來源：上海證券報

　　□ 楊成長 龔 芳 袁宇澤

　　□ 新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展導向下企業(yè)發(fā)展動力結(jié)構(gòu)、依賴要素種類,、生產(chǎn)運作模式,、風險特征,、要素分配結(jié)構(gòu)、企業(yè)間相互依附關(guān)系等均發(fā)生重大變化,，對金融服務(wù)模式提出新要求

　　□ 金融機構(gòu)要深入研究新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)企業(yè)的特點,、發(fā)展規(guī)律,、風險管理及投融資等方面的需求,，有針對性地豐富金融服務(wù)工具,，加快打造適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)需求的八大金融服務(wù)新模式：適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)科技驅(qū)動新特征，創(chuàng)新科創(chuàng)金融模式,；適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)面臨的風險新變化,，創(chuàng)新風險金融模式；適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)動產(chǎn)要素主導特征,，創(chuàng)新動產(chǎn)金融模式,；適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)股權(quán)及組織結(jié)構(gòu)新特征，創(chuàng)新治理金融模式,；適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)全生命周期融資需求,，創(chuàng)新全周期金融模式；適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力下產(chǎn)業(yè)關(guān)系的新變化,，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈金融模式,；適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)重組整合需求，創(chuàng)新并購金融模式,；適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)多元經(jīng)營目標特征,，創(chuàng)新綠色金融模式

　　新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展導向下企業(yè)發(fā)展動力結(jié)構(gòu)、依賴要素種類,、生產(chǎn)運作模式,、風險特征、要素分配結(jié)構(gòu),、企業(yè)間相互依附關(guān)系等均發(fā)生重大變化,，對金融服務(wù)模式提出新要求。金融機構(gòu)要深入研究新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)企業(yè)的特點,、發(fā)展規(guī)律,、風險管理及投融資等方面的需求，有針對性地豐富金融服務(wù)工具,，加快打造適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)需求的金融服務(wù)新模式：

　　一要匹配新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新需求,，打造科創(chuàng)金融服務(wù)新模式，助力形成“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán),。二要適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)面臨的風險環(huán)境及風險特征的新變化,，推動傳統(tǒng)資本金融加速向風險金融轉(zhuǎn)變，創(chuàng)新風險金融服務(wù)新模式,。三要適應(yīng)數(shù)字,、技術(shù)等新要素在新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)中的主導引領(lǐng)作用，推動不動產(chǎn)金融模式向動產(chǎn)金融模式轉(zhuǎn)型,。四要匹配新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)所有權(quán),、股權(quán)結(jié)構(gòu)及組織運營方式的新變化,，推動以優(yōu)化企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)為單一目標的融資金融，向優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)并重的治理金融轉(zhuǎn)型,，通過雙重結(jié)構(gòu)優(yōu)化形成制度優(yōu)勢,。五要適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)全生命周期的融資新需求，為企業(yè)提供多種融資工具融合的,、長短期資金相互配合的全周期金融服務(wù)體系,。六要適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力下企業(yè)從注重供應(yīng)鏈到融入產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)變，更好適應(yīng)鏈主模式,、園區(qū)模式等新特征,，打造產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)新模式。七要順應(yīng)新型產(chǎn)業(yè)關(guān)系下企業(yè)重組整合的需求,，通過大力發(fā)展并購金融來激活并購重組市場,，創(chuàng)新并購金融服務(wù)新模式。八要匹配新型生產(chǎn)關(guān)系下,，企業(yè)經(jīng)營目標多元化的趨勢,，大力發(fā)展綠色金融，促進形成綠色投融資正向循環(huán),，豐富綠色金融新內(nèi)涵,。

　　一、適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)科技驅(qū)動新特征,，創(chuàng)新科創(chuàng)金融模式

　　金融機構(gòu)需要構(gòu)建匹配新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)發(fā)展需求的科創(chuàng)金融服務(wù)新模式,，促進“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”形成良性循環(huán)。

