《安安訪談錄》是界面財聯(lián)社執(zhí)行總裁徐安安出品的一檔深度訪談類欄目。從投資角度對話1000位行業(yè)領(lǐng)軍人物,，覆蓋傳媒創(chuàng)新,、VC/PE、信息服務(wù),、金融科技,、交易體系、戰(zhàn)略新興等方向,。

《資管大家》是由《安安訪談錄》出品的系列專訪欄目,，旨在為關(guān)心中國大資管領(lǐng)域發(fā)展的相關(guān)機構(gòu)專業(yè)人士提供一個高端發(fā)聲平臺，推動理論,、思想,、創(chuàng)業(yè)和經(jīng)驗交流。

本期訪談人物：

申港證券總裁 周浩

▍個人介紹

申港證券總裁,，畢業(yè)于武漢大學(xué),。曾任中國石化湖北興化股份有限公司董事會秘書、中誠信證券評估有限公司總裁,、中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司總裁,、中國誠信信用管理股份有限公司總裁。具有逾30年資本市場及券商的投資,、管理經(jīng)驗,。目前還擔(dān)任中國證券業(yè)協(xié)會國際戰(zhàn)略委員會委員、深圳證券交易所理事會財務(wù)與審計委員會委員,、武漢大學(xué)校董等職務(wù),。

▍第一標簽

以債券業(yè)務(wù)為主的特色券商踐行者

▍機構(gòu)簡介

申港證券股份有限公司于2016年3月14日獲中國證監(jiān)會批復(fù)設(shè)立，并于同年10月18日正式開業(yè),，系國內(nèi)首家根據(jù)CEPA協(xié)議設(shè)立的合資全牌照證券公司以及注冊在自貿(mào)區(qū)的首家合資全牌照證券公司,。公司總部位于上海自貿(mào)區(qū)，在各地設(shè)有18家分公司和5家證券營業(yè)部,，并在北京設(shè)有一家另類投資子公司,。

公司規(guī)范運作、穩(wěn)健經(jīng)營,，廣泛獲得市場好評及投資者肯定,。近年來榮獲“中國證券業(yè)債券投行君鼎獎”、銀行間本幣市場“年度市場影響力獎——活躍交易商,、債券市場交易商”,、上海證券交易所債券市場“債券優(yōu)秀交易商”、全國證券標準委“資管計劃標準實施示范單位”等多項榮譽,。

證券行業(yè)競爭日趨激烈,，中小券商如何突破重圍，形成特色,，形成差異化生存之道,？

作為中小型券商的后起之秀，申港證券在固收領(lǐng)域取得了亮眼的業(yè)績表現(xiàn),，或可作為案例以資借鑒,。近日，財聯(lián)社專訪了申港證券總裁周浩先生,。

“申港證券聚焦固收領(lǐng)域,，堅持‘輕資本’的差異化發(fā)展思路，努力打造成國內(nèi)一流的債券投資和交易型券商,?！敝芎朴萌绱藥拙湓捰枰愿盼觥?/p>

他表示,，未來申港證券仍將錨定債券這一優(yōu)勢賽道，加大投研支持力度,，加強產(chǎn)業(yè)債和ABS的研究力度,，做更精細的信用分析和風(fēng)險識別，堅持走中小券商的差異化,、特色化發(fā)展之路,。

01

——————————

聚焦債券領(lǐng)域，固收業(yè)務(wù)市占率穩(wěn)步提升,，每月交易量近萬億

財聯(lián)社：申港證券作為新興券商,，近年來的業(yè)績表現(xiàn)如何？

周浩：申港證券于2016年3月獲批設(shè)立,，是國內(nèi)首家根據(jù)CEPA協(xié)議（《關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》）設(shè)立的合資全牌照證券公司,。

我從1999年起，在中誠信工作了20年,，從原先做投行業(yè)務(wù)到后來負責(zé)評級業(yè)務(wù),，期間見證了中國債券市場的興起和穩(wěn)步發(fā)展，2019年8月我加入申港證券,，當時公司成立已滿三年,，搭建起了很好的結(jié)構(gòu)，申港證券開始快速發(fā)展,。從公司財務(wù)數(shù)據(jù)上看,，從2019年以來我們已連續(xù)五年實現(xiàn)盈利，營業(yè)收入從2019年的7.84億元增長到了2023年的16.44億元,，凈利潤從2019年的7500萬元增長到了2023年的3.33億元,。從整體業(yè)務(wù)規(guī)模上看,，申港證券業(yè)務(wù)收入在CEPA券商及外資券商中排名前列。

