來源：金色財經(jīng)

來源：Grayscale,；編譯：陶朱,，金色財經(jīng)

公共區(qū)塊鏈提供了一種組織數(shù)字商務的新方式，它基于沒有任何中央機構(gòu)的開放式架構(gòu)平臺,。與由董事會監(jiān)督并受其所在國家法律管轄的公司不同,，公共區(qū)塊鏈是全球分散的計算機網(wǎng)絡,，通過加密和經(jīng)濟激勵措施進行保護,。用于協(xié)調(diào)經(jīng)濟激勵措施和保持網(wǎng)絡正常運轉(zhuǎn)的機制可以說是這項新技術的核心創(chuàng)新。

區(qū)塊鏈在其網(wǎng)絡中的每個節(jié)點上存儲相同的信息,。[1] 為了就網(wǎng)絡上存儲的正確信息達成一致,，節(jié)點必須在沒有中央權(quán)威機構(gòu)幫助的情況下達成共識。 為了管理這一過程,，每個公共區(qū)塊鏈都包含一個“共識機制”：一種基于經(jīng)濟激勵的規(guī)范決策算法,，使節(jié)點達成一致。[2]

比特幣的共識機制稱為工作量證明 (PoW),。 在 PoW 下,，被稱為礦工的專業(yè)服務提供商競爭解決計算問題，獲勝的礦工獲得更新區(qū)塊鏈并獲得代幣獎勵的權(quán)利,。[3] 這些難題是通過蠻力（即通過反復猜測）解決的,，因此需要大量資源，包括前期資本支出和持續(xù)的電力成本,。 因此,，解決難題可以向其他網(wǎng)絡參與者證明獲勝的礦工具有既得經(jīng)濟利益并且可以信任更新鏈條。 礦工通過他們的服務獲得代幣獎勵,。

以太坊最初使用相同的 PoW 算法,，但在 2022 年過渡到新的共識機制，即權(quán)益證明 (PoS),。這種方法也依賴于經(jīng)濟激勵,；然而,，網(wǎng)絡參與者不是解決能源密集型的計算問題，而是通過“質(zhì)押”以太坊區(qū)塊鏈上的原生代幣 Ether 來展示他們的既得經(jīng)濟利益,。質(zhì)押者負責驗證交易和更新區(qū)塊鏈,。那些正確履行這些職責的人會得到額外的代幣獎勵，而那些違背鏈利益的人會看到他們的獎勵被“削減”（即受到懲罰和減少）,。因為質(zhì)押者的經(jīng)濟利益與鏈的健康運作一致——他們有“參與其中”的利益——所以可以信任他們來驗證交易和更新網(wǎng)絡,。與挖礦不同，質(zhì)押消耗少量電力[4],，一些人認為這是一種更環(huán)保的區(qū)塊鏈共識方法,。

盡管比特幣仍然是按市值計算最大的公共區(qū)塊鏈，但 PoS 網(wǎng)絡已經(jīng)越來越受歡迎,。例如,，我們的貨幣加密板塊和智能合約平臺加密板塊中超過一半的協(xié)議都使用了 PoS 共識機制。按市值計算,，基于 PoS 的區(qū)塊鏈約占這些加密板塊總市值的 30%,，占除比特幣以外的市值的 90%（圖表 1）。

圖 1：除比特幣外,，PoS 現(xiàn)在是主流共識機制

在以太坊這樣的 PoS 區(qū)塊鏈上,，質(zhì)押者負責驗證所有交易是否符合網(wǎng)絡規(guī)則。沒有這項服務,，區(qū)塊鏈就無法運行,。

為了更好地理解質(zhì)押者的角色，考慮以太坊交易的機制會有所幫助,。如圖 2 中的程式化描述所示,，以太坊交易大約涉及八個步驟（圖 2）。雖然用戶啟動該過程,，并且某些步驟可能涉及其他專門服務提供商[5],，但大多數(shù)步驟都需要驗證器節(jié)點的積極參與。由于所有以太坊交易（或其他狀態(tài)變化）都是通過驗證器節(jié)點的協(xié)調(diào)操作進行的,，因此實際上,，質(zhì)押者負責運行區(qū)塊鏈。

圖表 2：驗證者節(jié)點負責處理交易

通過提供這些服務,，質(zhì)押者以額外代幣的形式獲得獎勵,，這些獎勵來自用戶支付的費用和新發(fā)行的代幣,。在以太坊上,，費用分為基本費用和優(yōu)先費用（“小費”）。網(wǎng)絡會自動銷毀作為基本費用支付的以太坊,，旨在通過減少代幣供應量使所有用戶受益,。質(zhì)押者除了新發(fā)行的以太坊外,，還能獲得優(yōu)先費用[6]（圖 3）。以太坊質(zhì)押涉及各種其他復雜性,，本文未作討論,；有關更多詳細信息，請參閱技術附錄,。

