導(dǎo)語：香港作為現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)通證化RWA的理想之地,，將會為全球資產(chǎn)帶來新的流動性和互通性,。

10月13日（周五）下午，由港股100強(qiáng)研究中心主辦，香港財(cái)華社協(xié)辦的財(cái)華智庫“雙循環(huán)時代的金融全球化”系列沙龍第十五期于線上舉辦,，特別邀請中國移動通信聯(lián)合會元宇宙產(chǎn)業(yè)委執(zhí)行主任,、UWEB校長、港股100強(qiáng)研究中心顧問于佳寧博士分享精彩觀點(diǎn),。以下為發(fā)言實(shí)錄：

大家好,，我今天的演講將主要聚焦現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)通證化RWA、區(qū)塊鏈賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì),。

首先談一下對JPEX暴雷事件的看法。現(xiàn)在大家對WEB3.0出現(xiàn)了懷疑態(tài)度,，原因也很簡單,，就是因?yàn)榻障愀圩C監(jiān)會點(diǎn)名JPEX，指出該平臺涉嫌作出的虛假及具誤導(dǎo)性陳述和無牌活動,。同時港府也采取了一系列的行動,，發(fā)布了一些監(jiān)管要求。這是香港政府積極發(fā)展虛擬資產(chǎn)以來,，首個進(jìn)行紅牌警告的虛擬資產(chǎn)交易所,，所以有人說這個事件毀掉了香港對于WEB3.0積極態(tài)度，但是這兩天我在香港待了一段時間,，我個人對WEB3.0的發(fā)展其實(shí)是非常樂觀的,、非常積極的。

這有以下幾個原因,，首先,，它其實(shí)充分的反映了香港政府特區(qū)政府對于嚴(yán)格執(zhí)行監(jiān)管，將監(jiān)管實(shí)現(xiàn)落地有非常堅(jiān)定的決心,。我覺得這實(shí)際上會極大的推動香港合規(guī)化技術(shù)的落地,。其次，同時我們也看到在暴雷之后，其他的一些合規(guī)公司的股價也出現(xiàn)了一個很大的上漲,，這充分說明了在香港市場合規(guī)的邏輯越來越落地,，合規(guī)的這種效能也越來越顯現(xiàn)，因?yàn)橹挥泻弦?guī)才能走更遠(yuǎn),，我們知道在WEB3.0創(chuàng)業(yè)絕對不應(yīng)該只想著賺一年錢,、賺兩年錢。WEB3.0是一個長期機(jī)會,。

我們今天為什么要講RWA這個話題,？因?yàn)槲覀兏杏X香港在交易所方面推動了很多的工作，出現(xiàn)了很好的變化,，但是如果只是做交易,、二級市場投資，本身帶來的價值其實(shí)是相對比較有限的,。因?yàn)槲覀兛吹?strong>任何一個市場其本質(zhì)上還是要有資產(chǎn)發(fā)行能力,，尤其是有價值的資產(chǎn)的發(fā)行能力。

我們現(xiàn)在看到區(qū)塊鏈技術(shù)在過去十幾年間的發(fā)展已經(jīng)被充分驗(yàn)證,，這是一套安全也是可行的下一代金融的解決方案,。但是目前其實(shí)我認(rèn)為整個區(qū)塊鏈技術(shù)還是處于在整體測試的階段，因?yàn)閰^(qū)塊鏈技術(shù)現(xiàn)在確實(shí)沒有大規(guī)模的去賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì),，沒有大規(guī)模的去跟產(chǎn)業(yè)結(jié)合起來,，但我覺得這個關(guān)口可能很快就到了,，很快就能看出變化,，它已經(jīng)到了一個關(guān)口，從國際趨勢,、企業(yè)的推動下,，香港能夠更快、更好的把WEB3.0和國家的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)合起來的這么一個關(guān)鍵的機(jī)會點(diǎn),，那就是所謂的RWA——現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)通證化化的這么一個重大機(jī)會,。