財聯(lián)社：公司目前在戰(zhàn)略層面上是圍繞哪些核心業(yè)務(wù)展開的,？與同業(yè)相比,，如何做到差異化？

周浩：申港證券成立時間不長,，凈資本不足50億元,，在證券行業(yè)里，公司收入規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)?；旧虾推鋬糍Y本是高度正相關(guān)的,，從競爭的角度來說，中小型券商必須要有特色,，要有所聚焦,。申港證券就是緊密圍繞“固收”這一核心業(yè)務(wù)做文章，主要包括自營,、資管,、投行等方面。

申港證券這幾塊業(yè)務(wù),，近年來取得了不錯的成績,。其中，投行業(yè)務(wù)近三年業(yè)務(wù)收入,、股權(quán)和債券承銷規(guī)模等行業(yè)排名保持行業(yè)前30%左右水平,，去年的債券承銷規(guī)模超過400億元。

而在自營條線,，特別是固收業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛,，2023年固收業(yè)務(wù)交易總量達到11.85萬億元，交易量全口徑市場占有率（包含銀行和頭部證券公司）約為3%,。這與我們著力于打造一流交易型券商的思路有關(guān),，首先，要脫離資本的約束,，走資本節(jié)約型新路,。這是一個大的邏輯，也是監(jiān)管一直以來的指導(dǎo)方向,。中小型券商資本金有限,，因而申港證券要做輕資產(chǎn)的業(yè)務(wù)，自營團隊要做得更精細化,，把系統(tǒng)和數(shù)據(jù)搭建更完善,，要做科技賦能。其次，是聚焦債券市場,，業(yè)務(wù)圍繞債券市場展開,。2023年公司自營固收業(yè)務(wù)的交易平均每月近萬億的交易量，年收入達到5億元左右,，這形成了申港自營的業(yè)務(wù)特色,。

這么大的交易體量，我們要做到嚴格控制信用風(fēng)險,、交易風(fēng)險和結(jié)算風(fēng)險,，這是經(jīng)營的核心原則，其次還需要有差異化的業(yè)績優(yōu)勢,，也就是做出超額收益,，作為一個中小型券商才有競爭力。在整個交易環(huán)節(jié),，申港證券所有交易產(chǎn)品（以利率債為主）都是日結(jié)的,，不過夜，每天都上千筆交易,，高峰期一天甚至可以做到兩千筆的交易,，每天都是按秒來計算交易的速度，所以我們一定要做買賣兩頭準備,，所有的投標行為都是有交易的需求,，而不是長期持有。為此,，交易的核心工作就是要做好客戶的需求管理和客戶畫像。

目前,，申港證券的客戶包括4000多家中小金融機構(gòu)和其他投資機構(gòu),，我們會對客戶的風(fēng)險偏好做信用風(fēng)險畫像，客戶喜歡買什么,，什么收益率區(qū)間,，什么類型的標的偏好，申港會第一時間推送給他,，從而達到需求端和供給端的匹配,。這幾年，申港證券都是遵循這條輕資本的經(jīng)營思路,，未來還會加強債券業(yè)務(wù)的投入,，加大資源傾斜力度，不斷增加營收規(guī)模,。

申港的資管業(yè)務(wù)也是以固收為主要方向,，在債券市場精耕細作。

02

——————————

“投研就是要做更精細的信用分析和識別”

財聯(lián)社：申港證券投研團隊的搭建情況如何？

周浩：在申港證券的資管業(yè)務(wù)條線,，目前共有投資經(jīng)理14位,，研究及風(fēng)控人員11位，交易員7位,。

公司針對投資的管理分為投前,、投中和投后三個方面。其中投前階段通過持續(xù)跟蹤發(fā)債主體,，結(jié)合調(diào)研等方式分析擬投標的,，形成研究報告，并提起證券池入庫流程,，做到事前嚴格把控投資標的的信用風(fēng)險,。投資過程中，設(shè)置完善的管控和監(jiān)控指標,，嚴格防范相關(guān)風(fēng)險的發(fā)生,。在投后階段，對于持倉債券進行常態(tài)化的輿情監(jiān)控機制,，跟蹤評估所有持倉券的風(fēng)險,。

