來源：中國證券報-中證網(wǎng)

　　中國人民銀行6月14日發(fā)布金融數(shù)據(jù)顯示,，5月社會融資規(guī)模存量同比增速繼續(xù)保持在8.4%的較高水平；5月社會融資規(guī)模增加2.06萬億元左右,；5月末,，人民幣各項貸款余額同比增長9.3%；1-5月,，人民幣各項貸款增加11.14萬億元,，為歷史同期較高水平。

　　業(yè)內(nèi)專家表示,，5月融資總量平穩(wěn)增長,，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，利率水平維持低位,。當(dāng)前信貸增速雖然受去年信貸高基數(shù)和一些短期擾動因素影響,，但節(jié)奏更加均衡,，對經(jīng)營主體支持“實”的成分進(jìn)一步得到體現(xiàn)?？傮w看,，金融支持實體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效提升。

　　Q

　　新增信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)如何,？

　　A

　　數(shù)據(jù)顯示,，1-5月人民幣各項貸款增加11.14萬億元，總量增長合理,，支持實體經(jīng)濟(jì)仍有后勁,。同時，金融機(jī)構(gòu)信貸投放節(jié)奏更趨均衡,。

　　業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為,，信貸投放“擠水分”后增速合理回歸，有助于實體經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù),。今年以來,，央行引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)盤活信貸存量，對金融數(shù)據(jù)“擠水分”“去虛胖”,，信貸增速雖然有所放緩,，但仍與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展相適配。

　　事實上,，5月新增人民幣貸款回落在市場預(yù)期之內(nèi),。權(quán)威人士表示，金融機(jī)構(gòu)信貸投放依然缺乏足夠的需求儲備,，加上季度GDP核算方式優(yōu)化后,，地方政府督導(dǎo)下虛增存款的現(xiàn)象有所緩解。在此背景下,，5月新增貸款仍然接近萬億元水平,，并不算少。

　　業(yè)內(nèi)人士還反映,，地方化債和中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險處置對5月新增人民幣貸款也有下拉作用,，如果將這部分因素還原后，當(dāng)月新增貸款實際上是高于上年同期水平的,。

　　值得一提的是,，當(dāng)前信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，信貸資源更多流向國民經(jīng)濟(jì)重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié),。數(shù)據(jù)顯示,，5月末，高新技術(shù),、“專精特新”,、科技中小企業(yè)貸款余額分別為14.77萬億元,、4.11萬億元、2.68萬億元,，同比增長11.6%,、15.9%、19.2%,；普惠小微貸款余額為31.56萬億元,，同比增長19.3%；全口徑涉農(nóng)貸款余額60.03萬億元,，同比增長12.1%,。以上貸款增速均高于同期各項貸款增速，占各項貸款的比重進(jìn)一步上升,。

　　Q

　　如何看待當(dāng)前利率水平？

　　A

　　今年以來,，我國利率水平繼續(xù)保持穩(wěn)中有降態(tài)勢,。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度,，新發(fā)放企業(yè)貸款利率和個人住房貸款利率分別為3.73%和3.69%,，同比降幅明顯。二季度以來,，貸款利率仍持續(xù)處于歷史低位,。

　　業(yè)內(nèi)人士反映，5月企業(yè)貸款和個人住房貸款利率分別在3.7%和3.6%左右,，同比下降超過0.2個和0.5個百分點,。同時，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好,，物價也在溫和回升,，實際利率水平也會繼續(xù)回落。

　　“當(dāng)前我國政策利率較低,，貨幣政策對實體經(jīng)濟(jì)的支持是穩(wěn)固的,?！睓?quán)威人士表示，學(xué)術(shù)界基于不同的假設(shè)條件對我國中性利率進(jìn)行估算，主流觀點認(rèn)為當(dāng)前中性利率水平在2%左右,。今年以來，央行公開市場操作7天期逆回購利率保持在1.8%的較低水平,，考慮通脹因素后的實際政策利率不到2%,，仍低于中性利率，貨幣政策繼續(xù)保持對實體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)固支持力度,。

　　上述權(quán)威人士表示,，利率下調(diào)仍有空間但也面臨內(nèi)外部約束,。事實上，今年以來,，央行已多次公開發(fā)聲表示貨幣政策仍有空間,，但前期政策效果還在顯現(xiàn)，未來也會結(jié)合形勢變化繼續(xù)做好逆周期調(diào)節(jié),?？陀^來說，進(jìn)一步降息面臨內(nèi)外部“雙重約束”,。

　　從內(nèi)外部情況進(jìn)一步分析看,，內(nèi)部方面，銀行凈息差繼續(xù)收窄,。利潤是當(dāng)前銀行補(bǔ)充資本的重要來源,，凈息差繼續(xù)收窄會影響銀行可持續(xù)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力。外部方面,，人民幣匯率也是需要考慮的因素,。2023年以來，中美利差持續(xù)倒掛,，人民幣匯率面臨貶值壓力,。目前中美利差倒掛已達(dá)220個基點，人民幣對美元匯率能繼續(xù)保持在7.2實屬不易,。利率調(diào)整也需要考慮對匯率的影響,。