　　新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)最顯著的特征是以科技創(chuàng)新為主要驅(qū)動力,，需要建立與之匹配的金融服務(wù)模式,。目前我國以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)及傳統(tǒng)金融服務(wù)模式難以很好支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。一方面,，傳統(tǒng)金融服務(wù)模式推進創(chuàng)新要素證券化的能力相對不足,，難以滿足科創(chuàng)企業(yè)靈活的股權(quán)融資及激勵需求；另一方面,，在傳統(tǒng)服務(wù)模式下,，我國金融市場對科創(chuàng)企業(yè)信息的處理有效性不足，吸納長期資金和股權(quán)投資的能力有限,，難以為科創(chuàng)企業(yè)提供足夠的,、長期的、有較高風險承受能力的資金,。

　　在新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展導向下,，金融機構(gòu)需要圍繞科創(chuàng)企業(yè)的新需求，積極發(fā)揮資本市場收益共享和風險分擔機制,，推動形成更多創(chuàng)新資本,。證券公司作為資本市場的“看門人”,，要提升對硬科技企業(yè)的識別、判斷,、挖掘能力，鼓勵科創(chuàng)企業(yè)嫁接資本市場,，要有效發(fā)揮企業(yè)信息披露在發(fā)行定價中的作用,，提高科創(chuàng)企業(yè)定價的合理性，要服務(wù)好“耐心資本”,，為專業(yè)投資機構(gòu)提供交易撮合,、流動性管理、投資研究等多元化服務(wù),，推動實現(xiàn)長錢長投,，提升市場長期資金對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置比例，發(fā)揮好長期資金在服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力上的基石作用,。

　　與此同時,，考慮到我國間接融資主導的金融體系特征，創(chuàng)新科創(chuàng)金融服務(wù)還要發(fā)揮商業(yè)銀行的主導作用,，積極推動商業(yè)銀行服務(wù)模式轉(zhuǎn)型,，加強針對科創(chuàng)企業(yè)的信用研究能力，推動抵押貸款向信用貸款轉(zhuǎn)型,，優(yōu)化對新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)信貸支持,。要鼓勵商業(yè)銀行積極走進民營企業(yè)、科技創(chuàng)新型中小企業(yè),，切實了解企業(yè)在經(jīng)濟復蘇過程中面臨的資金難題,，理順產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的融資需求，豐富科創(chuàng)金融內(nèi)涵,，創(chuàng)新科創(chuàng)金融新模式,。

　　二、適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)面臨的風險新變化,，創(chuàng)新風險金融模式

　　金融機構(gòu)需要加速推動資本金融模式向風險金融模式轉(zhuǎn)變,，滿足新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)全流程的風險管理需求。

　　新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)更多在未知領(lǐng)域,、不確定領(lǐng)域進行探索,，探索過程中試錯成本較高、經(jīng)營風險較大,，有較強的風險管理需求,。大量新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)除資金短缺以外，面臨的最大問題是風險問題,。相對傳統(tǒng)發(fā)展模式,，創(chuàng)新驅(qū)動模式下的企業(yè)普遍承受較高的技術(shù)風險,、市場風險和政策風險，這些風險貫穿企業(yè)發(fā)展的每一個環(huán)節(jié),。技術(shù)風險包括早期的技術(shù)方向決策錯誤風險,、中期的研發(fā)失敗風險、后期的技術(shù)泄露風險,；市場風險包括創(chuàng)新項目與市場需求不匹配,、市場上競爭對手數(shù)量激增等風險；政策風險包括新技術(shù)的推廣乃至企業(yè)發(fā)展領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的風險,。從境外成熟金融機構(gòu)的經(jīng)驗來看,，其核心功能和競爭力已在很大程度上由資本管理向風險管理轉(zhuǎn)型，圍繞采購,、生產(chǎn),、銷售、資本運作等各個環(huán)節(jié),，為企業(yè)提供全流程的風險管理服務(wù),。

　　我國金融機構(gòu)也要加速向風險金融模式轉(zhuǎn)型，通過提升全面,、全周期風險配置能力來更好滿足新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)風險管理的新需求,。具體來看，金融機構(gòu)需要更多圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)的風險來源,、呈現(xiàn)形式,、傳染特征，提供風險識別,、風險計量,、風險管理等綜合風險管理服務(wù)。

