導(dǎo)語：香港作為現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)通證化RWA的理想之地,，將會(huì)為全球資產(chǎn)帶來新的流動(dòng)性和互通性。

10月13日（周五）下午，由港股100強(qiáng)研究中心主辦,，香港財(cái)華社協(xié)辦的財(cái)華智庫“雙循環(huán)時(shí)代的金融全球化”系列沙龍第十五期于線上舉辦,，特別邀請中國移動(dòng)通信聯(lián)合會(huì)元宇宙產(chǎn)業(yè)委執(zhí)行主任,、UWEB校長,、港股100強(qiáng)研究中心顧問于佳寧博士分享精彩觀點(diǎn),。以下為發(fā)言實(shí)錄：

大家好,，我今天的演講將主要聚焦現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)通證化RWA,、區(qū)塊鏈賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

首先談一下對(duì)JPEX暴雷事件的看法?，F(xiàn)在大家對(duì)WEB3.0出現(xiàn)了懷疑態(tài)度,，原因也很簡單，就是因?yàn)榻障愀圩C監(jiān)會(huì)點(diǎn)名JPEX,，指出該平臺(tái)涉嫌作出的虛假及具誤導(dǎo)性陳述和無牌活動(dòng),。同時(shí)港府也采取了一系列的行動(dòng)，發(fā)布了一些監(jiān)管要求,。這是香港政府積極發(fā)展虛擬資產(chǎn)以來,，首個(gè)進(jìn)行紅牌警告的虛擬資產(chǎn)交易所，所以有人說這個(gè)事件毀掉了香港對(duì)于WEB3.0積極態(tài)度,，但是這兩天我在香港待了一段時(shí)間,，我個(gè)人對(duì)WEB3.0的發(fā)展其實(shí)是非常樂觀的、非常積極的,。

這有以下幾個(gè)原因,，首先，它其實(shí)充分的反映了香港政府特區(qū)政府對(duì)于嚴(yán)格執(zhí)行監(jiān)管,，將監(jiān)管實(shí)現(xiàn)落地有非常堅(jiān)定的決心,。我覺得這實(shí)際上會(huì)極大的推動(dòng)香港合規(guī)化技術(shù)的落地。其次,，同時(shí)我們也看到在暴雷之后,，其他的一些合規(guī)公司的股價(jià)也出現(xiàn)了一個(gè)很大的上漲，這充分說明了在香港市場合規(guī)的邏輯越來越落地,，合規(guī)的這種效能也越來越顯現(xiàn),，因?yàn)橹挥泻弦?guī)才能走更遠(yuǎn)，我們知道在WEB3.0創(chuàng)業(yè)絕對(duì)不應(yīng)該只想著賺一年錢,、賺兩年錢,。WEB3.0是一個(gè)長期機(jī)會(huì)。

我們今天為什么要講RWA這個(gè)話題,？因?yàn)槲覀兏杏X香港在交易所方面推動(dòng)了很多的工作,，出現(xiàn)了很好的變化，但是如果只是做交易,、二級(jí)市場投資,，本身帶來的價(jià)值其實(shí)是相對(duì)比較有限的。因?yàn)槲覀兛吹?strong>任何一個(gè)市場其本質(zhì)上還是要有資產(chǎn)發(fā)行能力,，尤其是有價(jià)值的資產(chǎn)的發(fā)行能力,。

我們現(xiàn)在看到區(qū)塊鏈技術(shù)在過去十幾年間的發(fā)展已經(jīng)被充分驗(yàn)證，這是一套安全也是可行的下一代金融的解決方案,。但是目前其實(shí)我認(rèn)為整個(gè)區(qū)塊鏈技術(shù)還是處于在整體測試的階段,，因?yàn)閰^(qū)塊鏈技術(shù)現(xiàn)在確實(shí)沒有大規(guī)模的去賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)，沒有大規(guī)模的去跟產(chǎn)業(yè)結(jié)合起來，但我覺得這個(gè)關(guān)口可能很快就到了,，很快就能看出變化,，它已經(jīng)到了一個(gè)關(guān)口，從國際趨勢,、企業(yè)的推動(dòng)下,，香港能夠更快、更好的把WEB3.0和國家的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)合起來的這么一個(gè)關(guān)鍵的機(jī)會(huì)點(diǎn),，那就是所謂的RWA——現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)通證化化的這么一個(gè)重大機(jī)會(huì),。