圖 3：以太坊質(zhì)押獎勵來自優(yōu)先費和新發(fā)行

由于代幣獎勵,，質(zhì)押者可以從其資產(chǎn)中獲得潛在收入。在傳統(tǒng)市場中,，最好的類比可能是農(nóng)業(yè)用地,。土地本身具有市場價值，其價格可能會隨著時間的推移而上漲或下跌,，但也可以通過種植農(nóng)作物來提高生產(chǎn)效率,。就像質(zhì)押獎勵是驗證區(qū)塊鏈服務的報酬一樣，農(nóng)作物可以被視為耕種農(nóng)業(yè)用地服務的報酬,。在這兩種情況下,，資產(chǎn)所有者都在提供有用的服務并產(chǎn)生服務收入。

以太坊質(zhì)押者目前的平均獎勵率為 3.1%（圖 4）,。[7] 根據(jù)數(shù)據(jù)提供商 Allium 的計算,，隨著以太坊供應份額的增加（當質(zhì)押供應下降時，協(xié)議會提供更高的獎勵率來激勵質(zhì)押活動）,，以太坊的質(zhì)押獎勵率隨著時間的推移呈下降趨勢,。質(zhì)押獎勵的日常變化也反映了網(wǎng)絡擁塞和優(yōu)先級費用的變化：當網(wǎng)絡流量增加時，用戶通常會支付更高的費用來確認他們的交易,。

圖 4：以太坊質(zhì)押者目前的年化回報率約為 3%

對于質(zhì)押代幣并提供驗證服務的以太坊持有者來說,，質(zhì)押獎勵可以被視為一種收入來源。例如,，自 2023 年初以來,，以太坊現(xiàn)貨價格上漲了 173%。[8] 在此期間,，我們估計質(zhì)押獎勵年化平均約為 4.5%,。[9] 因此，以太坊質(zhì)押者的假設回報率（包括價格回報和質(zhì)押收入）將為 192%（圖表 5）[10],。計算假設質(zhì)押者正確履行了其職責（即獲得所有獎勵且沒有遭遇削減）并且沒有支付任何第三方費用,。[11] 在實踐中，以太坊質(zhì)押者獲得的收入將取決于這些假設,。

圖 5：質(zhì)押獎勵可視為資產(chǎn)收入

盡管與其他資產(chǎn)相比,，質(zhì)押獎勵可以逐步增加代幣持有者的回報，但以太坊的質(zhì)押回報率在其波動性背景下相對較低。換句話說,，投資者應該將代幣價格本身,，而不是質(zhì)押獎勵，視為風險和潛在回報的主要來源,。例如,，圖表 6 顯示了以太坊相對于其波動性的質(zhì)押回報率，與各種貨幣市場的“套利交易”和某些股票指數(shù)的股息收益率相比,。主要為收入而持有的投資通常相對于其價格波動具有較高的收益率（否則價格變動帶來的收益/損失將壓倒收入回報）,。以太坊相對于其價格波動的質(zhì)押回報率相對較低——與美國股票指數(shù)的股息收益率相當。這些類型的投資通常主要是為了從價格升值中獲得潛在的資本收益,，而不是收入回報,。

圖 6：與資產(chǎn)的波動性相比，以太坊的質(zhì)押獎勵適中

不同 PoS 區(qū)塊鏈的質(zhì)押回報率差異很大,。例如,，幾個較小的網(wǎng)絡（按市值計算）提供 10%-20% 的名義質(zhì)押回報率（圖 7）。但是,，請記住,，質(zhì)押獎勵通常通過交易費和新發(fā)行的代幣的組合來提供資金。在許多情況下,，高質(zhì)押回報率只有在代幣供應通脹率高的情況下才有可能,，這可能會對價格回報產(chǎn)生影響。因此,，投資者還應該考慮實際（經(jīng)通脹調(diào)整后的）質(zhì)押回報率（就像分析師通常在債券市場或貨幣市場的背景下考慮實際利率一樣）,。以太坊的供應增長接近于零，因此其名義和實際質(zhì)押回報率大致相同——約為 3%,。相比之下,，雖然 Filecoin (FIL) 提供 23% 的名義質(zhì)押回報率，但預計流通供應量將在未來一年內(nèi)增加 20%[12],，這意味著實際質(zhì)押回報率僅為 3%（圖 7）,。

圖 7：高名義回報率通常與高通脹相伴

利害關系

共識機制之于區(qū)塊鏈，就如同法律和產(chǎn)權(quán)之于傳統(tǒng)商業(yè)企業(yè)：兩者缺一不可,。隨著加密行業(yè)的發(fā)展,，Grayscale Research 預計 PoS 共識和質(zhì)押將成為生態(tài)系統(tǒng)中越來越重要的一部分。盡管與加密資產(chǎn)價格波動相比,，質(zhì)押回報率通常較低,，但隨著時間的推移，它們可以成為額外收入的來源,，因此許多代幣持有者愿意充當驗證者來獲得這些獎勵,。

