來源：上海證券報(bào)

　　□ 楊成長 龔 芳 袁宇澤

　　□ 新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展導(dǎo)向下企業(yè)發(fā)展動(dòng)力結(jié)構(gòu),、依賴要素種類,、生產(chǎn)運(yùn)作模式、風(fēng)險(xiǎn)特征、要素分配結(jié)構(gòu)、企業(yè)間相互依附關(guān)系等均發(fā)生重大變化，對(duì)金融服務(wù)模式提出新要求

　　□ 金融機(jī)構(gòu)要深入研究新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)企業(yè)的特點(diǎn)、發(fā)展規(guī)律,、風(fēng)險(xiǎn)管理及投融資等方面的需求，有針對(duì)性地豐富金融服務(wù)工具,，加快打造適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)需求的八大金融服務(wù)新模式：適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)科技驅(qū)動(dòng)新特征,，創(chuàng)新科創(chuàng)金融模式；適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)新變化,，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)金融模式,；適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)動(dòng)產(chǎn)要素主導(dǎo)特征，創(chuàng)新動(dòng)產(chǎn)金融模式,；適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)股權(quán)及組織結(jié)構(gòu)新特征,，創(chuàng)新治理金融模式；適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)全生命周期融資需求,，創(chuàng)新全周期金融模式,；適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力下產(chǎn)業(yè)關(guān)系的新變化，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈金融模式,；適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)重組整合需求,，創(chuàng)新并購金融模式；適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)多元經(jīng)營目標(biāo)特征,，創(chuàng)新綠色金融模式

　　新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展導(dǎo)向下企業(yè)發(fā)展動(dòng)力結(jié)構(gòu),、依賴要素種類、生產(chǎn)運(yùn)作模式,、風(fēng)險(xiǎn)特征,、要素分配結(jié)構(gòu)、企業(yè)間相互依附關(guān)系等均發(fā)生重大變化,，對(duì)金融服務(wù)模式提出新要求,。金融機(jī)構(gòu)要深入研究新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)企業(yè)的特點(diǎn)、發(fā)展規(guī)律,、風(fēng)險(xiǎn)管理及投融資等方面的需求,，有針對(duì)性地豐富金融服務(wù)工具，加快打造適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)需求的金融服務(wù)新模式：

　　一要匹配新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新需求,，打造科創(chuàng)金融服務(wù)新模式,，助力形成“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)。二要適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境及風(fēng)險(xiǎn)特征的新變化,，推動(dòng)傳統(tǒng)資本金融加速向風(fēng)險(xiǎn)金融轉(zhuǎn)變,，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)金融服務(wù)新模式。三要適應(yīng)數(shù)字、技術(shù)等新要素在新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)中的主導(dǎo)引領(lǐng)作用,，推動(dòng)不動(dòng)產(chǎn)金融模式向動(dòng)產(chǎn)金融模式轉(zhuǎn)型。四要匹配新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)所有權(quán),、股權(quán)結(jié)構(gòu)及組織運(yùn)營方式的新變化,，推動(dòng)以優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)為單一目標(biāo)的融資金融，向優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)并重的治理金融轉(zhuǎn)型,，通過雙重結(jié)構(gòu)優(yōu)化形成制度優(yōu)勢,。五要適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)全生命周期的融資新需求，為企業(yè)提供多種融資工具融合的,、長短期資金相互配合的全周期金融服務(wù)體系,。六要適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力下企業(yè)從注重供應(yīng)鏈到融入產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)變，更好適應(yīng)鏈主模式,、園區(qū)模式等新特征,，打造產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)新模式。七要順應(yīng)新型產(chǎn)業(yè)關(guān)系下企業(yè)重組整合的需求,，通過大力發(fā)展并購金融來激活并購重組市場,，創(chuàng)新并購金融服務(wù)新模式。八要匹配新型生產(chǎn)關(guān)系下,，企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)多元化的趨勢,，大力發(fā)展綠色金融，促進(jìn)形成綠色投融資正向循環(huán),，豐富綠色金融新內(nèi)涵,。

　　一、適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)科技驅(qū)動(dòng)新特征,，創(chuàng)新科創(chuàng)金融模式

