大家好，我是海豚君,！

最近AIGC、MR熱度不散,，行業(yè)里不斷有新的產(chǎn)品,、新的玩家、新的技術(shù)出現(xiàn),。這里面也有一些曾經(jīng)受到追捧的科技成長(zhǎng)股的身影,，比如Palantir，比如Unity,。它們都是在宣布推出AI工具后,，再次贏得了市場(chǎng)的關(guān)注，股價(jià)因此飛漲,。

但這里,，海豚君想到了另一只曾經(jīng)的明星股——Roblox。早在3月,，Roblox就宣布了第一款A(yù)I游戲開發(fā)工具的測(cè)試——Code Assist（代碼輔助）和 Material Generator（素材生成器）,。

作為一個(gè)內(nèi)容平臺(tái),，AIGC的技術(shù)革新對(duì)Roblox來說，同樣是百利而無一害,。當(dāng)疫情紅利對(duì)游戲的影響逐漸減弱的今年下半年和明年,，Roblox是否能夠借助AI進(jìn)一步豐富平臺(tái)生態(tài)和促進(jìn)變現(xiàn)？而蘋果MR帶來的元宇宙余溫,，是否也能給到Roblox更多的機(jī)會(huì),？

因此海豚君決定研究一下Roblox，在拂去了元宇宙泡沫之后,，希望能夠從更理性的角度去探討一下Roblox的投資邏輯和價(jià)值,。

以下是詳細(xì)分析

一、Roblox有壁壘,，但不多

如果你問出Roblox是怎么火的人，那說明你已經(jīng)老了,。因?yàn)殡S便在北美地區(qū)抓住一個(gè)13歲以下的孩子,，問他知不知道Roblox，他大概率會(huì)告訴你,，他不僅知道,，而且已經(jīng)在Roblox上玩了很久了，還在上面認(rèn)識(shí)了來自不同地區(qū)的小伙伴,。

2019年底新冠疫情之前,，Roblox的日均活躍用戶數(shù)達(dá)到了1910萬人，其中北美地區(qū)1100萬人,，如果按照當(dāng)時(shí)DAU/MAU=20%的使用頻率,，那么意味著北美地區(qū)有5500萬是穩(wěn)定的Roblox用戶。

按照2019年的用戶年齡分布——13歲以下用戶占比57.6%,，也就是超3000萬名小學(xué)生兒童每月登陸一次Roblox,，在當(dāng)?shù)氐臐B透率達(dá)到55%。在其他年齡段,，Roblox也有不同的滲透率,。

緊接著，疫情到來,。因?yàn)閷W(xué)校停課,，大批孩子被限制在家，于是Roblox徹底爆了,，在13歲以下的用戶滲透率從55%提高到了65%,。

1、至少現(xiàn)階段,，兒童確實(shí)無法抵抗Roblox的魔力

Roblox是一個(gè)集成了海量的玩法簡(jiǎn)單,、畫面簡(jiǎn)陋的沙盒游戲平臺(tái),，有點(diǎn)類似于國(guó)內(nèi)早期也有時(shí)代的4399小游戲。Roblox上的游戲大多為非專業(yè)開發(fā)者,，但Roblox提供了完備的開發(fā)工具和教程,，大大降低了開發(fā)門檻。

除此之外,，Roblox與普通游戲平臺(tái)不一樣的是,，在傳統(tǒng)游戲平臺(tái)上，各個(gè)游戲之間相互獨(dú)立,，并且大多數(shù)是單機(jī)游戲,。但在Roblox上，玩家通過建立一個(gè)Avatar虛擬人形象,，可以與其他玩家聯(lián)機(jī),，在不同游戲中進(jìn)行社交互動(dòng)。這也是Roblox能夠大談元宇宙的基礎(chǔ),，在Roblox上,，因?yàn)樵黾恿松缃辉兀婕业奶摂M世界沉浸感會(huì)更強(qiáng),。