　　在風險識別環(huán)節(jié),，金融機構(gòu)要在對企業(yè)的財務(wù)狀況,、業(yè)務(wù)運營、市場環(huán)境等多個方面進行深入分析的基礎(chǔ)上加大對主要風險來源的研究,，為企業(yè)搭建風險控制指標體系,，推動企業(yè)形成與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展相匹配的風險觀念。同時,，要注重新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展過程中伴隨而來的數(shù)據(jù)濫用,、算法歧視、新型技術(shù)控制等潛在的負外部性,，及時識別可能引發(fā)系統(tǒng)性風險的風險源,。

　　在風險計量環(huán)節(jié)，境外成熟金融機構(gòu)普遍走在風險定價和評估創(chuàng)新的前列，我國金融機構(gòu)要加大對各類新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)風險的計量和定價方法的研究,，構(gòu)建與風險相匹配的風險定價模型,，以實現(xiàn)合理的風險定價。

　　在風險管理環(huán)節(jié),，金融機構(gòu)要更為積極地提供與新型風險相匹配的服務(wù)模式,，通過開發(fā)更多科技保險產(chǎn)品來幫助企業(yè)管理科技風險，通過支持產(chǎn)業(yè)鏈整合與高端化來幫助企業(yè)管理產(chǎn)業(yè)鏈風險,，通過積極開展綠色金融業(yè)務(wù)來幫助企業(yè)管理生態(tài)風險,。

　　三、適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)動產(chǎn)要素主導特征,，創(chuàng)新動產(chǎn)金融模式

　　金融機構(gòu)要推動不動產(chǎn)金融模式向動產(chǎn)金融模式轉(zhuǎn)型，更好匹配新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)以技術(shù),、數(shù)字,、管理等現(xiàn)代動產(chǎn)要素為主的特征。

　　過去企業(yè)生產(chǎn)依賴土地,、設(shè)備,、廠房等不動產(chǎn)要素，而新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)更加依賴數(shù)據(jù),、管理,、技術(shù)等現(xiàn)代動產(chǎn)要素，這些現(xiàn)代動產(chǎn)要素在確權(quán),、定價,、交易等方面較傳統(tǒng)不動產(chǎn)要素有本質(zhì)的區(qū)別，需要的金融服務(wù)也完全不同,。

　　第一,，現(xiàn)代動產(chǎn)要素具有可復制、可流通,、可共享的屬性,，同時大部分現(xiàn)代動產(chǎn)要素附著在人才上，而人才又附著在復雜的社會關(guān)系中,，這意味著動產(chǎn)要素確權(quán)難度大,，要求金融服務(wù)模式由不動產(chǎn)金融模式下的所有權(quán)金融向動產(chǎn)金融模式下的使用權(quán)金融轉(zhuǎn)型。

　　第二,，動產(chǎn)要素往往不直接體現(xiàn)在企業(yè)的財務(wù)報表上,，導致金融機構(gòu)對其關(guān)鍵信息的獲取和理解難度較大，并且傳統(tǒng)金融投資估值方法在很大程度上也與動產(chǎn)要素的特征不匹配,，加之針對現(xiàn)代要素的估值定價標準和指引普遍欠缺,，導致金融機構(gòu)缺乏對動產(chǎn)要素定價的實踐經(jīng)驗積累，需要盡快建立針對現(xiàn)代動產(chǎn)要素的定價服務(wù)模式。

　　第三,，各類現(xiàn)代動產(chǎn)要素普遍缺乏成熟的交易市場,，盡管各地相繼建立了大量的技術(shù)交易市場、知識產(chǎn)權(quán)交易市場和大數(shù)據(jù)交易市場,，但是缺乏對這些交易市場的體系,、分類、相互銜接關(guān)系以及交易方式等的統(tǒng)一規(guī)劃和整體設(shè)計,，需要盡快建立健全動產(chǎn)要素交易服務(wù)模式,。

　　從境外發(fā)達市場的經(jīng)驗看，資本要素對于其他要素有帶動作用,，其他要素的價值要通過資本化的過程來體現(xiàn),。我國需要進一步發(fā)揮資本市場的樞紐作用，借助資本市場資源配置功能,，推動動產(chǎn)要素的財務(wù)化,、貨幣化、資本化,，從而實現(xiàn)動產(chǎn)要素價值最大化,，提升全社會要素配置效率。金融機構(gòu)要不斷完善動產(chǎn)要素的財務(wù)價值統(tǒng)計方法,，體現(xiàn)新要素財務(wù)價值,，要加快探索動產(chǎn)抵押評估，制定評估標準,，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),，要持續(xù)加強資本市場對數(shù)字企業(yè)、科技企業(yè)估值方法的創(chuàng)新,，推動數(shù)字企業(yè),、科技企業(yè)價值實現(xiàn)。