　　金融機(jī)構(gòu)需要構(gòu)建匹配新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)發(fā)展需求的科創(chuàng)金融服務(wù)新模式,，促進(jìn)“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”形成良性循環(huán)。

　　新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)最顯著的特征是以科技創(chuàng)新為主要驅(qū)動(dòng)力,，需要建立與之匹配的金融服務(wù)模式,。目前我國以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)及傳統(tǒng)金融服務(wù)模式難以很好支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。一方面,，傳統(tǒng)金融服務(wù)模式推進(jìn)創(chuàng)新要素證券化的能力相對(duì)不足,，難以滿足科創(chuàng)企業(yè)靈活的股權(quán)融資及激勵(lì)需求；另一方面,，在傳統(tǒng)服務(wù)模式下,，我國金融市場對(duì)科創(chuàng)企業(yè)信息的處理有效性不足，吸納長期資金和股權(quán)投資的能力有限,，難以為科創(chuàng)企業(yè)提供足夠的,、長期的、有較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的資金。

　　在新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展導(dǎo)向下,，金融機(jī)構(gòu)需要圍繞科創(chuàng)企業(yè)的新需求,，積極發(fā)揮資本市場收益共享和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，推動(dòng)形成更多創(chuàng)新資本,。證券公司作為資本市場的“看門人”,，要提升對(duì)硬科技企業(yè)的識(shí)別、判斷,、挖掘能力,，鼓勵(lì)科創(chuàng)企業(yè)嫁接資本市場，要有效發(fā)揮企業(yè)信息披露在發(fā)行定價(jià)中的作用,，提高科創(chuàng)企業(yè)定價(jià)的合理性,，要服務(wù)好“耐心資本”，為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)提供交易撮合,、流動(dòng)性管理,、投資研究等多元化服務(wù)，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)長錢長投,，提升市場長期資金對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置比例,，發(fā)揮好長期資金在服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力上的基石作用。

　　與此同時(shí),，考慮到我國間接融資主導(dǎo)的金融體系特征,，創(chuàng)新科創(chuàng)金融服務(wù)還要發(fā)揮商業(yè)銀行的主導(dǎo)作用，積極推動(dòng)商業(yè)銀行服務(wù)模式轉(zhuǎn)型,，加強(qiáng)針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的信用研究能力,，推動(dòng)抵押貸款向信用貸款轉(zhuǎn)型，優(yōu)化對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)信貸支持,。要鼓勵(lì)商業(yè)銀行積極走進(jìn)民營企業(yè),、科技創(chuàng)新型中小企業(yè)，切實(shí)了解企業(yè)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中面臨的資金難題,，理順產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的融資需求,，豐富科創(chuàng)金融內(nèi)涵，創(chuàng)新科創(chuàng)金融新模式,。

　　二,、適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)新變化，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)金融模式

　　金融機(jī)構(gòu)需要加速推動(dòng)資本金融模式向風(fēng)險(xiǎn)金融模式轉(zhuǎn)變,，滿足新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)全流程的風(fēng)險(xiǎn)管理需求,。

　　新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)更多在未知領(lǐng)域、不確定領(lǐng)域進(jìn)行探索,，探索過程中試錯(cuò)成本較高,、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。大量新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)除資金短缺以外,，面臨的最大問題是風(fēng)險(xiǎn)問題,。相對(duì)傳統(tǒng)發(fā)展模式，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)模式下的企業(yè)普遍承受較高的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),、市場風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn),，這些風(fēng)險(xiǎn)貫穿企業(yè)發(fā)展的每一個(gè)環(huán)節(jié)。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)包括早期的技術(shù)方向決策錯(cuò)誤風(fēng)險(xiǎn),、中期的研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、后期的技術(shù)泄露風(fēng)險(xiǎn),；市場風(fēng)險(xiǎn)包括創(chuàng)新項(xiàng)目與市場需求不匹配,、市場上競爭對(duì)手?jǐn)?shù)量激增等風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)包括新技術(shù)的推廣乃至企業(yè)發(fā)展領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn),。從境外成熟金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)來看,，其核心功能和競爭力已在很大程度上由資本管理向風(fēng)險(xiǎn)管理轉(zhuǎn)型，圍繞采購,、生產(chǎn),、銷售、資本運(yùn)作等各個(gè)環(huán)節(jié),，為企業(yè)提供全流程的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù),。

