來源：中國證券報

市場對AI領(lǐng)域的判斷分歧正在加大。暴漲的芯片算力板塊陷入回調(diào),，動漫游戲繼續(xù)成為領(lǐng)漲先鋒,。與此同時,，市場上有關(guān)“AI見頂”的聲音不斷出現(xiàn)，有人坦言“在AI里的資金很忐忑,，不在AI里的資金更忐忑”,，主題狂歡背后過度博弈隱憂浮出水面,。

中國證券報記者采訪調(diào)研了解到,，不簡單炒概念,，關(guān)注業(yè)績兌現(xiàn)和降本增效的預(yù)期，是本輪AI行情調(diào)整的主要邏輯,。但對于未來AI主線的演繹邏輯,，市場存在分歧，有人以“業(yè)績兌現(xiàn),，降本增效”為核心,，持續(xù)看好游戲、傳媒等應(yīng)用端的場景落地和商業(yè)兌現(xiàn),；有人卻認(rèn)為應(yīng)繼續(xù)選擇更具硬科技屬性的芯片算力龍頭,。

但業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，AI所引發(fā)的改變剛剛開始,，面對新一輪大級別行情,，投資人需要緊跟行業(yè)一線，理解行業(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯和資本市場演繹路徑,，或可把握住市場行情,。

　投資邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變

近期一則“機(jī)構(gòu)資金參與AI炒作將受到指導(dǎo)”的傳聞在社交平臺上流傳，瞬間引發(fā)市場猜測,。中國證券報記者向多方人士了解證實,，此傳聞系捕風(fēng)捉影。

不過,，在經(jīng)歷年初大漲后,，AI部分產(chǎn)業(yè)行情近期發(fā)生大幅回調(diào)，而游戲,、傳媒在市場的簇?fù)硐驴钙鹗袌鲱I(lǐng)漲大旗,。當(dāng)前，無論細(xì)分行情,，還是相關(guān)坊間預(yù)期,，市場對AI領(lǐng)域的判斷分歧逐漸加大。

一季度時,，機(jī)構(gòu)人士之間還曾流傳著“死了都要AI,，全倉AI”的段子，稱“若AI最后贏了,，你就財富自由了,；若AI最后輸了，你的崗位就保住了,?！?/p>

但最近,，無論是已上車AI的投資人，還是仍在觀望的投資人,，內(nèi)心都頗為忐忑,，主題狂歡背后過度博弈隱憂浮出水面。

一方面,，Wind數(shù)據(jù)顯示,，截至5月5日，自4月初以來,，計算機(jī)指數(shù)下跌近10%,。細(xì)分行業(yè)來看，IT服務(wù)下跌13.86%,，軟件開發(fā)跌近10%,，計算機(jī)設(shè)備下跌5.15%。

“4月,，A股經(jīng)歷了AI主題行情誘發(fā)的過度博弈和心態(tài)失衡,，市場大幅波動?！敝行抛C券日前評論稱。

廣東正圓私募基金投資總監(jiān)華通直言,，從中長期來看,，目前介入AI相關(guān)標(biāo)的再有較好投資收益的可能性比較渺茫。這讓不少沖高重倉AI板塊的機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)心搖擺不定——“撤出,，避免更大的回撤,？”還是“持有，或許有更大級別的行情,？”

另一方面,，在上述調(diào)整中，4月收官之際,，今年第一只“翻倍基”在游戲賽道中誕生,，華夏中證動漫游戲ETF今年以來漲幅達(dá)102.38%?！拔逡弧惫?jié)后第一天,，游戲板塊延續(xù)漲勢，截至5月5日,，市場上的“翻倍基”變?yōu)?個,，均為動漫游戲相關(guān)ETF。

雖有不少機(jī)構(gòu)人士提示風(fēng)險,，以游戲,、傳媒為代表的AI行情，當(dāng)前已經(jīng)到達(dá)高位水平，賺錢效應(yīng)減弱,，投資者需謹(jǐn)防高位被套,。但面對屢創(chuàng)新高的凈值，不少還未“上車”的投資者內(nèi)心同樣焦躁,。