我開始今天具體的內(nèi)容講解。我們就來看看RWA的話題,，其實(shí)的RWA真的不是說我們在這里臆想,，或者就只是賦能,，其實(shí)RWA本身就是金融行業(yè)的一個(gè)重要趨勢,，因?yàn)槲覀兛吹侥壳叭虻捻敿?jí)金融機(jī)構(gòu)都已經(jīng)在開始去布局RWA賽道。很多外人看來是覺得很奇怪的,，為什么覺得很奇怪,？因?yàn)楹芏嗳苏f現(xiàn)在這個(gè)市場不是一個(gè)所謂的熊市嗎？這么多金融機(jī)構(gòu)來WEB3.0,、在區(qū)塊鏈發(fā)行資產(chǎn),，熊市之下似乎也沒辦法特別快的去融資，當(dāng)然這也是事實(shí),。但是,，就是在熊市里一些金融機(jī)構(gòu)還在積極的行動(dòng)，比如,，高盛推出了一個(gè)數(shù)字資產(chǎn)的平臺(tái),，基于它自主區(qū)塊鏈，推出了一個(gè)歐洲投資銀行 1億歐元區(qū)塊鏈債券的數(shù)字資產(chǎn),。然后摩根大通推出區(qū)塊鏈支付服務(wù),，為企業(yè)客戶提供美元外，也支持以歐元計(jì)價(jià)的交易,。西門子直接在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上發(fā)行6000萬歐元的數(shù)字債券,，在 Polygon網(wǎng)絡(luò)上發(fā)行了6000萬歐元的數(shù)字債券。該數(shù)字債券期限為一年,，根據(jù)德國電子證券法（eWpG）發(fā)行,，由 DekaBank、DZ Bank和Union Investment購買,。然后新加坡,，當(dāng)然也包括中國香港，都有大量的數(shù)字債券、數(shù)字權(quán)益的發(fā)行案例,。

根據(jù)不同機(jī)構(gòu)的判斷,，他們對(duì)此是非常積極的。花旗最近發(fā)布的一份研報(bào)預(yù)測,，到2030年,，將有4萬億至5萬億美元的通證化數(shù)字證券，基于分布式 賬本技術(shù)的貿(mào)易金融交易額也將達(dá)到1萬億美元,。

實(shí)際上目前WEB3.0世界的所謂數(shù)字資產(chǎn)規(guī)模還是相對(duì)比較有限的,，目前大概只有1萬億美金左右，當(dāng)然這個(gè)數(shù)字較前幾年的幾千億美金很大的變化了,，當(dāng)時(shí)是非常小眾的一個(gè)資產(chǎn),，現(xiàn)在已經(jīng)和以前不一樣了，但是很多人還是覺得很小,，似乎對(duì)不起這么大的名頭,，對(duì)不起這么大的一個(gè)生長潛力。

但是說實(shí)話,，RWA有可能會(huì)給市場規(guī)模帶來更深入的發(fā)展,，因?yàn)槲覀冋f目前數(shù)字資產(chǎn)是1萬億美金，上一波牛市的高點(diǎn)是3萬億美金,，也就是如果說在未來幾年出現(xiàn)一些創(chuàng)新,，使得原生的數(shù)字資產(chǎn)能夠恢復(fù)到3萬億美金的話，那就會(huì)增加2萬億美金,。然后如果說真的有4萬億到5萬億美金的這種現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)通證,、也就是上鏈進(jìn)入到數(shù)字資產(chǎn)的體系中的話，那么整個(gè)行業(yè)就可以至少達(dá)到7~8萬億的規(guī)模,，如果說能夠再稍微往上走一點(diǎn)的話,，達(dá)到10萬億也不是完全不可能。

很多人覺得這個(gè)是不是有點(diǎn)太過積極樂觀了,，5~6年前整個(gè)數(shù)字資產(chǎn)的體量其實(shí)也就是現(xiàn)在差不多1/10,，現(xiàn)在如果我們預(yù)測下一波又能有10倍的增長，其實(shí)我個(gè)人認(rèn)為如果沒有現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)那是不可能的,，但如果有現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn),，那就是有可能的。包括美聯(lián)儲(chǔ)2023年9月也親自發(fā)布了通證化的工作論文,，以非常積極,、相對(duì)獨(dú)立的態(tài)度來預(yù)測RWA的發(fā)展，表示通證化是數(shù)字資產(chǎn)市場中全新的且快速增長的金融創(chuàng)新,。他們認(rèn)為從2020 年6月以來整個(gè)DeFi市場已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)穩(wěn)定期,。