　　我國金融機(jī)構(gòu)也要加速向風(fēng)險(xiǎn)金融模式轉(zhuǎn)型，通過提升全面,、全周期風(fēng)險(xiǎn)配置能力來更好滿足新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的新需求,。具體來看，金融機(jī)構(gòu)需要更多圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)來源,、呈現(xiàn)形式,、傳染特征，提供風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別,、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量,、風(fēng)險(xiǎn)管理等綜合風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。

　　在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別環(huán)節(jié),，金融機(jī)構(gòu)要在對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,、業(yè)務(wù)運(yùn)營、市場環(huán)境等多個(gè)方面進(jìn)行深入分析的基礎(chǔ)上加大對(duì)主要風(fēng)險(xiǎn)來源的研究,，為企業(yè)搭建風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系,，推動(dòng)企業(yè)形成與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展相匹配的風(fēng)險(xiǎn)觀念。同時(shí),，要注重新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展過程中伴隨而來的數(shù)據(jù)濫用,、算法歧視、新型技術(shù)控制等潛在的負(fù)外部性，及時(shí)識(shí)別可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)源,。

　　在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量環(huán)節(jié),，境外成熟金融機(jī)構(gòu)普遍走在風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和評(píng)估創(chuàng)新的前列，我國金融機(jī)構(gòu)要加大對(duì)各類新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量和定價(jià)方法的研究,，構(gòu)建與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型,，以實(shí)現(xiàn)合理的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

　　在風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)節(jié),，金融機(jī)構(gòu)要更為積極地提供與新型風(fēng)險(xiǎn)相匹配的服務(wù)模式,，通過開發(fā)更多科技保險(xiǎn)產(chǎn)品來幫助企業(yè)管理科技風(fēng)險(xiǎn)，通過支持產(chǎn)業(yè)鏈整合與高端化來幫助企業(yè)管理產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn),，通過積極開展綠色金融業(yè)務(wù)來幫助企業(yè)管理生態(tài)風(fēng)險(xiǎn),。

　　三、適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)動(dòng)產(chǎn)要素主導(dǎo)特征,，創(chuàng)新動(dòng)產(chǎn)金融模式

　　金融機(jī)構(gòu)要推動(dòng)不動(dòng)產(chǎn)金融模式向動(dòng)產(chǎn)金融模式轉(zhuǎn)型,，更好匹配新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)以技術(shù)、數(shù)字,、管理等現(xiàn)代動(dòng)產(chǎn)要素為主的特征,。

　　過去企業(yè)生產(chǎn)依賴土地、設(shè)備,、廠房等不動(dòng)產(chǎn)要素,，而新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)更加依賴數(shù)據(jù)、管理,、技術(shù)等現(xiàn)代動(dòng)產(chǎn)要素,，這些現(xiàn)代動(dòng)產(chǎn)要素在確權(quán)、定價(jià),、交易等方面較傳統(tǒng)不動(dòng)產(chǎn)要素有本質(zhì)的區(qū)別,，需要的金融服務(wù)也完全不同。

　　第一,，現(xiàn)代動(dòng)產(chǎn)要素具有可復(fù)制,、可流通、可共享的屬性,，同時(shí)大部分現(xiàn)代動(dòng)產(chǎn)要素附著在人才上,，而人才又附著在復(fù)雜的社會(huì)關(guān)系中，這意味著動(dòng)產(chǎn)要素確權(quán)難度大,，要求金融服務(wù)模式由不動(dòng)產(chǎn)金融模式下的所有權(quán)金融向動(dòng)產(chǎn)金融模式下的使用權(quán)金融轉(zhuǎn)型,。