　　四,、適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)股權(quán)及組織結(jié)構(gòu)新特征,，創(chuàng)新治理金融模式

　　金融機構(gòu)要推動以優(yōu)化企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)為單一目標的融資金融向優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)并重的治理金融轉(zhuǎn)型，通過財務(wù)和治理“雙結(jié)構(gòu)”優(yōu)化來形成制度優(yōu)勢,。

　　新型生產(chǎn)關(guān)系本身是新質(zhì)生產(chǎn)力的創(chuàng)新動力,，生產(chǎn)關(guān)系的創(chuàng)新在宏觀層面體現(xiàn)在中國特色社會主義市場經(jīng)濟制度內(nèi)涵的不斷發(fā)展上，在微觀層面體現(xiàn)在企業(yè)制度和公司治理結(jié)構(gòu)的革新上,。新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)依賴勞動者,、勞動資料、勞動對象及其優(yōu)化組合的躍升,，在生產(chǎn)關(guān)系發(fā)生變化的過程中,，有較強的革新內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的需求。

　　近年來我國企業(yè)制度出現(xiàn)不少創(chuàng)新，例如平臺企業(yè)發(fā)展壯大,、一人公司快速發(fā)展,、同股不同權(quán)企業(yè)普遍化，未來大量企業(yè)將進一步完善現(xiàn)代企業(yè)制度,，構(gòu)建與新質(zhì)生產(chǎn)力相匹配的公司治理模式,，通過靈活、包容,、創(chuàng)新的治理結(jié)構(gòu)來推動新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展,。新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)的發(fā)展極其依賴高端人才，需要實現(xiàn)分配方式的現(xiàn)代化,。傳統(tǒng)金融服務(wù)聚焦在針對企業(yè)的財務(wù)支持上,，但對財務(wù)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的關(guān)系認識不足，未來金融服務(wù)需要更加重視企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系,，通過融資結(jié)構(gòu),、股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化來帶動企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

　　一是公募基金和社?；鸬韧顿Y機構(gòu)需要通過創(chuàng)新投資業(yè)務(wù)模式來提升參與相關(guān)上市公司治理的專業(yè)化能力。公募基金要加強產(chǎn)業(yè)投研,，促進其一,、二級市場投資一體化發(fā)展，通過構(gòu)建長期考核機制推動其投資長期化,，并通過增加相關(guān)培訓,、建設(shè)投后管理團隊等形式，全面提升主動參與上市公司治理的意識和專業(yè)化能力,。社保等長期資金也需發(fā)揮積極的作用,，學習境外養(yǎng)老基金積極股東主義實踐經(jīng)驗，積極嘗試以私下協(xié)商,、公開信,、遞交股東議案等方式參與公司治理，共同推動企業(yè)治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)代化,。

　　二是近年來員工持股和股權(quán)激勵是我國上市公司優(yōu)化要素分配關(guān)系,、提升公司治理的重要途徑，而方案的設(shè)計和實施具有一定專業(yè)性,，在此過程中金融機構(gòu)要積極為企業(yè)提供相關(guān)激勵方案設(shè)計,、財稅籌劃等綜合金融服務(wù)，幫助上市公司構(gòu)建合理高效的激勵機制,，通過企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的雙重優(yōu)化效應(yīng),，進而形成企業(yè)整體的制度創(chuàng)新優(yōu)勢。

　　五、適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)全生命周期融資需求,，創(chuàng)新全周期金融模式

　　金融機構(gòu)要兼顧企業(yè)流動性需求和資本性需求,，打造全周期金融服務(wù)體系，為企業(yè)提供多種融資工具融合的,、長短期資金相互配合的綜合融資服務(wù),。