Roblox所帶來的產(chǎn)品體驗(yàn),，對(duì)于好奇心十足的小孩子來說，吸引力已經(jīng)夠大——成千上萬個(gè)不同種類的小游戲,，男孩子有射擊,、有賽車，女孩子有裝扮,、有模擬生活,，此外，還可以在平臺(tái)上認(rèn)識(shí)來自全球各地的同齡人,。

2,、但Roblox不能滿足成年人的需求

Roblox上有成年人嗎？當(dāng)然有,，根據(jù)招股說明書顯示,，2020年底，Roblox平臺(tái)上18歲以上的用戶超過30%,，其中也有不少用戶也是游戲開發(fā)者或內(nèi)容素材創(chuàng)作者,，有雙重身份。

這也是Roblox與傳統(tǒng)游戲平臺(tái)最大的不同,，Roblox本質(zhì)上是一個(gè)UGC平臺(tái),，用戶不僅可以在Roblox上體驗(yàn)不同的游戲，結(jié)交認(rèn)識(shí)不同的網(wǎng)友，還可以成為一個(gè)內(nèi)容創(chuàng)造者,，開發(fā)一款游戲或者設(shè)計(jì)一個(gè)虛擬人裝飾品來賺Robux,。

但對(duì)于成年人玩家來說，因?yàn)殚啔v更多,，大多數(shù)成年游戲玩家都是挑剔的,，并且身邊的可選擇替代品很多。Roblox上有的游戲雖然很火,，比如《Adopt me》（養(yǎng)成游戲）,、《Frontlines》（FPS射擊游戲）、《Jail break》（冒險(xiǎn)游戲）,，但不能替代同類型但質(zhì)量更高的正常傳統(tǒng)游戲《Sim》系列,、《使命召喚》等。

除此之外,，成年人的娛樂需求更廣,，因此不僅僅是游戲本身，TikTok,、YouTube這樣的熱門視頻內(nèi)容,，Instagram、Snapchat這樣的高互動(dòng)社交平臺(tái),，都會(huì)來?yè)寠Z成年人的娛樂時(shí)長(zhǎng)。

因此,，Roblox在13歲兒童群體中的成功經(jīng)驗(yàn)——通過有趣味的游戲吸引流量,，然后再通過用戶與用戶之間的社交產(chǎn)生裂變和更高的平臺(tái)粘性，并不能適用在成年人群體,。

因?yàn)镽oblox上的游戲內(nèi)容（玩法太簡(jiǎn)單,、畫面不夠精美）并不足以吸引到他們，而如果沒有一個(gè)能夠持續(xù)引流的內(nèi)容作為入口,，流量規(guī)模很難擴(kuò)張,，那么社交生態(tài)無法建立。

雖然在疫情期間,，Roblox上13歲以上的用戶規(guī)模以更快的速度增長(zhǎng),。截止最新2023一季度報(bào)情況，Roblox日活用戶中,，13歲以上用戶占比達(dá)到了56%,，相比疫情前提升了16pct。但并沒有提供更細(xì)分的年齡分布情況,，而管理層每次業(yè)績(jī)電話會(huì)中的討論年齡范圍,，最高也只是圍繞在17-25歲區(qū)間。

但海豚君認(rèn)為，這個(gè)年齡破圈的效果還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,，更何況公司的愿景是讓10億人每天在Roblox上活躍,。管理層之所以上市之后大講元宇宙故事，是想將自己的”沙盒游戲平臺(tái)”定位擴(kuò)大成一個(gè)能夠擁有更多成年用戶的”虛擬世界”,。因?yàn)槌赡暧脩舨粌H代表著更高的付費(fèi)能力,，也能夠吸引商家來Roblox投放廣告。

3,、下一個(gè)增長(zhǎng)曲線：廣告,？

廣告是管理層從去年上半年就開始暢想的長(zhǎng)期新業(yè)務(wù)，盡管現(xiàn)在平臺(tái)上近一半的用戶還是13歲以下的兒童,，但Roblox希望在今年年底之前正式上線廣告,。

