來源：21世紀經濟報道

　　許余潔（聯(lián)和數字經濟研究所學術所長,、首席經濟學家）

　　在積極響應《國務院關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質量發(fā)展的若干意見》的背景下,，中國證監(jiān)會近期推出了《資本市場服務科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施》（以下簡稱《措施》），旨在通過構建系統(tǒng)性的政策框架，更大力度支持科技企業(yè)高水平發(fā)展,。這一系列綜合措施深刻反映了科技金融在推動科技創(chuàng)新與實體經濟深度融合的過程中扮演著至關重要的角色,，不僅為科技企業(yè)提供了堅實的發(fā)展支撐，也為資本市場的高質量發(fā)展注入了新的活力。筆者認為,，為更好地服務于科技企業(yè)從初創(chuàng)到成熟的不同階段，尤其是支持其重大科研項目攻關,、創(chuàng)新發(fā)展和規(guī)?；瘮U張，科技金融體系必須構建和完善一套包含耐心資本,、容錯機制及多元退出渠道的綜合措施與新框架,，這些在《措施》中都有所體現。

　　首先,，耐心資本是科技金融生態(tài)的基礎,。科技創(chuàng)新企業(yè)從技術研發(fā)到產業(yè)化應用,，往往要經歷較長時間的研發(fā)投入和市場驗證,，其間可能遭遇多次迭代甚至失敗。以亞馬遜為例,，通過持續(xù)的資本投入,，早期的亞馬遜專注于擴大市場份額和客戶體驗的優(yōu)化，很多年來都處于虧損狀態(tài),，但由于對未來增長的信心使得這種商業(yè)模式與策略得以持續(xù),。受益于長期投資的耐心和信任，亞馬遜獲得了足夠的時間和資源去探索和創(chuàng)新,，最終成就了其電商巨頭的地位,，并進一步拓展到云計算、人工智能等領域，眾所周知的是，這些數字經濟領域的技術研發(fā)周期長,、商業(yè)化落地慢,，依舊需要極具耐心的長期資本支持。對此,，諸如天使投資人,、超天使基金、風險資本家等長期投資者所提供的資本至關重要,，它們愿意承受較長的投資回收期,，為科技企業(yè)提供充足的資源和時間窗口，讓企業(yè)能夠在穩(wěn)健的基礎上開展科技創(chuàng)新活動,。

　　有數據統(tǒng)計,，2017年以來全球風險投資總額有超過20%投向了人工智能領域，其中很大一部分資金流向了尚處于早期階段,，短期內都是無法快速產生商業(yè)回報的項目,。《措施》明確提出要推動各類中長期資金加大對科技型企業(yè)的權益類資產配置,，這包括引導公募基金,、保險資金、社?；鸬乳L期資本投入科技創(chuàng)新領域,，并通過政策傾斜支持未盈利但擁有關鍵技術、高增長潛力的科技企業(yè)上市融資,。此外,，通過強化私募股權創(chuàng)投基金在科技創(chuàng)新領域的投資作用，特別是推廣母基金的發(fā)展模式,，有望形成一種更有耐心的投資文化，為科技企業(yè)提供穩(wěn)定且持續(xù)的資金支持,。

　　其次,，建立完善的容錯機制對于激發(fā)科技金融活力至關重要?？萍紕?chuàng)新的本質包含著試錯與突破,，過度嚴格的淘汰規(guī)則會抑制企業(yè)的創(chuàng)新動力?？萍计髽I(yè)面臨的技術風險,、市場風險和商業(yè)模式不確定性要求金融監(jiān)管和市場參與者共同營造一個寬容失敗、鼓勵創(chuàng)新的氛圍,?！洞胧访鞔_深入推行注冊制改革，強調發(fā)行監(jiān)管轉型，通過科學合理的常態(tài)發(fā)行政策,，加強對不同發(fā)展階段科技型企業(yè)的包容性,，允許具有一定風險承受能力的投資者參與。同時,，在并購重組和股權激勵等方面,，也體現出對科技企業(yè)靈活調整和適應市場變化的容錯態(tài)度，如優(yōu)化審批流程,、制定定向可轉債重組規(guī)則,、提高輕資產科技型企業(yè)重組估值包容性等，這些為科技企業(yè)提供了更為寬容和靈活的政策環(huán)境,。通過加大對科技金融產品和服務的支持,，如特定科技債券的發(fā)行，也在一定程度上為科技企業(yè)提供了風險緩釋的工具,，從而建立了包容性的創(chuàng)新生態(tài),。此外，《措施》明確完善股權激勵機制,，允許企業(yè)在上市前后設立并實施股權激勵計劃,，將核心技術人員納入激勵范圍，這些舉措實質上也是一種對科技創(chuàng)新人才的容錯與激勵措施,。

　　最后,，暢通且多樣化的退出渠道是科技金融可持續(xù)發(fā)展的關鍵要素之一。高效的退出機制能夠吸引更多社會資本參與,，進一步助推產業(yè)鏈整合與產業(yè)升級,，比如通過并購重組、股權轉讓等多種方式,，在拓寬投資者的退出選擇的同時,，增強了資本市場的流動性，也促進了科技企業(yè)間的資源整合和產業(yè)鏈優(yōu)化,?！洞胧访鞔_要落實私募基金“反向掛鉤”政策，擴大私募股權創(chuàng)投基金向投資者實物分配股票試點,、份額轉讓試點,，拓寬退出渠道，促進“投資—退出—再投資”良性循環(huán),；支持符合條件的新基建、數據中心等新型基礎設施以及科技創(chuàng)新產業(yè)園區(qū)發(fā)行科技創(chuàng)新領域REITs,。通過資產證券化和REITs等金融工具,，可以實現投資人在科技項目不同階段的有序退出，而不一定非要等待企業(yè)最終上市,，特別是那些基于底層資產信用而非單純依賴企業(yè)主體信用的產品,，使投資者在不犧牲資產安全性的前提下，有可能提前收回投資或實現收益,。

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