　　Q

　　M2增速緣何回落？

　　A

　　關(guān)于M2增速,，數(shù)據(jù)顯示,，5月末，廣義貨幣（M2）余額301.85萬億元,，同比增長7.0%,。

　　業(yè)內(nèi)專家表示，M2同比增速放緩是多重因素綜合作用的結(jié)果,，但當(dāng)前增速與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的需要是相適配的,。

　　具體而言，權(quán)威人士分析,，一是去年高基數(shù)擾動,。數(shù)據(jù)顯示，2023年5月M2同比增速高達(dá)11.6%,，存量M2已超過300萬億元,，很難寄希望于貨幣總量持續(xù)兩位數(shù)的高增長。

　　二是高質(zhì)量發(fā)展階段主動擠水分。今年以來,，規(guī)范手工補(bǔ)息,、優(yōu)化金融業(yè)增加值核算實際上都是在主動“擠水分”，也是落實政府工作報告關(guān)于避免資金沉淀空轉(zhuǎn)的要求,。在此過程中,，M2增速會有所回落。金融的高質(zhì)量發(fā)展階段,，更多需要的是對實體經(jīng)濟(jì)真實有效的金融支持,。

　　三是階段性因素的影響。5月企業(yè)和政府債券發(fā)行規(guī)模明顯增加,，同比多增近9000億元,，部分企業(yè)還在提前還款，對信貸增長也有下拉影響,。特別是近期發(fā)行的特別國債具備收益率高于存款,、流動性較強(qiáng)、風(fēng)險相對較小等特點,，受到機(jī)構(gòu),、個人投資者熱捧。通過購買理財?shù)惹?，居民和企業(yè)存款大量流向債市。

　　Q

　　怎樣正確看待M1增速為負(fù),？

　　A

　　從5月數(shù)據(jù)看,，狹義貨幣（M1）余額64.68萬億元，同比下降4.2%,。今年以來,，M1增速總體呈現(xiàn)放緩態(tài)勢。

　　綜合市場觀點,，當(dāng)前M1增速放緩受多因素擾動,，需要從更廣口徑來看待M1性質(zhì)的市場流動資金狀況。

　　事實上,，隨著金融深化推進(jìn)和支付便利性提高,，一些研究開始關(guān)注到M1增速被低估的情況。比如,，近期中金公司發(fā)布的研報提出,，與M1類似但沒有納入統(tǒng)計口徑的資金還包括：居民活期存款、現(xiàn)金管理類產(chǎn)品,、第三方支付機(jī)構(gòu)備付金,，這三類資金都具有類似M1的特征。

　　以此前公布的4月金融數(shù)據(jù)為例,，若將以上三類資金納入,，4月M1增速大概在0.6%-1.1%之間,，沒有像公布的數(shù)據(jù)那么低。從5月看,，若將以上三類資金納入,，預(yù)計M1增速至少可拉高2個百分點左右。

　　值得關(guān)注的是,，近期M1增速下降與規(guī)范手工補(bǔ)息和存款分流等因素有關(guān),。一方面，在打擊資金空轉(zhuǎn),、叫停手工補(bǔ)息背景下,，部分不規(guī)范的企業(yè)存款同比減少。另一方面,，隨著財富管理方式多元化,，在存款利率下行背景下，理財產(chǎn)品作為存款“蓄水池”的作用明顯,，對存款的替代屬性增強(qiáng),，部分活期存款向理財市場分流。

　　業(yè)內(nèi)專家表示,，深層次看,，M1增速放緩也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和質(zhì)效提升的體現(xiàn)。此外,，今年金融業(yè)增加值核算方式優(yōu)化也帶來金融數(shù)據(jù)擠水分效應(yīng),。之前季度金融業(yè)增加值核算方式高度依賴存貸款規(guī)模，地方政府有較強(qiáng)的沖動督導(dǎo)銀行沖高存貸款,，優(yōu)化后的核算方法更加注重效益而非規(guī)模,，各方面開始對過去存貸款數(shù)據(jù)中虛增的成分?jǐn)D水分，未來數(shù)月還將持續(xù)產(chǎn)生下拉作用,。

　　Q

　　哪些因素支撐社融增速,？

　　A

　　在社融數(shù)據(jù)方面，5月末,，社會融資規(guī)模存量391.93萬億元,，同比增長8.4%，經(jīng)濟(jì)增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)基本匹配,；5月,，社會融資規(guī)模增加2.06萬億元左右。

　　“近期企業(yè)和政府債券發(fā)行節(jié)奏加快,，對社會融資規(guī)模增速形成穩(wěn)定支持,，一定程度上也反映出財政政策發(fā)力正在加快落地，社會融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化?！睒I(yè)內(nèi)人士稱,。

　　審讀：張勤峰

　　編輯：張楠 張典閣