Roblox目前日活躍6600萬，月活大約2.5億,，雖然用戶量和別的社交平臺(tái)沒法比,。但由于Roblox上平均每日活用戶時(shí)長(zhǎng)高達(dá)2.5小時(shí)，因此也吸引了多家品牌商在Roblox上測(cè)試廣告,，比如Gucci,、Nike、Chipotle和Spotify,。

廣告類型為贊助或者固定展示位的品牌廣告,，比如類似Snapchat上的表情包廣告，商家也可以在Roblox上的裝飾品素材上添加品牌商的Logo,；除此之外,，就是可以專門建立品牌商家的主題商店。

不過,，Roblox的廣告商業(yè)化能否成功,，海豚君認(rèn)為還取決于平臺(tái)能否進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)年齡破圈。我們之前研究過的Snapchat,、TikTok的例子就說明了這一點(diǎn)：年輕用戶并不是品牌商家的主要目標(biāo)客群,。

1）TikTok雖然用戶規(guī)模不小，但因?yàn)橛脩舴植计贻p化,，因此相比Meta報(bào)價(jià)沒有優(yōu)勢(shì),。

2）Snap則不僅是年輕用戶多，而且整體規(guī)模也明顯比Meta,、TikTok低得多,，因此單DAU對(duì)應(yīng)的廣告收入就更沒有優(yōu)勢(shì)了。

但其實(shí)不少投行對(duì)于Roblox推出廣告后帶來的增量信心很高,，比如德銀2022年在Roblox初有廣告變現(xiàn)計(jì)劃時(shí),，預(yù)期Roblox的廣告收入2023年能夠達(dá)到10億/年,。

10億廣告收入是什么概念？

我們可以拿一個(gè)類似的有著”年輕”標(biāo)簽的社交平臺(tái)Snapchat作為參考對(duì)比,。2022年Snapchat日活躍用戶從開年漲到年尾,，四個(gè)季度平均3.5億。其中60%是25歲以上的用戶,，也就是2.1億人,，剩下的也是18-24歲的成年用戶，2022年Snap總營(yíng)收46億美元,。

如果假設(shè)Roblox的廣告報(bào)價(jià)與Snap相同,，那么Roblox要做到10億的廣告收入，意味著每天需要有10/46*3.5=7600萬的成年用戶活躍,。截至2023年一季度,，Roblox的DAU為6600萬，其中13歲以上的用戶共3690萬,，按照2022年底的年齡分布,，Roblox 18歲以上的用戶大約才2574萬人。

雖然與Snap相比差了2/3,，但近三年Roblox上17-24歲的用戶群體增速最快,。

除此之外，Roblox的用戶時(shí)長(zhǎng)也比Snapchat高很多,，差不多是150分鐘 vs 30分鐘的關(guān)系,。但需要分清的是，用戶在Roblox上到底是沉浸于游戲內(nèi)容本身,，還是像在Snap上瀏覽Story一樣在Roblox上到處閑逛,？

要分清這個(gè)問題是因?yàn)椋罢卟⒉荒芙o廣告商帶來同等時(shí)長(zhǎng)倍數(shù)的展示量,，但后者能夠?qū)V告展示與時(shí)長(zhǎng)的大小直接掛鉤。

當(dāng)然對(duì)于當(dāng)下的Roblox來說,，如何做好第一步的破圈工作才是最關(guān)鍵的——怎么讓更多的成年人進(jìn)入Roblox,？

因此無論是尋求更高的付費(fèi)力，還是尋求廣告等其他的新變現(xiàn)方式,，Roblox仍然需要更多的成年人,。雖然現(xiàn)階段Roblox的核心競(jìng)爭(zhēng)力在青少年群體中是很明顯的，可以算得上是一款No.1滲透率的游戲產(chǎn)品,，但如果放到全年齡段的游戲用戶眼中,，只能說Roblox有壁壘，但不多,。