所以說到底什么是現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn),，現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)跟我們現(xiàn)在熟悉的像比特幣、以太幣等這些虛擬資產(chǎn)或者說數(shù)字資產(chǎn)有什么區(qū)別,？首先,，所有的數(shù)字資產(chǎn)都是要進(jìn)行區(qū)塊鏈發(fā)行，毫無疑問如果不在區(qū)塊鏈發(fā)行的話,，它就沒有什么意義,，我想大家都會(huì)懂?；趨^(qū)塊鏈發(fā)行,，然后一個(gè)問題在于你這些資產(chǎn)其實(shí)你發(fā)現(xiàn)它對(duì)應(yīng)的價(jià)值其實(shí)都是區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值，是所謂的去中心化協(xié)議等等這種價(jià)值,，在這種情況下發(fā)現(xiàn)它似乎只是去反映網(wǎng)絡(luò)本身,，但其實(shí)就像一個(gè)人不可能抓住自己的頭發(fā)飛起來，對(duì)吧,？如果說一個(gè)金融體系,，它僅僅跟網(wǎng)絡(luò)自身相關(guān)，也就是如果我們打開香港交易所看,，上市公司股票都是一些交易所自身的股票,、券商股，以及相關(guān)的金融科技公司股票,，那就意味著其實(shí)整個(gè)行業(yè)的價(jià)值是非常有限的。你只是服務(wù)于自身,。但是能不能服務(wù)于別人,，能不能有些更多的機(jī)構(gòu)，更多的像騰訊,、美團(tuán),，中糧等這些更多的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，能夠利用WEB3.0基礎(chǔ)設(shè)施去發(fā)展,？毫無疑問是可以的,，因?yàn)槠鋵?shí)我們看到2018年DeFi的崛起，,，實(shí)際上已經(jīng)使得整個(gè)的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò),，它不僅有資產(chǎn)發(fā)行能力，還有很強(qiáng)的資產(chǎn)流動(dòng)性的創(chuàng)造和發(fā)展,。事實(shí)上,，更順暢、更有效的交易體系對(duì)于資產(chǎn)體系是有效益的,，它可以讓那么多原生的資產(chǎn)能夠在幾年之內(nèi)達(dá)到1~3萬億美金的這種非常大的體量規(guī)模,，也可以幫助很多現(xiàn)實(shí)世界的資產(chǎn)去獲得流動(dòng)性,、獲得價(jià)值、價(jià)值被發(fā)現(xiàn),，這是非常積極的現(xiàn)象,。

現(xiàn)在區(qū)塊鏈上發(fā)行資產(chǎn)有不同的方式，一種是所謂金融機(jī)構(gòu)的區(qū)塊鏈直接發(fā)行,， STO的模式,，這個(gè)其實(shí)在香港證監(jiān)會(huì)在進(jìn)行探討，你們可以提供更好的STO的模式,，當(dāng)然這在各國也在進(jìn)行相關(guān)的一些研究,。

另外一種方式就是金融機(jī)構(gòu)將債券等資產(chǎn)發(fā)行出來之后，再去由其他機(jī)構(gòu)在一些比較友善的司法管轄區(qū),，以信托或者SPV等方式在鏈上實(shí)現(xiàn)通證化,，這也是一種目前比較流行的方式。

不管哪種方式,，最終是要跟DeFi對(duì)接,。因?yàn)镈eFi已經(jīng)證明他可以去構(gòu)建一個(gè)鏈上互通有效的池子，可以以非常低的成本去實(shí)現(xiàn)借貸,，非常低的成本獲得資產(chǎn)的派發(fā),。

很多人也問我到底R(shí)WA跟STO有什么區(qū)別，在資產(chǎn)發(fā)行方面,，它是一種更加靈活的資產(chǎn)發(fā)行和轉(zhuǎn)化模式,，另外一方面，過去對(duì)接的可能是一個(gè)單一的交易所,，但是現(xiàn)在有DeFi這么一個(gè)全球化的鏈上的流動(dòng)性池子,，這和之前的純中心化交易模式是不一樣的。從美聯(lián)儲(chǔ)論文的角度來說,，如果說RWA有什么特點(diǎn),，那么要基于區(qū)塊鏈，要有底層的資產(chǎn),，而且又有機(jī)制去獲取資產(chǎn)價(jià)值,，而且還要有一種有效的重組或托管資產(chǎn)方式，最后還要有一種對(duì)于代幣或者說是隱形資產(chǎn)的贖回方式,，如果大家感興趣可以去讀一讀,。

