02 AI龍頭能漲多久,？

一眾客戶中，工業(yè)富聯(lián)與作為“賣鏟人”的英偉達之間的合作被市場尤為關(guān)注,。雙方的合作可以追溯至2017年推出的全世界第一臺AI服務(wù)器HGX1,。

如今，工業(yè)富聯(lián)不僅為英偉達獨家供應(yīng)A100,、H100板卡,，同時也是英偉達最新的GPU HPC平臺獨家設(shè)計生產(chǎn)交付供應(yīng)商。此外,，工業(yè)富聯(lián)還是英偉達AI服務(wù)器芯片基板的最大供應(yīng)商,，占超50%市場份額。

和英偉達綁定后,，也意味著將工業(yè)富聯(lián)將業(yè)績押在了英偉達的市場表現(xiàn)上,。

接近產(chǎn)業(yè)鏈人士告訴36氪，作為人工智能時代最大的寵兒,，憑借三芯（GPU,、CPU、DPU）與Infiniband等在AI領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先性,，以及正在開拓的ASIC與軟件業(yè)務(wù),，英偉達的芯片與網(wǎng)絡(luò)設(shè)備有望維持過半的份額，當前英偉達在AI芯片行業(yè)的占比大約70-80%,。

該人士認為,，英偉達業(yè)績增長的持續(xù)性有賴于AI模型訓(xùn)練與推理的基礎(chǔ)建設(shè)需求。

但結(jié)合AI行業(yè)趨勢來看,，AI算力需求井噴現(xiàn)象雖仍在持續(xù),，卻并不意味著英偉達沒有“近憂”。

眼下,，供應(yīng)問題無疑是英偉達要實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長所面臨的最大挑戰(zhàn),。英偉達CEO黃仁勛也在2024財年財報電話會議上表示：“AI芯片總體供應(yīng)狀況正在改善，但仍面臨短缺,。供應(yīng)受限狀況將在全年內(nèi)持續(xù),。”

此外,，由于H100 GPU供應(yīng)不足,，一些科技公司已開始自研AI芯片，如OpenAI,、微軟,。

壓力之下，英偉達正在努力提高產(chǎn)能以應(yīng)對市場需求。天風國際證券分析師郭明錤此前在報告中指出,，英偉達AI服務(wù)器出貨預(yù)計將在2024年增長150%或以上,。

網(wǎng)傳紀要顯示，從服務(wù)器端看,，工業(yè)富聯(lián)2023年為英偉達代工AI服務(wù)器約13萬臺,，2024年將增加到近19萬臺。從GPU層面看,，工業(yè)富聯(lián)出貨的GPU以英偉達為主,，訓(xùn)練卡出貨量在2023年達到200萬張，2024年訓(xùn)練卡出貨量預(yù)計達到400萬張,。

這一背景下,，工業(yè)富聯(lián)在2023年財報發(fā)布后的法人說明會上展示了對未來業(yè)務(wù)的樂觀預(yù)期，特別強調(diào)AI服務(wù)器將會是鴻海未來成長的主要動能之一,，預(yù)計2024年該業(yè)務(wù)營收增超40%,，整體服務(wù)器營收占比將達40%以上。

不過,，服務(wù)器行業(yè)的競爭同樣激烈,，其中的一個典型玩家就是浪潮信息。天風證券研報指出,，浪潮信息在阿里,、騰訊、百度AI服務(wù)器占比高達90%,。但與以O(shè)DM（原始設(shè)計制造商）模式為主的工業(yè)富聯(lián)不同,，浪潮信息采取的是品牌商服務(wù)模式。

ODM模式下,，需求方直接繞過品牌商，向ODM企業(yè)采購服務(wù)器產(chǎn)品,，品牌商服務(wù)模式則是向客戶賣自己的品牌產(chǎn)品,。中泰證券認為，相較于ODM服務(wù)器廠商,，品牌服務(wù)器廠商憑借大量的核心專利及技術(shù)壁壘擁有較強的競爭力,。

反映在財務(wù)上，浪潮信息服務(wù)器業(yè)務(wù)的毛利率基本可以保持在10%以上,，而工業(yè)富聯(lián)雖然已經(jīng)占據(jù)AI服務(wù)器領(lǐng)域全球約40%的份額,，也才換回云計算業(yè)務(wù)板塊5%左右的毛利率。

圖：工業(yè)富聯(lián)各業(yè)務(wù)板塊情況；來源：工業(yè)富聯(lián)財報

但不論毛利率是10%還是5%，對于像浪潮信息和工業(yè)富聯(lián)這樣的“AI概念股”而言,，都算不上高,。

究其原因，作為服務(wù)器行業(yè)的中游廠商,，避免不了在產(chǎn)業(yè)鏈中兩端承壓,。

在產(chǎn)業(yè)鏈上游，作為服務(wù)器的核心組件的CPU和GPU基本都由海外公司壟斷,，并占據(jù)了絕對的價值量,，導(dǎo)致中游廠商既不具備太多的議價權(quán)，也難以拿到豐厚的回報,。以售價超過100萬元的Nvidia DGX H100為例,，GPU價值量占比高達72.6%。在面對下游客戶時,，為了保住市場份額,，中游廠商也不得不在一定程度上讓出利潤。

“核心技術(shù)和競爭力都在上游芯片廠家,，賺錢的也是他們,。”業(yè)內(nèi)人士告訴36氪,。對中游廠商而言,，想要賺更多錢，并不容易,。

此外,，以浪潮信息為代表的國內(nèi)服務(wù)器廠商還面臨著芯片緊缺的困擾。2023年上半年,，因全球GPU及相關(guān)專用芯片供應(yīng)緊張,，浪潮信息的凈利潤同比下滑超過六成。目前芯片供應(yīng)限制收緊的狀況,，無疑為浪潮信息未來的業(yè)績蒙上了一層不確定性,。

相較于浪潮信息所面臨的供應(yīng)鏈風險，作為臺資企業(yè)的工業(yè)富聯(lián)則可以規(guī)避芯片供應(yīng)限制所帶來的影響,，成為其優(yōu)勢,。

但AI服務(wù)器還能為工業(yè)富聯(lián)帶來多少利潤增長空間？上述接近產(chǎn)業(yè)鏈人士告訴36氪,，AI服務(wù)器廠商與之前傳統(tǒng)服務(wù)器廠商的重疊性較高,，因此其增長空間就是傳統(tǒng)+AI的增長空間。現(xiàn)階段雖然AI服務(wù)器單價高,，但是利潤率并未高于傳統(tǒng)服務(wù)器,，因此服務(wù)器廠商的估值增長未來會隨時間趨緩,。

事實上，工業(yè)富聯(lián)雖然依靠與英偉達等的合作獲得了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)流,，并在AI服務(wù)器市場占有一席之地,，但這種合作并未大幅提升其利潤率。財報顯示,，2020—2023年工業(yè)富聯(lián)的毛利率分別為8.35%,、8.31%、7.26%和8.06%,，凈利率則分別為4.04%,、4.56%、3.92%和4.41%,。

站在AI風口的工業(yè)富聯(lián)更多時候依然是扮演者一個跟著英偉達“喝湯”的角色,，一如綁定蘋果的富士康，賺的依然是“辛苦錢”,。

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