二,、Roblox商業(yè)模式很優(yōu)秀，但破圈需要讓利

那有沒有一種可能，Roblox上的開發(fā)者突然靈光一閃開發(fā)出了一款質(zhì)量非常高的爆款游戲,，然后引爆了整個(gè)游戲市場(chǎng)呢,，這樣不就能夠吸引到一堆成年玩家了嗎？

海豚君認(rèn)為,，Roblox目前的商業(yè)模式?jīng)Q定了在成年用戶眼中的爆款游戲,，很難在Roblox上產(chǎn)生，生成式AI工具能夠給到一些幫助,，但本質(zhì)是Roblox降低了自己在產(chǎn)業(yè)鏈中的分成比例,。

Roblox的商業(yè)模式是非常不錯(cuò)的，在它所締造的游戲生態(tài)和社交生態(tài)中,，一大批沒有議價(jià)權(quán)的UGC創(chuàng)作者源源不斷的生產(chǎn)內(nèi)容,，而Roblox平臺(tái)穩(wěn)坐流量分發(fā)的中心，不僅能夠熨平傳統(tǒng)游戲公司中經(jīng)常存在的過度依賴爆款產(chǎn)品周期而造成的流水波動(dòng),，還能夠在每一筆流水收益中分一杯羹,。

具體來看：

Roblox的平臺(tái)上一共提供兩種類型的付費(fèi)商品/服務(wù)：

a．一種是創(chuàng)作者提供虛擬裝飾品等素材，用來裝扮玩家的Avatar虛擬人形象,，比如帽子,、衣服、手持物等等,。

b．另一種是平臺(tái)上游戲內(nèi)的使用道具,，比如復(fù)活機(jī)會(huì)、加速器等等,，這是由游戲開發(fā)者設(shè)置的付費(fèi)點(diǎn),，與Roblox官方無關(guān)。

玩家無論是為上述哪一種商品或服務(wù)付費(fèi),，都需要支付Robux（平臺(tái)代幣）,。但兩種付費(fèi)，Roblox收取不一樣的分成：

1）Avatars裝飾品,，玩家付費(fèi)（用真實(shí)貨幣兌換Robux,，用Robux支付）了之后，Roblox分70%的Robux,，素材創(chuàng)作者分30%Robux,。

2）游戲內(nèi)購(gòu)買道具的費(fèi)用，Roblox則在其中只收取30%的Robux,，剩下的70%留給開發(fā)者,。

到這里來看，是不是感覺至少第二種道具付費(fèi),，Roblox還挺良心的,？Roblox提供了開發(fā)工具和運(yùn)營(yíng)平臺(tái),，還幫開發(fā)者提供流量、支付體系等幾乎全套的游戲技術(shù)支持,，但只收了30%的分成,。

但實(shí)際上，這里只是Robux的分成,，Robux與真實(shí)世界中的貨幣兌換比例,，玩家兌換和開發(fā)者兌換的比例是不同的。

a．玩家在購(gòu)買Robux的時(shí)候,，1 Robux=0.01美元,，并且因?yàn)橛星蕾M(fèi)（應(yīng)用商店的分成，蘋果稅30%,、谷歌稅15%）,，因此玩家實(shí)際要多支付約25%的費(fèi)用。

b. 但對(duì)于游戲開發(fā)者或素材創(chuàng)作者來說,，在收到Robux后如果要將Robux兌換成真實(shí)貨幣,，需要加入Developer Exchange Program，但加入DEP的前提是已經(jīng)賺到了10000 Robux（后2022,、2023連續(xù)下調(diào)門檻）,，并且這里的兌換比例為1 Robux=0.0035美元。

因此如果將兌換比例的差額算上,，Roblox實(shí)際上：

1）從游戲開發(fā)者手中分掉了總流水（包含蘋果稅）的50%,，開發(fā)者只拿到了總流水的25%，剩下的25%由蘋果,、谷歌獲得,。

2）從素材創(chuàng)作者手中拿掉的就更多了，因?yàn)楸旧矸殖杀壤蝗缬螒蜷_發(fā)者,，所以創(chuàng)作者只能拿到總流水的10%,，Roblox可以拿到65%，剩下25%依然是蘋果和谷歌的渠道稅,。