今年業(yè)績領(lǐng)跑市場的某基金經(jīng)理對記者表示,，最近一波調(diào)整，機(jī)構(gòu)重倉的股票表現(xiàn)相對較差,，調(diào)整較多,。而游資主導(dǎo)的板塊和股票表現(xiàn)較強(qiáng)，資金間的博弈性很強(qiáng),。

“4月以來,，市場對人工智能板塊的投資邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變?！辈r基金權(quán)益投資四部投資總監(jiān)助理兼基金經(jīng)理肖瑞瑾表示,，市場的投資重心從人工智能模型為代表的計算機(jī),、算力等通信行業(yè)，逐步轉(zhuǎn)移到AI應(yīng)用為代表的傳媒行業(yè),，包括游戲,、出版、影視劇等AI賦能的下游行業(yè),。

“不簡單炒概念,，比如大模型、算力,，市場需要看到業(yè)績,，以及降本增效的預(yù)期,。”某頭部公募重倉成長股的基金經(jīng)理向記者闡釋了此輪AI行情分化的邏輯,。

諾安益鑫基金經(jīng)理陳衍鵬介紹說,，從產(chǎn)業(yè)鏈條來看，AI行業(yè)可以分為三層,，包括AI芯片,、硬件設(shè)備的基礎(chǔ)層，計算機(jī)視覺,、語音技術(shù)的技術(shù)層,，以及各類應(yīng)用場景落地的應(yīng)用層，比如在能源,、醫(yī)療,、城市管理等領(lǐng)域的衍伸。

“基礎(chǔ)層來看,，一季報業(yè)績體現(xiàn)并不明顯,，算力、芯片大部分公司是負(fù)增長,；游戲等AI應(yīng)用端業(yè)績趨勢改善明顯,。”嘉實基金大科技研究總監(jiān)王貴重表示,。

對此,，盈米基金研究院權(quán)益研究員王澤涵稱，從應(yīng)用的角度看,，游戲可能是能夠較早應(yīng)用AI新技術(shù)的領(lǐng)域之一。市場關(guān)注AIGC應(yīng)用落地情況,，疊加近期游戲版號發(fā)放常態(tài)化等因素,，行情進(jìn)一步催化。

從資金博弈的角度,，華通認(rèn)為,，此前參與芯片等賽道的定價資金較多，但當(dāng)前這些行業(yè)還沒有出現(xiàn)持續(xù)的定價上行周期,，而參與傳媒,、游戲定價的資金過去較少，板塊估值很低,，能夠較容易在某個階段被定價,。

聚焦業(yè)績or潛伏硬核

在游戲暴漲,、算力暴跌這一分化的基礎(chǔ)上,，市場各方對于AI各產(chǎn)業(yè)鏈的投資預(yù)期各執(zhí)一詞,，分歧不少,。

有人以“業(yè)績兌現(xiàn),，降本增效”為核心，持續(xù)看好游戲,、傳媒等應(yīng)用端的場景落地和商業(yè)兌現(xiàn),，認(rèn)為國內(nèi)下游人工智能應(yīng)用將進(jìn)入快速增長期,。

如肖瑞瑾表示，國內(nèi)企業(yè)近期密集發(fā)布人工智能大模型,，隨著監(jiān)管層明確適用的行業(yè)監(jiān)管規(guī)則后,，或?qū)⒖吹絿鴥?nèi)下游應(yīng)用的快速擴(kuò)張，并轉(zhuǎn)化為實在的收入和利潤,，對下游應(yīng)用行業(yè)構(gòu)成顯著支撐，也對前期估值大幅擴(kuò)張的人工智能模型和算力行業(yè)構(gòu)成基本面支撐,。

“從算力,、算法、應(yīng)用三個層面來看,，我可能傾向于后面應(yīng)用的表現(xiàn),?！鄙鲜瞿愁^部公募重倉成長股的基金經(jīng)理表示，這里降本增效很容易理解,，游戲中很大的一塊成本來自于美工,，ChatGPT的文生圖可以解決80%的游戲美工,，降本是正在發(fā)生的,；而AI在游戲中是否能使玩家有更好的游戲體驗,，這里雖處在預(yù)期階段,，但邏輯是相通的,。