我開始今天具體的內(nèi)容講解。我們就來看看RWA的話題,，其實(shí)的RWA真的不是說我們在這里臆想,，或者就只是賦能，其實(shí)RWA本身就是金融行業(yè)的一個重要趨勢,，因?yàn)槲覀兛吹侥壳叭虻捻敿壗鹑跈C(jī)構(gòu)都已經(jīng)在開始去布局RWA賽道,。很多外人看來是覺得很奇怪的，為什么覺得很奇怪,？因?yàn)楹芏嗳苏f現(xiàn)在這個市場不是一個所謂的熊市嗎,？這么多金融機(jī)構(gòu)來WEB3.0、在區(qū)塊鏈發(fā)行資產(chǎn),，熊市之下似乎也沒辦法特別快的去融資,，當(dāng)然這也是事實(shí),。但是，就是在熊市里一些金融機(jī)構(gòu)還在積極的行動,，比如,，高盛推出了一個數(shù)字資產(chǎn)的平臺，基于它自主區(qū)塊鏈,，推出了一個歐洲投資銀行 1億歐元區(qū)塊鏈債券的數(shù)字資產(chǎn),。然后摩根大通推出區(qū)塊鏈支付服務(wù)，為企業(yè)客戶提供美元外,，也支持以歐元計(jì)價的交易,。西門子直接在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上發(fā)行6000萬歐元的數(shù)字債券，在 Polygon網(wǎng)絡(luò)上發(fā)行了6000萬歐元的數(shù)字債券,。該數(shù)字債券期限為一年,，根據(jù)德國電子證券法（eWpG）發(fā)行，由 DekaBank,、DZ Bank和Union Investment購買,。然后新加坡，當(dāng)然也包括中國香港,，都有大量的數(shù)字債券,、數(shù)字權(quán)益的發(fā)行案例。

根據(jù)不同機(jī)構(gòu)的判斷,，他們對此是非常積極的,。花旗最近發(fā)布的一份研報(bào)預(yù)測，到2030年,，將有4萬億至5萬億美元的通證化數(shù)字證券,，基于分布式 賬本技術(shù)的貿(mào)易金融交易額也將達(dá)到1萬億美元。

實(shí)際上目前WEB3.0世界的所謂數(shù)字資產(chǎn)規(guī)模還是相對比較有限的,，目前大概只有1萬億美金左右,，當(dāng)然這個數(shù)字較前幾年的幾千億美金很大的變化了，當(dāng)時是非常小眾的一個資產(chǎn),，現(xiàn)在已經(jīng)和以前不一樣了,，但是很多人還是覺得很小，似乎對不起這么大的名頭,，對不起這么大的一個生長潛力,。

但是說實(shí)話，RWA有可能會給市場規(guī)模帶來更深入的發(fā)展,，因?yàn)槲覀冋f目前數(shù)字資產(chǎn)是1萬億美金,，上一波牛市的高點(diǎn)是3萬億美金，也就是如果說在未來幾年出現(xiàn)一些創(chuàng)新，使得原生的數(shù)字資產(chǎn)能夠恢復(fù)到3萬億美金的話,，那就會增加2萬億美金,。然后如果說真的有4萬億到5萬億美金的這種現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)通證、也就是上鏈進(jìn)入到數(shù)字資產(chǎn)的體系中的話,，那么整個行業(yè)就可以至少達(dá)到7~8萬億的規(guī)模,，如果說能夠再稍微往上走一點(diǎn)的話，達(dá)到10萬億也不是完全不可能,。

很多人覺得這個是不是有點(diǎn)太過積極樂觀了,，5~6年前整個數(shù)字資產(chǎn)的體量其實(shí)也就是現(xiàn)在差不多1/10，現(xiàn)在如果我們預(yù)測下一波又能有10倍的增長,，其實(shí)我個人認(rèn)為如果沒有現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)那是不可能的,，但如果有現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)，那就是有可能的,。包括美聯(lián)儲2023年9月也親自發(fā)布了通證化的工作論文,，以非常積極、相對獨(dú)立的態(tài)度來預(yù)測RWA的發(fā)展,，表示通證化是數(shù)字資產(chǎn)市場中全新的且快速增長的金融創(chuàng)新,。他們認(rèn)為從2020 年6月以來整個DeFi市場已經(jīng)進(jìn)入了一個穩(wěn)定期。