如我們剔除掉蘋果稅,，那Roblox平臺(tái)和開發(fā)者的分成比例為1:2.5。這種分成比例在任何一個(gè)UGC/PUGC內(nèi)容平臺(tái)都是相當(dāng)”炸裂”的,。

無論是在中國(guó)還是全球，在扣掉蘋果稅30%之后,，平臺(tái)與創(chuàng)作者1:1或者4:6,，才是一個(gè)比較正常的數(shù)字，比如視頻屆的UGC平臺(tái)YouTube是45:55,，而YouTube Shorts,、TikTok和Reels的激勵(lì)計(jì)劃里面也是1:1的分成關(guān)系,。甚至對(duì)于一些話語權(quán)不高的平臺(tái)而言，創(chuàng)作者的分成比例只會(huì)更高,。

那為什么Roblox能夠這么”霸道”,？如果Roblox的模式看作是一條完整的游戲產(chǎn)業(yè)鏈，那么Roblox幫助開發(fā)者提供了游戲引擎,、游戲發(fā)布,、渠道推廣、支付運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)的功能,，開發(fā)者只需要專注開發(fā)游戲,，因此按照產(chǎn)業(yè)鏈中的分配比例，大部分開發(fā)者分得的收益確實(shí)在20%-30%的水平,。

但近幾年,，隨著優(yōu)質(zhì)內(nèi)容議價(jià)權(quán)的提升，開發(fā)者的分潤(rùn)比例也在提升,，比如騰訊就對(duì)部分開發(fā)商的分成比例從3:7調(diào)整為5:5,，《Fortnite（堡壘之夜）》的創(chuàng)作者分成比例為40%。因此反過來說,，Roblox如果繼續(xù)保持這樣的霸道分成,，那么會(huì)與更多的優(yōu)質(zhì)開發(fā)者無緣。

2020年底,，Roblox開發(fā)者和創(chuàng)作者合計(jì)800萬人,，但只有其中的125萬人獲得過Robux，占比16%,，但由于只有4300人注冊(cè)Developer Exchange Program（DEP）,，等于只有4300/800萬=0.05%的開發(fā)者和創(chuàng)作者可以變現(xiàn)。

截至2022年底,，Roblox平臺(tái)內(nèi)獲得過Robux進(jìn)賬的創(chuàng)作者有420萬人,，相比2021年的170萬增長(zhǎng)了150%，但夠資格申請(qǐng)注冊(cè)DEP的只有1.1萬人,，同比僅增長(zhǎng)57%,。

這還是2022年1月，Roblox官方下調(diào)了加入DEP的盈利門檻,，從盈利100000 Robux調(diào)整為只要賺到50000 Robux,，才達(dá)到的開發(fā)者數(shù)量。

也就是說,，Roblox的平臺(tái)生態(tài)雖然在壯大,，無論是DAU還是開發(fā)者數(shù)量，都在高速增長(zhǎng),。但由于馬太效應(yīng)的存在,，開發(fā)者生態(tài)的經(jīng)濟(jì)性并沒有跟著規(guī)模同步提升：

能夠注冊(cè)DEP的開發(fā)者數(shù)量占所有獲得過Robux的開發(fā)者數(shù)量比例從從2021年的0.41%下降至2022年的0.26%,。而2023年1月，Roblox宣布再次降低注冊(cè)DEP的盈利門檻,，從50000 Robux下降至30000 Robux,，表面是平臺(tái)讓利，但背后體現(xiàn)的是開發(fā)者尋求變現(xiàn)越來越難,。

三,、一個(gè)好的跡象：Roblox正在多種方式主動(dòng)讓利

Roblox似乎也意識(shí)到這一點(diǎn)，開始從兩方面來直接或間接的提高開發(fā)者的分成比例,。

（1）通過新增激勵(lì)計(jì)劃,，直接提高分成比例

2021年7月起，Roblox就啟動(dòng)了游戲基金扶持計(jì)劃,，基金池從最開始的2500萬也在不斷追加,。不過激勵(lì)計(jì)劃面向的是高品質(zhì)的游戲，因此并不算是陽(yáng)光普惠型的讓利,。

