看，依從這一改革的很多國家都出現(xiàn)了一個共同現(xiàn)象：股市連續(xù)上漲,。原因是：金融市場中長期的,、適配資本市場需求的資本流動性大幅增加。而沒有實施這一改革的國家,，股市走勢往往相反,。推動金融高質(zhì)量發(fā)展，走中國特色金融發(fā)展之路,，首先就是要嚴格遵從金融為實體經(jīng)濟服務(wù)的宗旨,。如果確信這個原則，那就應(yīng)當明確：中國不需要“飛轉(zhuǎn)的金融”,。因為,，實體經(jīng)濟需要更加沉穩(wěn)、更加扎實的金融服務(wù),，而“飛轉(zhuǎn)的金融”一定是金融投機套利的載體,，是背離金融為實體經(jīng)濟服務(wù)宗旨的。很多人非常擔心中國金融市場管理者糾纏在具體細節(jié)中,，而忽視,、甚至背離大道。實際上,，在評價高頻交易,、轉(zhuǎn)融通做空等交易制度的問題上，就存在“技背其道”的味道,。有人會說,，提高高頻交易的交易成本不就是“托賓稅”？是,。但我們的問題是,，我們要走中國特色金融發(fā)展之路,，而高頻交易與此道路是否吻合？回答這個問題關(guān)鍵要看：高頻交易是否符合廣大人民群眾的利益,。大家都理解：取締高頻交易,、轉(zhuǎn)融通做空絕不可能一蹴而就，因為這部分流動性突然消失,，股市會有風險,。但管理層至少要給出明確的態(tài)度和時間表，這不僅大幅扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期,，同時可以激勵資本流動性回流資本市場,。只有資本流動性越發(fā)充裕，貨幣流動性就可以被嚴厲壓縮了?，F(xiàn)在要堅決防止惡性循環(huán)——資本流動性越少,，資本市場越依賴貨幣流動性，高頻交易帶來的流動性,；高頻交易肆意“割韭菜”,，導致資本流動性進一步流失。這樣惡性循環(huán)的結(jié)果是什么,？管理層絕不能掉以輕心,，更不能心存僥幸。責編：姚坤