RWA也不是新鮮冒出來的東西，它也有一段發(fā)展歷史,，時(shí)間關(guān)系我不細(xì)講了,。中間有很多差別，它的價(jià)值基礎(chǔ),，發(fā)行機(jī)構(gòu),，去中心化程度,，以及驗(yàn)證模式等方面都會(huì)有差異。

現(xiàn)在很多人說RWA沒有什么價(jià)值,，有人發(fā)表文章這樣說,。其實(shí)我是覺得不管怎么樣，我們判斷一個(gè)行業(yè),，可能懷著一個(gè)相對(duì)謙遜的心態(tài)來去認(rèn)真的觀察,、理解這個(gè)產(chǎn)業(yè)才是對(duì)的。

事實(shí)上,，現(xiàn)在看到這么多機(jī)構(gòu)真實(shí)的在布局這個(gè)領(lǐng)域,，對(duì)于整個(gè)行業(yè)帶來的這種變化是顯而易見的。所以我們說 RWA資產(chǎn)本質(zhì)上是把DeFi跟傳統(tǒng)金融,、傳統(tǒng)資產(chǎn)結(jié)合起來,，讓DeFi的這種低成本、高流動(dòng)性跟底層資產(chǎn)結(jié)合起來,，這個(gè)過程對(duì)DeFi有巨大的利益,。RWA讓DeFi發(fā)生了很多變化。

過去很多人說DeFi不穩(wěn)定,。事實(shí)上DeFi挺穩(wěn)定,，但是為什么很多人說DeFi不穩(wěn)定，還是來自于底層資產(chǎn)收益的不穩(wěn)定,。如果說這套金融體系都是依賴于投機(jī)市場,，確實(shí)注定也不可能穩(wěn)定的。但是如果說它上市是依附一個(gè)有著明確確定性收益來源的資產(chǎn),，那么這個(gè)金融體系的穩(wěn)定性有著大大的提升,。而我們看到了過去兩年之內(nèi)發(fā)生的變化，這意味著RWA必然會(huì)帶來大規(guī)模用戶的增長,，吸引了新增資金，這實(shí)際上對(duì)下一波牛市開始是至關(guān)重要的,，同時(shí)也會(huì)引發(fā)DeFi新一輪創(chuàng)新,，這種創(chuàng)新也是行業(yè)進(jìn)入新周期的一個(gè)重要機(jī)會(huì)，包括它對(duì)傳統(tǒng)金融的影響,，當(dāng)然不用說也是非常大,。

那么現(xiàn)在RWA的規(guī)模大概有多大，如果說僅僅從借貸的規(guī)模來看,，其實(shí)規(guī)模還有限,，到最近也基本上達(dá)到了差不多40來億美金的規(guī)模。整體來說并沒有說到一個(gè)大規(guī)模,。整體的發(fā)行量我們認(rèn)為現(xiàn)在也就是幾百億,。從幾百億美金到幾萬億美金,，可能還要有非常大的落差，但這其中正是我們的機(jī)會(huì),。

最后我們簡單說一下其中的一些關(guān)鍵的領(lǐng)域,。首先，我認(rèn)為是新增長,，尤其是像現(xiàn)在可能很多人關(guān)注碳資產(chǎn),、綠色資產(chǎn)在這方面的RWA，其實(shí)碳資產(chǎn)現(xiàn)在流動(dòng)性非常不好,，對(duì)吧,？很多人在探索這些碳資產(chǎn)、綠色增長的項(xiàng)目,，這個(gè)是非常值得關(guān)注的,。

另外一方面，新的DeFi協(xié)議出現(xiàn),。我們看到一些為RWA服務(wù)的DeFi協(xié)議,，可以更好的贖回，然后同時(shí)挖掘新的資產(chǎn),、把過去表現(xiàn)差的資產(chǎn)挖掘出來,，這也是很有價(jià)值。

總之,，我認(rèn)為事實(shí)上香港作為現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)通證化 RWA的理想之地,，將會(huì)為全球資產(chǎn)帶來新的流動(dòng)性和互通性，同時(shí)也會(huì)為WEB3.0生態(tài)系注入新的活力和價(jià)值,，我們也共同期待著更加開放,、更加透明、更加公平的數(shù)字經(jīng)濟(jì)大未來的到來,。