未來，申港證券還要繼續(xù)擴大投研隊伍,，做到提前研究和發(fā)現(xiàn)投資標的后的及時跟進研究,。這與之前我們在股東公司中誠信的信用研究有些差異，作為券商與市場和交易更近,，能聽到“槍炮聲”,，而申港擴大投研，就是要更精細地進行信用分析和識別,。不僅要對主體進行判斷,，有時候還需要對某個債項標的進行判斷，能不能買,，買多長的久期,，都是要做決策的。

財聯(lián)社：申港資管目前主要的投研策略有哪些,？超額收益如何實現(xiàn),？

周浩：申港的資管目前主要三個業(yè)務(wù)方向，固收,、FOF和結(jié)構(gòu)融資,，其中主要的業(yè)務(wù)收入來源于固定收益的管理費和業(yè)績報酬，申港資管固收只投信用債,，去年收入的行業(yè)排名在前25%,。我們主要采取了優(yōu)選底倉疊加市場沖擊性機會的策略,，核心是對標的深度信用研究和分析，尋找被市場錯殺的機會和標的,，來提升產(chǎn)品收益,，同時關(guān)注發(fā)行主體的信用和債項的久期。在分析方法上,，做到實質(zhì)性的違約風(fēng)險判斷,，不人云亦云，依靠模型但不簡單受限于模型,。比如城投債的投資,，我們不做一刀切，不做地域歧視,，在傳統(tǒng)的信用分析基礎(chǔ)上,，增加了發(fā)債主體所在地區(qū)的債務(wù)結(jié)構(gòu)分析，特別關(guān)注當?shù)氐臉藗?guī)模和集中到期特點,，分析當?shù)氐慕鹑谫Y源的配置情況,，實質(zhì)性判斷城投公司對標債的償付能力。

同時我們也不做行業(yè)歧視,，比如在煤炭債的投資上,，當年永煤出現(xiàn)違約事件，沖擊整個煤炭行業(yè),，我們就配置了被市場錯殺的同煤等標的,，取得了年化40%以上的回報。由于信用分析做到了心中有底,，基本不受市場的情緒影響,，我們的投資大多采取了持有到期的策略，而且在市場負面輿情出現(xiàn)的時候,，抓住了沖擊性的投資機會,，所以我們很多產(chǎn)品收益比較高，實現(xiàn)了超額收益,。

申港資管的產(chǎn)品整體業(yè)績表現(xiàn)相對較優(yōu)。在2023年2月WIND發(fā)布的2023年度券商集合資管產(chǎn)品業(yè)績榜中,，申港證券獲得固收類券商集合理財管理人業(yè)績第一名,，截止2023年底，申港固收類集合產(chǎn)品合計93只,，其中67只在同類排名中位居前10%,，其中16只排名同類前1%，在券商中長期固定收益類產(chǎn)品排名前20名中,，公司的產(chǎn)品占據(jù)13席,。

財聯(lián)社：近期以來，資產(chǎn)荒愈演愈烈，高收益資產(chǎn)匱乏,，申港怎么應(yīng)對,？

周浩：確實，目前在城投化債,、房地產(chǎn)風(fēng)險的大背景下,，資產(chǎn)荒愈演愈烈，收益率超過4%的標的難覓,。這與中國信用債市場的結(jié)構(gòu)有很大的關(guān)系,，目前國內(nèi)信用債中產(chǎn)業(yè)債的存量12萬億左右，85%是AAA主體發(fā)行的,；金融債大約13萬億存量,，95%是AAA主體發(fā)行的，這些標的的收益率都很低,，目前利差也就30bp左右,，這么大比例的高等級債券，可供市場選擇的標的很少,。我們的市場其實是一個風(fēng)險厭惡的市場,，并不存在真正意義上的高收益?zhèn)袌觯^去主要靠城投地產(chǎn)提供了一些高收益的標的,。

