來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)-中證網(wǎng)

　　中國(guó)人民銀行6月14日發(fā)布金融數(shù)據(jù)顯示，5月社會(huì)融資規(guī)模存量同比增速繼續(xù)保持在8.4%的較高水平,；5月社會(huì)融資規(guī)模增加2.06萬(wàn)億元左右,；5月末，人民幣各項(xiàng)貸款余額同比增長(zhǎng)9.3%,；1-5月，人民幣各項(xiàng)貸款增加11.14萬(wàn)億元,，為歷史同期較高水平。

　　業(yè)內(nèi)專家表示,，5月融資總量平穩(wěn)增長(zhǎng)，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,，利率水平維持低位。當(dāng)前信貸增速雖然受去年信貸高基數(shù)和一些短期擾動(dòng)因素影響,，但節(jié)奏更加均衡,，對(duì)經(jīng)營(yíng)主體支持“實(shí)”的成分進(jìn)一步得到體現(xiàn)?？傮w看，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效提升。

　　Q

　　新增信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)如何,？

　　A

　　數(shù)據(jù)顯示，1-5月人民幣各項(xiàng)貸款增加11.14萬(wàn)億元,，總量增長(zhǎng)合理，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍有后勁,。同時(shí),，金融機(jī)構(gòu)信貸投放節(jié)奏更趨均衡,。

　　業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，信貸投放“擠水分”后增速合理回歸,，有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù),。今年以來(lái)，央行引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)盤(pán)活信貸存量,，對(duì)金融數(shù)據(jù)“擠水分”“去虛胖”,，信貸增速雖然有所放緩，但仍與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展相適配,。

　　事實(shí)上,，5月新增人民幣貸款回落在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi),。權(quán)威人士表示，金融機(jī)構(gòu)信貸投放依然缺乏足夠的需求儲(chǔ)備,，加上季度GDP核算方式優(yōu)化后，地方政府督導(dǎo)下虛增存款的現(xiàn)象有所緩解,。在此背景下,，5月新增貸款仍然接近萬(wàn)億元水平,，并不算少。

　　業(yè)內(nèi)人士還反映,，地方化債和中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置對(duì)5月新增人民幣貸款也有下拉作用，如果將這部分因素還原后,，當(dāng)月新增貸款實(shí)際上是高于上年同期水平的,。

　　值得一提的是,，當(dāng)前信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，信貸資源更多流向國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié),。數(shù)據(jù)顯示,，5月末，高新技術(shù),、“專精特新”,、科技中小企業(yè)貸款余額分別為14.77萬(wàn)億元、4.11萬(wàn)億元,、2.68萬(wàn)億元,，同比增長(zhǎng)11.6%,、15.9%、19.2%,；普惠小微貸款余額為31.56萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.3%,；全口徑涉農(nóng)貸款余額60.03萬(wàn)億元,，同比增長(zhǎng)12.1%。以上貸款增速均高于同期各項(xiàng)貸款增速,，占各項(xiàng)貸款的比重進(jìn)一步上升。

　　Q

　　如何看待當(dāng)前利率水平,？

　　A

　　今年以來(lái),，我國(guó)利率水平繼續(xù)保持穩(wěn)中有降態(tài)勢(shì),。數(shù)據(jù)顯示,，今年一季度,，新發(fā)放企業(yè)貸款利率和個(gè)人住房貸款利率分別為3.73%和3.69%,，同比降幅明顯,。二季度以來(lái),，貸款利率仍持續(xù)處于歷史低位,。

　　業(yè)內(nèi)人士反映，5月企業(yè)貸款和個(gè)人住房貸款利率分別在3.7%和3.6%左右,，同比下降超過(guò)0.2個(gè)和0.5個(gè)百分點(diǎn),。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好,，物價(jià)也在溫和回升,，實(shí)際利率水平也會(huì)繼續(xù)回落。

　　“當(dāng)前我國(guó)政策利率較低,，貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持是穩(wěn)固的,?！睓?quán)威人士表示,，學(xué)術(shù)界基于不同的假設(shè)條件對(duì)我國(guó)中性利率進(jìn)行估算,，主流觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)前中性利率水平在2%左右。今年以來(lái),，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作7天期逆回購(gòu)利率保持在1.8%的較低水平，考慮通脹因素后的實(shí)際政策利率不到2%,，仍低于中性利率,，貨幣政策繼續(xù)保持對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)固支持力度,。

　　上述權(quán)威人士表示，利率下調(diào)仍有空間但也面臨內(nèi)外部約束,。事實(shí)上，今年以來(lái),，央行已多次公開(kāi)發(fā)聲表示貨幣政策仍有空間,，但前期政策效果還在顯現(xiàn),，未來(lái)也會(huì)結(jié)合形勢(shì)變化繼續(xù)做好逆周期調(diào)節(jié)?？陀^來(lái)說(shuō),，進(jìn)一步降息面臨內(nèi)外部“雙重約束”。

　　從內(nèi)外部情況進(jìn)一步分析看,，內(nèi)部方面,，銀行凈息差繼續(xù)收窄,。利潤(rùn)是當(dāng)前銀行補(bǔ)充資本的重要來(lái)源，凈息差繼續(xù)收窄會(huì)影響銀行可持續(xù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力,。外部方面,，人民幣匯率也是需要考慮的因素,。2023年以來(lái)，中美利差持續(xù)倒掛,，人民幣匯率面臨貶值壓力,。目前中美利差倒掛已達(dá)220個(gè)基點(diǎn)，人民幣對(duì)美元匯率能繼續(xù)保持在7.2實(shí)屬不易,。利率調(diào)整也需要考慮對(duì)匯率的影響,。

