來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

　　許余潔（聯(lián)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究所學(xué)術(shù)所長,、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

　　在積極響應(yīng)《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》的背景下,，中國證監(jiān)會近期推出了《資本市場服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》（以下簡稱《措施》）,，旨在通過構(gòu)建系統(tǒng)性的政策框架,，更大力度支持科技企業(yè)高水平發(fā)展。這一系列綜合措施深刻反映了科技金融在推動科技創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合的過程中扮演著至關(guān)重要的角色,，不僅為科技企業(yè)提供了堅(jiān)實(shí)的發(fā)展支撐,，也為資本市場的高質(zhì)量發(fā)展注入了新的活力。筆者認(rèn)為,，為更好地服務(wù)于科技企業(yè)從初創(chuàng)到成熟的不同階段,，尤其是支持其重大科研項(xiàng)目攻關(guān)、創(chuàng)新發(fā)展和規(guī)?；瘮U(kuò)張,，科技金融體系必須構(gòu)建和完善一套包含耐心資本、容錯機(jī)制及多元退出渠道的綜合措施與新框架,，這些在《措施》中都有所體現(xiàn),。

　　首先，耐心資本是科技金融生態(tài)的基礎(chǔ),?？萍紕?chuàng)新企業(yè)從技術(shù)研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，往往要經(jīng)歷較長時間的研發(fā)投入和市場驗(yàn)證,，其間可能遭遇多次迭代甚至失敗,。以亞馬遜為例，通過持續(xù)的資本投入,，早期的亞馬遜專注于擴(kuò)大市場份額和客戶體驗(yàn)的優(yōu)化,，很多年來都處于虧損狀態(tài)，但由于對未來增長的信心使得這種商業(yè)模式與策略得以持續(xù),。受益于長期投資的耐心和信任,，亞馬遜獲得了足夠的時間和資源去探索和創(chuàng)新，最終成就了其電商巨頭的地位,，并進(jìn)一步拓展到云計(jì)算,、人工智能等領(lǐng)域,，眾所周知的是,，這些數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)周期長、商業(yè)化落地慢,，依舊需要極具耐心的長期資本支持,。對此，諸如天使投資人,、超天使基金,、風(fēng)險資本家等長期投資者所提供的資本至關(guān)重要，它們愿意承受較長的投資回收期,，為科技企業(yè)提供充足的資源和時間窗口,，讓企業(yè)能夠在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上開展科技創(chuàng)新活動。

　　有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),，2017年以來全球風(fēng)險投資總額有超過20%投向了人工智能領(lǐng)域,，其中很大一部分資金流向了尚處于早期階段，短期內(nèi)都是無法快速產(chǎn)生商業(yè)回報的項(xiàng)目,?！洞胧访鞔_提出要推動各類中長期資金加大對科技型企業(yè)的權(quán)益類資產(chǎn)配置，這包括引導(dǎo)公募基金,、保險資金,、社保基金等長期資本投入科技創(chuàng)新領(lǐng)域,，并通過政策傾斜支持未盈利但擁有關(guān)鍵技術(shù),、高增長潛力的科技企業(yè)上市融資。此外,，通過強(qiáng)化私募股權(quán)創(chuàng)投基金在科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投資作用,，特別是推廣母基金的發(fā)展模式，有望形成一種更有耐心的投資文化,，為科技企業(yè)提供穩(wěn)定且持續(xù)的資金支持,。

　　其次,，建立完善的容錯機(jī)制對于激發(fā)科技金融活力至關(guān)重要?？萍紕?chuàng)新的本質(zhì)包含著試錯與突破,，過度嚴(yán)格的淘汰規(guī)則會抑制企業(yè)的創(chuàng)新動力?？萍计髽I(yè)面臨的技術(shù)風(fēng)險,、市場風(fēng)險和商業(yè)模式不確定性要求金融監(jiān)管和市場參與者共同營造一個寬容失敗、鼓勵創(chuàng)新的氛圍,?！洞胧访鞔_深入推行注冊制改革，強(qiáng)調(diào)發(fā)行監(jiān)管轉(zhuǎn)型,，通過科學(xué)合理的常態(tài)發(fā)行政策,，加強(qiáng)對不同發(fā)展階段科技型企業(yè)的包容性，允許具有一定風(fēng)險承受能力的投資者參與,。同時，在并購重組和股權(quán)激勵等方面,，也體現(xiàn)出對科技企業(yè)靈活調(diào)整和適應(yīng)市場變化的容錯態(tài)度,，如優(yōu)化審批流程、制定定向可轉(zhuǎn)債重組規(guī)則,、提高輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組估值包容性等,，這些為科技企業(yè)提供了更為寬容和靈活的政策環(huán)境。通過加大對科技金融產(chǎn)品和服務(wù)的支持,，如特定科技債券的發(fā)行,，也在一定程度上為科技企業(yè)提供了風(fēng)險緩釋的工具，從而建立了包容性的創(chuàng)新生態(tài),。此外,，《措施》明確完善股權(quán)激勵機(jī)制，允許企業(yè)在上市前后設(shè)立并實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃,，將核心技術(shù)人員納入激勵范圍,，這些舉措實(shí)質(zhì)上也是一種對科技創(chuàng)新人才的容錯與激勵措施。

　　最后,，暢通且多樣化的退出渠道是科技金融可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵要素之一,。高效的退出機(jī)制能夠吸引更多社會資本參與，進(jìn)一步助推產(chǎn)業(yè)鏈整合與產(chǎn)業(yè)升級,，比如通過并購重組,、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等多種方式，在拓寬投資者的退出選擇的同時,，增強(qiáng)了資本市場的流動性,，也促進(jìn)了科技企業(yè)間的資源整合和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化,。《措施》明確要落實(shí)私募基金“反向掛鉤”政策,，擴(kuò)大私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn),、份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，拓寬退出渠道,，促進(jìn)“投資—退出—再投資”良性循環(huán),；支持符合條件的新基建,、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施以及科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園區(qū)發(fā)行科技創(chuàng)新領(lǐng)域REITs。通過資產(chǎn)證券化和REITs等金融工具,，可以實(shí)現(xiàn)投資人在科技項(xiàng)目不同階段的有序退出,，而不一定非要等待企業(yè)最終上市，特別是那些基于底層資產(chǎn)信用而非單純依賴企業(yè)主體信用的產(chǎn)品,，使投資者在不犧牲資產(chǎn)安全性的前提下,，有可能提前收回投資或?qū)崿F(xiàn)收益。

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