作者 | 耿宸斐

編輯 | 宋婉心

此前一度轉型挫敗的工業(yè)富聯(lián)換了面貌。今年以來,，工業(yè)富聯(lián)的股價持續(xù)飆升,，累計漲幅一度超過73%。

作為全球最大的電子產(chǎn)品代工廠,，富士康一直極力想把“代工廠”的最大標簽撕下，將自己“重新定性”為以大數(shù)據(jù)為導向,、AI分析為驅動,，以及機器人運作為基礎的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。正如其創(chuàng)始人郭臺銘一再強調的：“我們不是工廠,，而是智能制造基地”,。

近兩年以ChatGPT為代表的大模型引發(fā)“AI熱”，AI服務器因其作為數(shù)據(jù)中心的核心硬件設備及算力的重要載體而廣受追捧,。工業(yè)富聯(lián)作為AI服務器龍頭,，被市場認定為這輪AI風口的總龍頭。

01 為什么富士康是AI浪潮中最大的確定性,？

整個AI服務器產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋了從上游的元器件生產(chǎn)商到下游的最終用戶多個環(huán)節(jié),。

在這個產(chǎn)業(yè)鏈中,，上游的廠商主要為元器件生產(chǎn)商，其中CPU,、GPU等核心部件的供應商主要由英偉達,、英特爾、AMD這樣的行業(yè)巨頭供應,；而中游則是專注于組裝這些部件的服務器制造商,，如工業(yè)富聯(lián)和浪潮信息等；產(chǎn)業(yè)鏈的下游,，則主要由云計算服務商,、運營商以及各類企業(yè)構成。

圖：AI服務器產(chǎn)業(yè)鏈；來源：東海證券研報

作為全球市場份額第一的服務器ODM廠商,，工業(yè)富聯(lián)是海外云服務商的服務器主力供應商,，其客戶包括英偉達、微軟,、亞馬遜,、戴爾等。據(jù)中信證券推測,，工業(yè)富聯(lián)在亞馬遜服務器供應商中的份額為50%以上,，保守估計工業(yè)富聯(lián)在微軟服務器供應商中的份額可達30%。

中信建投研報認為,，全球AI服務器市場規(guī)模未來3年內將保持高速增長,，市場規(guī)模分別為395、890,、1601億美元,，對應增速為96%、125%,、80%,。

高預期下，AI服務器理所當然成為工業(yè)富聯(lián)的押注對象,。

工業(yè)富聯(lián)此前對投資者表示,，2023年前三季整體AI服務器營收，同比呈現(xiàn)雙位數(shù)高增長,，GenAI服務器連續(xù)三季營收呈現(xiàn)倍數(shù)增長,。在工業(yè)富聯(lián)董事長鄭弘孟所寫的致股東的一封信中，AI被定義為工業(yè)富聯(lián)實現(xiàn)業(yè)績成長的關鍵支撐,。

從去年全年數(shù)據(jù)看,，隨著AI發(fā)展,，工業(yè)富聯(lián)云服務商產(chǎn)品占比快速提升至近五成，工業(yè)富聯(lián)AI服務器占云計算業(yè)務的收入比例已提高至約三成,。受益于此,，報告期內，工業(yè)富聯(lián)的云計算毛利率為5.08%,，較上年提升1.12個百分點,，這是其自2018年上市以來，該板塊年度毛利率水平首次突破5%,。

工業(yè)富聯(lián)的其他利潤指標也呈現(xiàn)向好態(tài)勢,，具體來看，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長4.82%至210.4億元,，扣非凈利潤增長9.77%至202.1億元,，毛利率則首次突破8%，創(chuàng)上市以來新高,。

但營收卻呈現(xiàn)相反態(tài)勢,，從財報來看，工業(yè)富聯(lián)2023年實現(xiàn)營業(yè)收入4763.4億元,，同比減少6.94%,。三大主營業(yè)務收入也都有不同程度的下滑，其中,，通信及移動網(wǎng)絡設備業(yè)務同比下降5.81%,，云計算業(yè)務同比縮減8.54%，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務同比減少13.89%,。

看似矛盾的表現(xiàn),，可以從全球市場趨勢中找到解釋。

受經(jīng)濟下行周期影響,，云服務提供商預算縮減,，去年，全球數(shù)據(jù)中心資本支出增速回落至個位數(shù),。Omdia發(fā)文稱,，由于高成本AI服務器的滲透率不斷提高，通用服務器的更新將至少推遲至2024年,。預計2023年全年服務器出貨量為1140萬臺，同比將下降19%,。

因此,，盡管通用服務器需求下滑導致工業(yè)富聯(lián)通用服務器出貨量增長動力偏弱，但從另一角度看,，AI服務器滲透率的提升與需求的快速增長也為工業(yè)富聯(lián)帶來了新的增長點,。

據(jù)廣發(fā)證券,，AI服務器單價是普通服務器的10倍以上。價值差量也能夠抵消由于通用服務器迭代延遲對公司業(yè)績造成的影響,。

“強大的制造能力和供應鏈管理能力是工業(yè)富聯(lián)在AI服務器市場中的主要競爭優(yōu)勢,。”資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟觀察家梁振鵬表示,，“工業(yè)富聯(lián)擁有龐大的生產(chǎn)基地和完善的供應鏈體系,，因此可以提供高質量、高可靠性的產(chǎn)品,，并且具有較低的成本優(yōu)勢,。”