直接讓利體現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中,，就是Developer exchange fees這一項(xiàng)費(fèi)用占當(dāng)期流水比重在近三年逐步提升。

（2）通過增加技術(shù)投入,，間接提升開發(fā)者收益

簡(jiǎn)單來說,，就是通過給開發(fā)者提供更加便捷、高品質(zhì)的開發(fā)工具,，提升開發(fā)者產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力,，進(jìn)而增加開發(fā)者的變現(xiàn)。

這種間接讓利并不會(huì)影響Developer Exchange Fees這項(xiàng)支出占總流水比重,，但同樣能夠影響Roblox的利潤(rùn)率——從2021年中開始,，Roblox用于平臺(tái)支持相關(guān)的費(fèi)用占比逐步提升。

Roblox年初上線的有爆款影子的游戲,，《Frontlines》就是一款體現(xiàn)上述兩種讓利方式的例子,。

這是一款FPS手游，4K畫質(zhì),，建模水平已經(jīng)脫離簡(jiǎn)約沙盒風(fēng),，可以直接與大部分的獨(dú)立射擊手游app媲美。這款游戲在Roblox上線不到一個(gè)月,，全球訪問量已達(dá)1200萬次,，截至目前，有80多萬玩家將這款游戲設(shè)為最愛,。

《Frontlines》背后是一個(gè)6人的專業(yè)工作室Maximillian Studios,，除了可以獲得流水分成外，還能夠享受激勵(lì)基金池中的技術(shù)扶持資金，而這款游戲之所以畫質(zhì)細(xì)節(jié)更逼真,，主要是靈活應(yīng)用了Roblox的電影特效以及音頻設(shè)計(jì)等工具。

《Frontlines》的例子告訴我們,，Roblox年齡破圈需要高質(zhì)量的游戲,，優(yōu)質(zhì)游戲需要專業(yè)團(tuán)隊(duì)去開發(fā)，而專業(yè)團(tuán)隊(duì)則需要平臺(tái)提供更高的流水分成,，或者更成熟的技術(shù)工具,。

今年3月，Roblox推出兩款生成式AI工具Code Assist（代碼輔助）和Material Generator（素材生成）,，有望進(jìn)一步降低普通開發(fā)者的技術(shù)門檻,，同時(shí)對(duì)于專業(yè)開發(fā)團(tuán)隊(duì)來說，可以提高開發(fā)效率,，推出更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品,，從而擴(kuò)大變現(xiàn)收入的規(guī)模。

不過,，無論是提高直接分成比例,，還是投入更多的資金完善平臺(tái)的開發(fā)技術(shù)上，都會(huì)影響Roblox短期的盈利能力,。管理層也早早給市場(chǎng)打了預(yù)防針——為了維持必要的技術(shù)投入,，今年EBITDA占總流水比重，預(yù)計(jì)只有個(gè)位數(shù)水平,，而Roblox疫情期間的EBITDA利潤(rùn)率高達(dá)30%,，疫情之前的正常年份也有10-20%的水平。

總而言之,，按照原來的商業(yè)模式,，海豚君并不認(rèn)可Roblox的”元宇宙”大餅——10億DAU，5萬億美金TAM,。

而在Roblox選擇舍”盈利”換”破圈”后,，海豚君對(duì)Roblox長(zhǎng)期愿景仍然保持質(zhì)疑。但不可否認(rèn),，在短期破圈有了效果后,，業(yè)績(jī)又很快回到了快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)上。

但目前Roblox的估值,，對(duì)應(yīng)2024年收入7.5倍PS,，與同行比仍算夸張。那么市場(chǎng)究竟打入了多少增長(zhǎng)預(yù)期和YY的新故事,？下一篇,，海豚君將重點(diǎn)討論這個(gè)問題。