有人卻認(rèn)為應(yīng)該選擇硬科技屬性較強(qiáng)的科技龍頭,，市場主線終究會回到算力和大模型的公司上來。

“對于傳媒我是比較謹(jǐn)慎的,，因為傳媒本質(zhì)上不是硬科技，更多的是商業(yè)模式和應(yīng)用,，其后勁可能不足,?！鄙鲜鰳I(yè)績領(lǐng)跑市場的某基金經(jīng)理對記者直言,，這一輪行情的龍頭應(yīng)該是真正有硬科技的公司,，主線應(yīng)該在計算機(jī)軟件行業(yè),。本來半導(dǎo)體也會不錯,，但因為上一波牛市已經(jīng)大漲過了,，股價透支了,，這一波表現(xiàn)就相對弱了。

“隨著下游應(yīng)用的逐步成熟和擴(kuò)張,，使用人數(shù)不斷增加，算力不足的瓶頸和模型能力又將成為市場關(guān)注點,，市場邏輯將會重新轉(zhuǎn)回到上游芯片算力和大模型環(huán)節(jié)?！毙と痂硎?。

當(dāng)然,，還有人認(rèn)為,，一個季度或短短一年難以說明問題,，目前AI的商業(yè)邏輯并未足夠清晰,。

華通表示,，AI因其涉及到算法的層面并不容易被直觀解構(gòu)并進(jìn)行趨勢推演,，所以盡管目前AI確實有明顯進(jìn)步，但這些表現(xiàn)能實際落地為應(yīng)用和獲得商業(yè)的成功并沒有那么清晰,。

　港股為何“隔岸觀火”

今年以來，A股的AI行情如火如荼,，港股似乎在“隔岸觀火”。從上市公司來看,，港股人工智能相關(guān)標(biāo)的較A股更為豐富,，估值也更低。

截至目前,，港股中概互聯(lián)網(wǎng)板塊已將春節(jié)前的漲幅全部回吐,。與A股AI概念股翻倍的市場表現(xiàn)相比，港股相關(guān)AI概念股表現(xiàn)不溫不火,。

多位業(yè)內(nèi)人士對記者表示,，港股市場難以出現(xiàn)A股類似的演繹，主要原因是港股市場投資者結(jié)構(gòu)不同,、市場機(jī)制不同所造成的,。

肖瑞瑾稱，首先,，港股市場以境外投資者為主,，相比投資中國AI企業(yè)，投資者有更好的選擇,，例如投資于美股市場的核心公司,；其次，海外投資者相比國內(nèi)個人投資者而言,，更加關(guān)注基本面和業(yè)績的兌現(xiàn),，在兌現(xiàn)前通常不會如A股充分演繹邏輯，而港股市場的多空機(jī)制更加完善,，也限制了港股市場的無序炒作,。

此外，作為離岸市場,，海外流動性,、國際局勢變化等都會影響港股表現(xiàn),。

“在美聯(lián)儲連續(xù)十次加息的背景下,，缺少明顯基本面兌現(xiàn)的預(yù)期因素未能驅(qū)動相關(guān)港股標(biāo)的大幅上漲,。”王澤涵表示,。

“市場走在產(chǎn)業(yè)之前,，這也是A股一直以來的特點?！鄙鲜瞿愁^部公募重倉成長股的基金經(jīng)理表示,。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，借鑒移動互聯(lián)網(wǎng)行情發(fā)展的歷史經(jīng)驗,，以技術(shù)引領(lǐng)的AI板塊在大漲的過程中，出現(xiàn)20%回撤很正常。

但如何在新一輪產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命的過程中，既把握住行情又選出能夠最終跑贏的龍頭公司？

王澤涵認(rèn)為,，需要對行業(yè)發(fā)展保持緊密跟蹤,。在目前的位置對于后續(xù)沒有業(yè)務(wù)和業(yè)績兌現(xiàn)的公司持謹(jǐn)慎態(tài)度，更多關(guān)注有實質(zhì)性利好,，相關(guān)業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)高成長的公司。

此外,，肖瑞瑾認(rèn)為,，需要理解行業(yè)內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯和資本市場演繹路徑,。短期估值領(lǐng)先于基本面的階段,，市場會出現(xiàn)一定程度的無效定價,，但短期適度的泡沫有助于行業(yè)獲取充分的社會資源,，以實現(xiàn)補(bǔ)償式的快速發(fā)展,，因此需要開放的投資心態(tài)對待人工智能行業(yè)早期的投資模式。