　　Q

　　M2增速緣何回落,？

　　A

　　關(guān)于M2增速,，數(shù)據(jù)顯示,，5月末,，廣義貨幣（M2）余額301.85萬(wàn)億元,，同比增長(zhǎng)7.0%,。

　　業(yè)內(nèi)專家表示，M2同比增速放緩是多重因素綜合作用的結(jié)果,，但當(dāng)前增速與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的需要是相適配的,。

　　具體而言,，權(quán)威人士分析，一是去年高基數(shù)擾動(dòng),。數(shù)據(jù)顯示,，2023年5月M2同比增速高達(dá)11.6%，存量M2已超過(guò)300萬(wàn)億元,，很難寄希望于貨幣總量持續(xù)兩位數(shù)的高增長(zhǎng),。

　　二是高質(zhì)量發(fā)展階段主動(dòng)擠水分。今年以來(lái),，規(guī)范手工補(bǔ)息,、優(yōu)化金融業(yè)增加值核算實(shí)際上都是在主動(dòng)“擠水分”,，也是落實(shí)政府工作報(bào)告關(guān)于避免資金沉淀空轉(zhuǎn)的要求。在此過(guò)程中，M2增速會(huì)有所回落,。金融的高質(zhì)量發(fā)展階段,，更多需要的是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)有效的金融支持。

　　三是階段性因素的影響,。5月企業(yè)和政府債券發(fā)行規(guī)模明顯增加,，同比多增近9000億元，部分企業(yè)還在提前還款,，對(duì)信貸增長(zhǎng)也有下拉影響,。特別是近期發(fā)行的特別國(guó)債具備收益率高于存款、流動(dòng)性較強(qiáng),、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小等特點(diǎn),，受到機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者熱捧,。通過(guò)購(gòu)買(mǎi)理財(cái)?shù)惹?，居民和企業(yè)存款大量流向債市。

　　Q

　　怎樣正確看待M1增速為負(fù),？

　　A

　　從5月數(shù)據(jù)看,，狹義貨幣（M1）余額64.68萬(wàn)億元，同比下降4.2%,。今年以來(lái),，M1增速總體呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)。

　　綜合市場(chǎng)觀點(diǎn),，當(dāng)前M1增速放緩受多因素?cái)_動(dòng),，需要從更廣口徑來(lái)看待M1性質(zhì)的市場(chǎng)流動(dòng)資金狀況。

　　事實(shí)上,，隨著金融深化推進(jìn)和支付便利性提高,，一些研究開(kāi)始關(guān)注到M1增速被低估的情況。比如,，近期中金公司發(fā)布的研報(bào)提出,，與M1類似但沒(méi)有納入統(tǒng)計(jì)口徑的資金還包括：居民活期存款、現(xiàn)金管理類產(chǎn)品,、第三方支付機(jī)構(gòu)備付金,，這三類資金都具有類似M1的特征。

　　以此前公布的4月金融數(shù)據(jù)為例,，若將以上三類資金納入,，4月M1增速大概在0.6%-1.1%之間，沒(méi)有像公布的數(shù)據(jù)那么低,。從5月看,，若將以上三類資金納入，預(yù)計(jì)M1增速至少可拉高2個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　值得關(guān)注的是,，近期M1增速下降與規(guī)范手工補(bǔ)息和存款分流等因素有關(guān),。一方面，在打擊資金空轉(zhuǎn),、叫停手工補(bǔ)息背景下,，部分不規(guī)范的企業(yè)存款同比減少。另一方面,，隨著財(cái)富管理方式多元化,，在存款利率下行背景下，理財(cái)產(chǎn)品作為存款“蓄水池”的作用明顯,，對(duì)存款的替代屬性增強(qiáng),，部分活期存款向理財(cái)市場(chǎng)分流。

　　業(yè)內(nèi)專家表示,，深層次看，M1增速放緩也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和質(zhì)效提升的體現(xiàn),。此外,，今年金融業(yè)增加值核算方式優(yōu)化也帶來(lái)金融數(shù)據(jù)擠水分效應(yīng)。之前季度金融業(yè)增加值核算方式高度依賴存貸款規(guī)模,，地方政府有較強(qiáng)的沖動(dòng)督導(dǎo)銀行沖高存貸款,，優(yōu)化后的核算方法更加注重效益而非規(guī)模，各方面開(kāi)始對(duì)過(guò)去存貸款數(shù)據(jù)中虛增的成分?jǐn)D水分,，未來(lái)數(shù)月還將持續(xù)產(chǎn)生下拉作用,。

　　Q

　　哪些因素支撐社融增速？

　　A

　　在社融數(shù)據(jù)方面,，5月末,，社會(huì)融資規(guī)模存量391.93萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.4%,，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)基本匹配,；5月，社會(huì)融資規(guī)模增加2.06萬(wàn)億元左右,。

　　“近期企業(yè)和政府債券發(fā)行節(jié)奏加快,，對(duì)社會(huì)融資規(guī)模增速形成穩(wěn)定支持，一定程度上也反映出財(cái)政政策發(fā)力正在加快落地,，社會(huì)融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,。”業(yè)內(nèi)人士稱,。

　　審讀：張勤峰

　　編輯：張楠 張典閣