我們近期加大產(chǎn)業(yè)債的研究,，發(fā)展產(chǎn)業(yè)債肯定是大方向，符合國家戰(zhàn)略,；城投債目前圍繞“調(diào)結(jié)構(gòu),、降成本”在調(diào)整，按住城投債,，發(fā)展產(chǎn)業(yè)債,，現(xiàn)在城投的成本已經(jīng)降下來了，結(jié)構(gòu)還要繼續(xù)調(diào)整,，讓產(chǎn)業(yè)類的城投有增量,，其余借新還舊；而產(chǎn)業(yè)債要打破信用風(fēng)險極度厭惡的發(fā)行格局,，讓信用分層,，我們在內(nèi)部流程和制度建設(shè)上在跟進完善；還有一個方向,，我們在加大ABS的研究,，未來持有型不動產(chǎn)ABS會是一個主推方向；另外,，我們也在關(guān)注中資美元債,，由于投資者結(jié)構(gòu)不同,，有一些投資機會。

03

——————————

依托于中誠信“智象風(fēng)控”,，提高風(fēng)險識別能力

財聯(lián)社：申港的信評體系依托于中誠信“智象風(fēng)控”,，信評體系對申港各項業(yè)務(wù)開展帶來了哪些優(yōu)勢？

周浩：2020年起,，申港證券開始大力推進內(nèi)部評級體系的落地,，主要解決外部評級體系區(qū)分度不夠的問題。從這幾年的運作結(jié)果來看,，申港證券沒有“踩雷”,，業(yè)績穩(wěn)健，超額收益較高,，“智象風(fēng)控”系統(tǒng)提供了很大的幫助,。

與外評AAA、AA+,、AA這三個主流的評級級別相比,，申港證券的內(nèi)評系統(tǒng)將發(fā)債主體信用進行了更精確的區(qū)分。如智象風(fēng)控將產(chǎn)業(yè)類主體分為19個信用等級,，將城投主體分為11個信用等級,，將擔(dān)保公司分為5個信用等級。這主要借鑒了中誠信國際的方法論,、模型和數(shù)據(jù),，可以更加精準地進行信用分層。

這個體系不僅僅是一個風(fēng)險識別系統(tǒng),，它還會把各類實時數(shù)據(jù)輸進到系統(tǒng)里面,，包括一些輿情、最新財務(wù)數(shù)據(jù)等,，配合申港證券的信評團隊和系統(tǒng)使用,，可以極大提高效率，把風(fēng)控做得更到位,。目前“智象風(fēng)控”系統(tǒng)已經(jīng)嵌入自營,、資管和投行的相關(guān)制度中，包括在投行的立項,、資管產(chǎn)品的入池,、自營產(chǎn)品的入池方面都制定了標準，有效解決了信用風(fēng)險管理過程中所面臨的信用數(shù)據(jù)來源單一且碎片化等難題,，大幅提高了信用債的投研效率。

04

——————————

投資銀行,，緊跟國家戰(zhàn)略

財聯(lián)社：中央金融工作會議提出要推進建設(shè)中國特色資本市場,，申港證券對于證券公司服務(wù)建設(shè)中國特色資本市場有什么看法,？怎樣加快推進建設(shè)一流投資銀行？

周浩：申港證券在自身發(fā)展戰(zhàn)略引領(lǐng)下,，堅持“精耕細作,、質(zhì)量為先”理念，致力于打造特色化,、專業(yè)化,、市場化的精品投行，并從組織架構(gòu),、制度建設(shè),、業(yè)務(wù)流程、人才培養(yǎng)等各層面全面迎接注冊制改革,。受益于注冊制改革的歷史機遇,，申港證券投行業(yè)務(wù)規(guī)模和人才隊伍不斷擴大，主要業(yè)務(wù)指標和合規(guī)風(fēng)控能力持續(xù)提升,。

未來申港證券仍會堅持自身特色,，在產(chǎn)業(yè)債和不動產(chǎn)ABS上發(fā)力，提高債券承銷規(guī)模,，2023年,，公司共完成141支債券發(fā)行，承銷總規(guī)模447.64億元,，同比增長181.95%,。據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年公司的公司債券承銷規(guī)模排名第26位,，綠色債券,、短期公司債、鄉(xiāng)村振興債和科創(chuàng)債品種均有涉及,，已具備一定的市場影響力,。

申港證券投行業(yè)務(wù)將繼續(xù)貫徹國家發(fā)展戰(zhàn)略，響應(yīng)國家號召,，緊跟政策方向,，堅持差異化經(jīng)營，聚焦科技創(chuàng)新,、先進制造,、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)等重點領(lǐng)域，通過全面優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù),，服務(wù)建設(shè)一流投資銀行,，充分承擔(dān)資本中介重要職能。

（財聯(lián)社 李翀）