所以說到底什么是現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn),，現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)跟我們現(xiàn)在熟悉的像比特幣,、以太幣等這些虛擬資產(chǎn)或者說數(shù)字資產(chǎn)有什么區(qū)別？首先,，所有的數(shù)字資產(chǎn)都是要進(jìn)行區(qū)塊鏈發(fā)行,，毫無疑問如果不在區(qū)塊鏈發(fā)行的話，它就沒有什么意義,，我想大家都會懂,?；趨^(qū)塊鏈發(fā)行,，然后一個問題在于你這些資產(chǎn)其實(shí)你發(fā)現(xiàn)它對應(yīng)的價值其實(shí)都是區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)的價值，是所謂的去中心化協(xié)議等等這種價值,，在這種情況下發(fā)現(xiàn)它似乎只是去反映網(wǎng)絡(luò)本身,，但其實(shí)就像一個人不可能抓住自己的頭發(fā)飛起來，對吧,？如果說一個金融體系,，它僅僅跟網(wǎng)絡(luò)自身相關(guān)，也就是如果我們打開香港交易所看,，上市公司股票都是一些交易所自身的股票,、券商股，以及相關(guān)的金融科技公司股票，那就意味著其實(shí)整個行業(yè)的價值是非常有限的,。你只是服務(wù)于自身,。但是能不能服務(wù)于別人，能不能有些更多的機(jī)構(gòu),，更多的像騰訊,、美團(tuán)，中糧等這些更多的實(shí)體經(jīng)濟(jì),，能夠利用WEB3.0基礎(chǔ)設(shè)施去發(fā)展,？毫無疑問是可以的，因?yàn)槠鋵?shí)我們看到2018年DeFi的崛起,，,，實(shí)際上已經(jīng)使得整個的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)，它不僅有資產(chǎn)發(fā)行能力,，還有很強(qiáng)的資產(chǎn)流動性的創(chuàng)造和發(fā)展,。事實(shí)上，更順暢,、更有效的交易體系對于資產(chǎn)體系是有效益的,，它可以讓那么多原生的資產(chǎn)能夠在幾年之內(nèi)達(dá)到1~3萬億美金的這種非常大的體量規(guī)模，也可以幫助很多現(xiàn)實(shí)世界的資產(chǎn)去獲得流動性,、獲得價值,、價值被發(fā)現(xiàn)，這是非常積極的現(xiàn)象,。

現(xiàn)在區(qū)塊鏈上發(fā)行資產(chǎn)有不同的方式,，一種是所謂金融機(jī)構(gòu)的區(qū)塊鏈直接發(fā)行， STO的模式,，這個其實(shí)在香港證監(jiān)會在進(jìn)行探討,，你們可以提供更好的STO的模式，當(dāng)然這在各國也在進(jìn)行相關(guān)的一些研究,。

另外一種方式就是金融機(jī)構(gòu)將債券等資產(chǎn)發(fā)行出來之后,，再去由其他機(jī)構(gòu)在一些比較友善的司法管轄區(qū)，以信托或者SPV等方式在鏈上實(shí)現(xiàn)通證化,，這也是一種目前比較流行的方式,。

不管哪種方式，最終是要跟DeFi對接,。因?yàn)镈eFi已經(jīng)證明他可以去構(gòu)建一個鏈上互通有效的池子,，可以以非常低的成本去實(shí)現(xiàn)借貸，非常低的成本獲得資產(chǎn)的派發(fā),。

很多人也問我到底RWA跟STO有什么區(qū)別,，在資產(chǎn)發(fā)行方面,，它是一種更加靈活的資產(chǎn)發(fā)行和轉(zhuǎn)化模式，另外一方面,，過去對接的可能是一個單一的交易所,，但是現(xiàn)在有DeFi這么一個全球化的鏈上的流動性池子，這和之前的純中心化交易模式是不一樣的,。從美聯(lián)儲論文的角度來說,，如果說RWA有什么特點(diǎn)，那么要基于區(qū)塊鏈,，要有底層的資產(chǎn),，而且又有機(jī)制去獲取資產(chǎn)價值，而且還要有一種有效的重組或托管資產(chǎn)方式,，最后還要有一種對于代幣或者說是隱形資產(chǎn)的贖回方式,，如果大家感興趣可以去讀一讀。