　　新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)以創(chuàng)新為發(fā)展驅(qū)動力，創(chuàng)新貫穿了企業(yè)發(fā)展的全生命周期,，對不同期限,、不同風險偏好的資金均有較大需求。在傳統(tǒng)金融模式下,，貸款融資,、債券融資、股權(quán)融資界限分明,，三類融資關(guān)注的企業(yè)風險類別截然不同,。貸款融資高度關(guān)注企業(yè)的短期流動性風險，債券融資高度關(guān)注企業(yè)中長期流動性風險和償債風險,，股權(quán)融資則高度關(guān)注企業(yè)長期經(jīng)營風險,。新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)在發(fā)展過程中，短期流動性風險,、中長期償債風險,、長期經(jīng)營風險高度關(guān)聯(lián)，所以很難從風險源的角度把融資服務(wù)劃分為貸款融資,、債券融資,、股權(quán)融資。

　　此外,，新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)有可能是新興產(chǎn)業(yè),、未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)，對風險投資資金的需求較大,，也有可能是傳統(tǒng)領(lǐng)域的成熟企業(yè),，對穩(wěn)定的社會化資金需求較大。這就要求金融市場為其提供多種融資工具融合的,、長短期資金相互配合的綜合融資服務(wù),。

　　在宏觀層面，要加速健全直接融資和間接融資均衡發(fā)展的金融體系,?！?023年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》指出，要合理把握債券與信貸兩個最大融資市場的關(guān)系,。這意味著要在做好信貸高質(zhì)量投放,、債券市場高質(zhì)量發(fā)展的同時,，暢通流動性的傳導渠道，重視跨市場的聯(lián)動,。

　　在微觀層面,，金融機構(gòu)要注重提升各類融資工具間協(xié)同水平，打通股權(quán)融資,、貸款融資,、債券融資的鏈條，為企業(yè)提供全生命周期的資金支持,。大型銀行要探索以投貸聯(lián)動等方式為新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)提供綜合融資服務(wù),，平衡好融資方案中企業(yè)、銀行股權(quán)融資方,、銀行債權(quán)融資方的利益,，并建立嚴格的風險防火墻，理順投貸聯(lián)動方式中的風險控制主體和責任順序,。證券公司要推動投行業(yè)務(wù),、投資業(yè)務(wù)更好協(xié)同發(fā)展，圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)的產(chǎn)融需求,，為其提供從早期風險資金融資到成熟期股債公開融資的全生命周期融資服務(wù),。

　　六、適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力下產(chǎn)業(yè)關(guān)系的新變化,，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈金融模式

　　金融機構(gòu)要推動傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融模式向產(chǎn)業(yè)鏈金融模式轉(zhuǎn)型,，服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展過程中新型企業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)及產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)等新變化。

　　新質(zhì)生產(chǎn)力帶來企業(yè)間相互依附關(guān)系的改變,，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不再是簡單的上中下游結(jié)構(gòu)，而是技術(shù)鏈,、數(shù)字鏈,、信息鏈的結(jié)構(gòu)。在新型企業(yè)相互依附關(guān)系下,，大量經(jīng)營主體依托于平臺生態(tài),、技術(shù)生態(tài)、數(shù)字生態(tài)而生,，產(chǎn)業(yè)線上線下一體化發(fā)展的趨勢更加明顯,，產(chǎn)業(yè)發(fā)展更多呈現(xiàn)出由線上技術(shù)和線下應(yīng)用交織成的網(wǎng)狀關(guān)系結(jié)構(gòu)。例如,，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型生態(tài)中形成由核心技術(shù)企業(yè)提供基礎(chǔ)技術(shù),、轉(zhuǎn)化企業(yè)提供服務(wù)、應(yīng)用企業(yè)購買服務(wù)的“三段模式”行業(yè)生態(tài),。又如,，大量企業(yè)在線下園區(qū)或線上平臺上聚集并形成企業(yè)團體,。

　　新型產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)也帶來公司治理結(jié)構(gòu)、勞資關(guān)系的較大變化,。在公司治理結(jié)構(gòu)方面,，由于平臺化行業(yè)生態(tài)上聚集了大量市場主體，公司內(nèi)部制度與市場規(guī)則進一步接軌,，平臺企業(yè)的內(nèi)部運營制度在很大程度上會影響到市場運行規(guī)則及競爭關(guān)系,，進而產(chǎn)生廣泛的社會影響。在勞資關(guān)系方面,，傳統(tǒng)的公司與員工間雙邊勞動關(guān)系弱化,，工作內(nèi)容隨機化，靈活就業(yè),、一人多職等新現(xiàn)象顯現(xiàn),。