技術附錄

雖然概念上很簡單，但在實踐中，質(zhì)押涉及額外的復雜性,，其中幾個將在下文討論,。

四種質(zhì)押方式

有四種質(zhì)押以太坊的方式：Solo Home Staking,、Staking as a Service,、Pooled Staking 和 Centralized Exchanges。Solo Home Staking 是最有影響力和最無需信任的方法,，提供完全控制和獎勵,，但需要至少 32 個 Ether、一臺專用計算機和一些技術知識,，以增強網(wǎng)絡去中心化,。以上討論從 Solo Staking 的角度進行。質(zhì)押即服務允許用戶委托硬件管理,，同時獲得原生區(qū)塊獎勵,，需要 32 個以太坊，提現(xiàn)密鑰通常由用戶保留,。池化質(zhì)押允許用戶質(zhì)押任意數(shù)量的以太坊,，通過涉及第三方解決方案和流動性代幣的簡化流程獲得獎勵，允許輕松退出,，但承擔第三方風險,。中心化交易所提供最少的監(jiān)督和努力，適合那些不愿意自我托管的人,，但涉及更高的信任假設和中心化風險,，整合大量以太坊池并提供賺取收益的后備選項。

綁定/解除綁定隊列

以太坊中的綁定/解除綁定隊列涉及驗證者等待開始質(zhì)押或解除質(zhì)押,，因為網(wǎng)絡每個時期的處理速率限制稱為流失（圖表 8）,。這些隊列保護以太坊 PoS 共識的穩(wěn)定性。如果驗證者加入的速度快于處理速度,，隊列持續(xù)時間會增加,，如果驗證者加入的速度減少，隊列持續(xù)時間會減少,。 Churn 是每個 epoch 中驗證者進入或退出的速率限制,，根據(jù)活躍驗證者的數(shù)量進行調(diào)整，以保持共識穩(wěn)定性,。一個 epoch 是 32 個 slot 的時間段,，每個 slot 長 12 秒，總計 6.4 分鐘,，在此期間驗證者提出并證明區(qū)塊,。Sweep 是指資金退出驗證者隊列并可提取后提取到指定地址所需的時間；驗證者越多，Sweep 延遲越長,。

圖 8：驗證者通常必須等待進入和退出

流動性質(zhì)押衍生品

流動性質(zhì)押衍生品 (LSD) 的創(chuàng)建是為了解決質(zhì)押 Ether 的鎖定性質(zhì),，為原本無法獲得的質(zhì)押資產(chǎn)提供流動性。當用戶向流動性質(zhì)押提供商質(zhì)押 Ether 時,，他們會收到一個代表質(zhì)押 Ether 的 LSD 代幣,。此代幣可互換、可轉(zhuǎn)讓,，可用于各種去中心化金融 (DeFi) 活動,。LSD 解鎖了質(zhì)押 Ether 的流動性，使用戶能夠通過 DeFi 活動（例如借貸,、提供流動性和將其用作抵押品）獲得額外收益,，同時仍可獲得質(zhì)押獎勵。

再質(zhì)押

再質(zhì)押涉及使用已質(zhì)押的 Ether 同時保護以太坊網(wǎng)絡和其他去中心化協(xié)議,，從而獲得額外獎勵,。再質(zhì)押的目的是幫助欠發(fā)達協(xié)議利用以太坊強大的驗證者社區(qū)，而無需承擔高昂的成本和資源,。再質(zhì)押是由第三方協(xié)議 EigenLayer 引入的,，而不是通過以太坊改進提案 (EIP) 或以太坊路線圖引入的。

注釋

[1] 輕節(jié)點僅存儲區(qū)塊鏈信息的子集,。

[2] 分叉選擇規(guī)則和社會協(xié)調(diào)也可以被視為共識機制的一部分,。

[3] 可以有多個獲勝的礦工，從而導致出現(xiàn)孤塊,。

[4] 來源：Ethereum.org,。

[5] 在初始階段，搜索者,、構(gòu)建者和中繼者可能參與準備交易,。

[6] 優(yōu)先費由區(qū)塊提議者獲得。

[7] 相比之下,，美國農(nóng)業(yè)部門在截至 2022 年的五年內(nèi)獲得了約 3.5% 的收益率,，定義為凈農(nóng)場收入占農(nóng)場資產(chǎn)的百分比。來源：美國農(nóng)業(yè)部,，Grayscale Investments,。數(shù)據(jù)截至美國農(nóng)業(yè)部最新報告，2024 年 2 月,。

[8] 來源：Artemis,。數(shù)據(jù)截至 2024 年 7 月 28 日。

[9] 來源：Allium,，Grayscale Investments,。截至 2024 年 7 月 28 日的數(shù)據(jù),。自 2023 年 1 月 1 日以來的年化質(zhì)押回報率的簡單平均值。

[10] 為了得出以太坊質(zhì)押者的假設回報,，我們計算了 ETH 的價格變化和該時間段內(nèi)所有驗證者的質(zhì)押獎勵,，并添加了回報。此回報是假設的,，并不反映任何投資者的實際回報,。實際回報可能會更高或更低。此假設回報不包括費用,，費用的納入會影響回報,。

[11] 總回報包括最大可提取價值 (MEV) 的收益,，這是基于交易順序的區(qū)塊生產(chǎn)者潛在收益的額外部分,。

[12] 來源：Token Unlocks，Grayscale Investments,。截至 2024 年 7 月 29 日的數(shù)據(jù),。