RWA也不是新鮮冒出來的東西,，它也有一段發(fā)展歷史,，時間關(guān)系我不細(xì)講了。中間有很多差別,，它的價值基礎(chǔ),，發(fā)行機(jī)構(gòu)，去中心化程度,，以及驗(yàn)證模式等方面都會有差異,。

現(xiàn)在很多人說RWA沒有什么價值，有人發(fā)表文章這樣說,。其實(shí)我是覺得不管怎么樣,，我們判斷一個行業(yè)，可能懷著一個相對謙遜的心態(tài)來去認(rèn)真的觀察,、理解這個產(chǎn)業(yè)才是對的,。

事實(shí)上，現(xiàn)在看到這么多機(jī)構(gòu)真實(shí)的在布局這個領(lǐng)域,，對于整個行業(yè)帶來的這種變化是顯而易見的,。所以我們說 RWA資產(chǎn)本質(zhì)上是把DeFi跟傳統(tǒng)金融、傳統(tǒng)資產(chǎn)結(jié)合起來,，讓DeFi的這種低成本,、高流動性跟底層資產(chǎn)結(jié)合起來，這個過程對DeFi有巨大的利益,。RWA讓DeFi發(fā)生了很多變化。

過去很多人說DeFi不穩(wěn)定,。事實(shí)上DeFi挺穩(wěn)定,，但是為什么很多人說DeFi不穩(wěn)定,，還是來自于底層資產(chǎn)收益的不穩(wěn)定。如果說這套金融體系都是依賴于投機(jī)市場,，確實(shí)注定也不可能穩(wěn)定的,。但是如果說它上市是依附一個有著明確確定性收益來源的資產(chǎn)，那么這個金融體系的穩(wěn)定性有著大大的提升,。而我們看到了過去兩年之內(nèi)發(fā)生的變化,，這意味著RWA必然會帶來大規(guī)模用戶的增長，吸引了新增資金,，這實(shí)際上對下一波牛市開始是至關(guān)重要的,，同時也會引發(fā)DeFi新一輪創(chuàng)新，這種創(chuàng)新也是行業(yè)進(jìn)入新周期的一個重要機(jī)會,，包括它對傳統(tǒng)金融的影響,，當(dāng)然不用說也是非常大。

那么現(xiàn)在RWA的規(guī)模大概有多大,，如果說僅僅從借貸的規(guī)模來看,，其實(shí)規(guī)模還有限，到最近也基本上達(dá)到了差不多40來億美金的規(guī)模,。整體來說并沒有說到一個大規(guī)模,。整體的發(fā)行量我們認(rèn)為現(xiàn)在也就是幾百億。從幾百億美金到幾萬億美金,，可能還要有非常大的落差,，但這其中正是我們的機(jī)會。

最后我們簡單說一下其中的一些關(guān)鍵的領(lǐng)域,。首先,，我認(rèn)為是新增長，尤其是像現(xiàn)在可能很多人關(guān)注碳資產(chǎn),、綠色資產(chǎn)在這方面的RWA,，其實(shí)碳資產(chǎn)現(xiàn)在流動性非常不好，對吧,？很多人在探索這些碳資產(chǎn),、綠色增長的項(xiàng)目，這個是非常值得關(guān)注的,。

另外一方面,，新的DeFi協(xié)議出現(xiàn)。我們看到一些為RWA服務(wù)的DeFi協(xié)議,，可以更好的贖回,，然后同時挖掘新的資產(chǎn)、把過去表現(xiàn)差的資產(chǎn)挖掘出來,，這也是很有價值,。

總之,，我認(rèn)為事實(shí)上香港作為現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)通證化 RWA的理想之地，將會為全球資產(chǎn)帶來新的流動性和互通性,，同時也會為WEB3.0生態(tài)系注入新的活力和價值,，我們也共同期待著更加開放、更加透明,、更加公平的數(shù)字經(jīng)濟(jì)大未來的到來,。