　　傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融重點圍繞物流、資金流,，為產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)提供一體化的金融解決方案,，在新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展過程中，金融機構(gòu)需要立足于新型企業(yè)相互依附關(guān)系及其對企業(yè)的影響,，提供針對性的服務(wù),。

　　針對鏈主模式，金融機構(gòu)要更多與大型龍頭企業(yè)合作,，更加精準識別核心技術(shù)企業(yè),，引導金融資源流向核心技術(shù)企業(yè)，并聚焦產(chǎn)業(yè)鏈上的“鏈主”企業(yè),，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供一攬子綜合金融服務(wù)方案,。

　　針對園區(qū)模式，應(yīng)將園區(qū)整體而非局限在園區(qū)內(nèi)具體企業(yè)當作服務(wù)對象,，服務(wù)園區(qū)在整合升級過程中接受批量服務(wù)的需求,。例如，證券公司可積極探索園區(qū)主券商模式,，將金融服務(wù)內(nèi)嵌在園區(qū)服務(wù)中,，以園區(qū)為載體提升產(chǎn)業(yè)鏈整體的集約化程度和市場競爭力。

　　針對平臺模式,，金融機構(gòu)要客觀理解平臺經(jīng)濟的天然壟斷問題,，處理好平臺功能擴張與市場公平性之間的關(guān)系，在發(fā)揮平臺金融普惠性的同時引導各類平臺金融有序規(guī)范發(fā)展,。

　　七,、適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)重組整合需求，創(chuàng)新并購金融模式

　　金融機構(gòu)要通過大力發(fā)展并購金融來激活并購重組市場,，服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力導向下企業(yè)旺盛的重組整合需求,。

　　新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)不僅依靠自身內(nèi)生資源發(fā)展,，還在很大程度上依賴由數(shù)據(jù)鏈、信息鏈,、價值鏈構(gòu)成的企業(yè)生態(tài)網(wǎng)絡(luò),，有較強的融入企業(yè)生態(tài)鏈的需求。在新時期,，并購重組發(fā)生原因和方式產(chǎn)生很大變化,。企業(yè)并購重組的動機在很大程度上由過去的謀求股權(quán)控制、資源控制和優(yōu)勢互補等,，轉(zhuǎn)變?yōu)橹\求在網(wǎng)絡(luò)化的新型產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的合作,，很難被歸為以往的橫向并購或縱向并購。對于一些“模塊組裝式”開放模式下的企業(yè),，并購重組是其發(fā)展初衷和必然發(fā)展途徑,。

　　符合新質(zhì)生產(chǎn)力的并購重組大體可以被分為以下三類：一是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為了提升競爭力而并購新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè),；二是平臺企業(yè)為了擴充功能模塊而并購該功能領(lǐng)域的企業(yè),；三是新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)為了整合核心要素資源而進行相互并購,。除并購以外,，企業(yè)分立、分拆也是新質(zhì)生產(chǎn)力下產(chǎn)業(yè)整合的重要途徑,，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈強鏈,、補鏈、延鏈的要求,。

　　由于新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展導向下企業(yè)并購重組的商業(yè)邏輯與具體方式發(fā)生改變,，傳統(tǒng)并購重組相關(guān)的金融服務(wù)適配性不足，需要通過服務(wù)創(chuàng)新來支持新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)融入生態(tài)網(wǎng)絡(luò)的需求,。

　　第一,，金融機構(gòu)要提升對并購重組交易是否符合新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展導向的判斷能力，研究形成并購重組交易商業(yè)合理性的判斷依據(jù),，重點防范蹭新質(zhì)生產(chǎn)力熱點而進行的盲目跨界并購和違反市場公平性的并購，支持真正符合新質(zhì)生產(chǎn)力導向的并購重組,。

　　第二,，在金融機構(gòu)并購重組估值時要突破以資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益現(xiàn)值法為主的估值，對于新質(zhì)生產(chǎn)力綜合采用改良DCF估值,、EV/EBITDA等方式進行估值,，通過估值方法多元化來推動交易的實現(xiàn)。