工業(yè)富聯(lián)首席數(shù)據(jù)官劉宗長在接受證券時報采訪時表示,，從產(chǎn)品開發(fā),、GPU（圖像處理器）模組和基板的供應、到整個板卡的供應,、服務器組裝,，包括供應鏈管理、AI技術賦能,、數(shù)據(jù)訓練和價值再造等,，工業(yè)富聯(lián)是英偉達在全球唯一一個可以覆蓋服務器全產(chǎn)業(yè)鏈的供應商。

02 AI龍頭能漲多久,？

一眾客戶中,，工業(yè)富聯(lián)與作為“賣鏟人”的英偉達之間的合作被市場尤為關注。雙方的合作可以追溯至2017年推出的全世界第一臺AI服務器HGX1,。

如今,，工業(yè)富聯(lián)不僅為英偉達獨家供應A100、H100板卡,，同時也是英偉達最新的GPU HPC平臺獨家設計生產(chǎn)交付供應商,。此外，工業(yè)富聯(lián)還是英偉達AI服務器芯片基板的最大供應商,，占超50%市場份額,。

和英偉達綁定后，也意味著將工業(yè)富聯(lián)將業(yè)績押在了英偉達的市場表現(xiàn)上,。

接近產(chǎn)業(yè)鏈人士告訴36氪,，作為人工智能時代最大的寵兒，憑借三芯（GPU,、CPU,、DPU）與Infiniband等在AI領域技術領先性，以及正在開拓的ASIC與軟件業(yè)務,，英偉達的芯片與網(wǎng)絡設備有望維持過半的份額,，當前英偉達在AI芯片行業(yè)的占比大約70-80%,。

該人士認為，英偉達業(yè)績增長的持續(xù)性有賴于AI模型訓練與推理的基礎建設需求,。

但結合AI行業(yè)趨勢來看,，AI算力需求井噴現(xiàn)象雖仍在持續(xù)，卻并不意味著英偉達沒有“近憂”,。

眼下,，供應問題無疑是英偉達要實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長所面臨的最大挑戰(zhàn)。英偉達CEO黃仁勛也在2024財年財報電話會議上表示：“AI芯片總體供應狀況正在改善,，但仍面臨短缺,。供應受限狀況將在全年內持續(xù)?！?/p>

此外,，由于H100 GPU供應不足，一些科技公司已開始自研AI芯片,，如OpenAI,、微軟。

壓力之下,，英偉達正在努力提高產(chǎn)能以應對市場需求,。天風國際證券分析師郭明錤此前在報告中指出，英偉達AI服務器出貨預計將在2024年增長150%或以上,。

網(wǎng)傳紀要顯示,，從服務器端看，工業(yè)富聯(lián)2023年為英偉達代工AI服務器約13萬臺,，2024年將增加到近19萬臺,。從GPU層面看，工業(yè)富聯(lián)出貨的GPU以英偉達為主,，訓練卡出貨量在2023年達到200萬張,，2024年訓練卡出貨量預計達到400萬張。

這一背景下,，工業(yè)富聯(lián)在2023年財報發(fā)布后的法人說明會上展示了對未來業(yè)務的樂觀預期,，特別強調AI服務器將會是鴻海未來成長的主要動能之一，預計2024年該業(yè)務營收增超40%,，整體服務器營收占比將達40%以上,。

不過，服務器行業(yè)的競爭同樣激烈,，其中的一個典型玩家就是浪潮信息,。天風證券研報指出，浪潮信息在阿里、騰訊,、百度AI服務器占比高達90%。但與以ODM（原始設計制造商）模式為主的工業(yè)富聯(lián)不同,，浪潮信息采取的是品牌商服務模式,。

ODM模式下，需求方直接繞過品牌商,，向ODM企業(yè)采購服務器產(chǎn)品,，品牌商服務模式則是向客戶賣自己的品牌產(chǎn)品。中泰證券認為,，相較于ODM服務器廠商,，品牌服務器廠商憑借大量的核心專利及技術壁壘擁有較強的競爭力。

反映在財務上,，浪潮信息服務器業(yè)務的毛利率基本可以保持在10%以上,，而工業(yè)富聯(lián)雖然已經(jīng)占據(jù)AI服務器領域全球約40%的份額，也才換回云計算業(yè)務板塊5%左右的毛利率,。

圖：工業(yè)富聯(lián)各業(yè)務板塊情況,；來源：工業(yè)富聯(lián)財報

但不論毛利率是10%還是5%,，對于像浪潮信息和工業(yè)富聯(lián)這樣的“AI概念股”而言，都算不上高,。

究其原因,，作為服務器行業(yè)的中游廠商，避免不了在產(chǎn)業(yè)鏈中兩端承壓,。

在產(chǎn)業(yè)鏈上游,，作為服務器的核心組件的CPU和GPU基本都由海外公司壟斷，并占據(jù)了絕對的價值量,，導致中游廠商既不具備太多的議價權,，也難以拿到豐厚的回報。以售價超過100萬元的Nvidia DGX H100為例,，GPU價值量占比高達72.6%,。在面對下游客戶時，為了保住市場份額,，中游廠商也不得不在一定程度上讓出利潤,。

“核心技術和競爭力都在上游芯片廠家，賺錢的也是他們,?！?/strong>業(yè)內人士告訴36氪。對中游廠商而言，想要賺更多錢,，并不容易,。