　　第三,，并購市場也要支持并鼓勵更多元化的支付方式來促成并購重組的實施,，鼓勵并購雙方更多通過私募債,、可轉(zhuǎn)債等方式完成交易，特別是通過拓寬定向可轉(zhuǎn)債的適用范圍和運用場景,、完善以定向可轉(zhuǎn)債方式完成并購重組交易過程中的多方保護機制等途徑,，加大對并購重組中定向可轉(zhuǎn)債的支持力度。

　　八,、適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)多元經(jīng)營目標特征,，創(chuàng)新綠色金融模式

　　金融機構(gòu)要大力發(fā)展綠色金融，促進形成綠色投融資正向循環(huán),，服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型及尋求企業(yè)社會價值最大化的需求,。

　　新質(zhì)生產(chǎn)力導向下企業(yè)的發(fā)展必須是可持續(xù)的發(fā)展，是經(jīng)濟,、社會,、環(huán)境多方面協(xié)調(diào)的發(fā)展。近年來我國越來越多企業(yè)向綠色化轉(zhuǎn)型發(fā)展,，但普遍面臨多重轉(zhuǎn)型難題,。例如，受制于綠色數(shù)據(jù)采集標準的不明確以及境內(nèi)外相應(yīng)標準的不統(tǒng)一,，企業(yè)披露的綠色數(shù)據(jù)不受市場認可,。又如，綠色數(shù)據(jù)采集及披露成本較高,，企業(yè)除了需要負擔環(huán)境信息披露報告的費用以外,，環(huán)境風險壓力測試、碳核算均可能產(chǎn)生額外費用,，對中小企業(yè)壓力較大,。傳統(tǒng)金融服務(wù)模式下綠色金融的發(fā)展更多是受政策引導，對企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的真實需求和痛點挖掘不足,。與此同時,，我國綠色金融市場仍未形成綠色融資成本優(yōu)勢與綠色投資超額收益優(yōu)勢的正向循環(huán)，產(chǎn)品體系仍不夠豐富,，基礎(chǔ)標準體系建設(shè)仍有欠缺,。

　　在新發(fā)展階段，金融機構(gòu)需要通過金融創(chuàng)新來實質(zhì)性降低企業(yè)綠色化轉(zhuǎn)型成本,，推動企業(yè)主體形成綠色轉(zhuǎn)型共識,。

　　第一，金融機構(gòu)要加快綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新,，為各類經(jīng)營主體提供更多直接綠色投融資工具,。有能力的金融機構(gòu)應(yīng)積極探索發(fā)展針對不同行業(yè)、不同企業(yè),、不同項目設(shè)計的個性化產(chǎn)品,。例如,，針對綠色產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)抵押擔保物價值相對不足問題提供融資擔保服務(wù)，或是針對企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型過程中的風險提供綠色金融衍生品服務(wù),。

　　第二,，金融機構(gòu)要在積極為傳統(tǒng)企業(yè)綠色化轉(zhuǎn)型提供綜合金融服務(wù)的過程中，提升傳統(tǒng)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型意識,，降低其綠色信息披露等成本,，并引導增量資金持續(xù)流向綠色經(jīng)濟領(lǐng)域。

　　第三,，資管機構(gòu)要加速業(yè)務(wù)流程的綠色化改造,，將ESG納入到投研和風險管理等業(yè)務(wù)流程中，建立綠色標的識別機制和綠色投資內(nèi)部評價體系,，發(fā)揮長期資金的市場引導作用,，推動資本市場形成綠色融資的成本優(yōu)勢和綠色投資的超額收益率，從而促進形成綠色投融資正向循環(huán),。

　　第四,，金融機構(gòu)要順應(yīng)企業(yè)經(jīng)營目標多元化的趨勢，在幫助企業(yè)實現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型的同時,，通過普惠金融,、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融的融合發(fā)展來引導推進企業(yè)社會價值的最大化，在最大程度上實現(xiàn)各類利益相關(guān)者的協(xié)調(diào)發(fā)展。

　?。畛砷L系全國政協(xié)委員、申萬宏源證券研究所首席經(jīng)濟學家,；龔芳系申萬宏源證券研究所政策研究室主任、首席研究員,；袁宇澤系申萬宏源證券研究所資深高級研究員）