　　第二，動(dòng)產(chǎn)要素往往不直接體現(xiàn)在企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表上,，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對(duì)其關(guān)鍵信息的獲取和理解難度較大,，并且傳統(tǒng)金融投資估值方法在很大程度上也與動(dòng)產(chǎn)要素的特征不匹配,，加之針對(duì)現(xiàn)代要素的估值定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和指引普遍欠缺，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)缺乏對(duì)動(dòng)產(chǎn)要素定價(jià)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)積累,，需要盡快建立針對(duì)現(xiàn)代動(dòng)產(chǎn)要素的定價(jià)服務(wù)模式,。

　　第三，各類現(xiàn)代動(dòng)產(chǎn)要素普遍缺乏成熟的交易市場,，盡管各地相繼建立了大量的技術(shù)交易市場,、知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易市場和大數(shù)據(jù)交易市場，但是缺乏對(duì)這些交易市場的體系,、分類,、相互銜接關(guān)系以及交易方式等的統(tǒng)一規(guī)劃和整體設(shè)計(jì)，需要盡快建立健全動(dòng)產(chǎn)要素交易服務(wù)模式,。

　　從境外發(fā)達(dá)市場的經(jīng)驗(yàn)看,，資本要素對(duì)于其他要素有帶動(dòng)作用，其他要素的價(jià)值要通過資本化的過程來體現(xiàn),。我國需要進(jìn)一步發(fā)揮資本市場的樞紐作用，借助資本市場資源配置功能,，推動(dòng)動(dòng)產(chǎn)要素的財(cái)務(wù)化,、貨幣化、資本化,，從而實(shí)現(xiàn)動(dòng)產(chǎn)要素價(jià)值最大化,，提升全社會(huì)要素配置效率。金融機(jī)構(gòu)要不斷完善動(dòng)產(chǎn)要素的財(cái)務(wù)價(jià)值統(tǒng)計(jì)方法,，體現(xiàn)新要素財(cái)務(wù)價(jià)值,，要加快探索動(dòng)產(chǎn)抵押評(píng)估，制定評(píng)估標(biāo)準(zhǔn),，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),，要持續(xù)加強(qiáng)資本市場對(duì)數(shù)字企業(yè)、科技企業(yè)估值方法的創(chuàng)新,，推動(dòng)數(shù)字企業(yè),、科技企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)。

　　四,、適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)股權(quán)及組織結(jié)構(gòu)新特征,，創(chuàng)新治理金融模式

　　金融機(jī)構(gòu)要推動(dòng)以優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)為單一目標(biāo)的融資金融向優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)并重的治理金融轉(zhuǎn)型，通過財(cái)務(wù)和治理“雙結(jié)構(gòu)”優(yōu)化來形成制度優(yōu)勢,。

　　新型生產(chǎn)關(guān)系本身是新質(zhì)生產(chǎn)力的創(chuàng)新動(dòng)力,，生產(chǎn)關(guān)系的創(chuàng)新在宏觀層面體現(xiàn)在中國特色社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)制度內(nèi)涵的不斷發(fā)展上，在微觀層面體現(xiàn)在企業(yè)制度和公司治理結(jié)構(gòu)的革新上,。新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)依賴勞動(dòng)者,、勞動(dòng)資料,、勞動(dòng)對(duì)象及其優(yōu)化組合的躍升，在生產(chǎn)關(guān)系發(fā)生變化的過程中,，有較強(qiáng)的革新內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的需求,。

　　近年來我國企業(yè)制度出現(xiàn)不少創(chuàng)新，例如平臺(tái)企業(yè)發(fā)展壯大,、一人公司快速發(fā)展,、同股不同權(quán)企業(yè)普遍化，未來大量企業(yè)將進(jìn)一步完善現(xiàn)代企業(yè)制度,，構(gòu)建與新質(zhì)生產(chǎn)力相匹配的公司治理模式,，通過靈活、包容,、創(chuàng)新的治理結(jié)構(gòu)來推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展,。新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)的發(fā)展極其依賴高端人才，需要實(shí)現(xiàn)分配方式的現(xiàn)代化,。傳統(tǒng)金融服務(wù)聚焦在針對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)支持上,，但對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的關(guān)系認(rèn)識(shí)不足，未來金融服務(wù)需要更加重視企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系,，通過融資結(jié)構(gòu),、股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化來帶動(dòng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

　　一是公募基金和社?；鸬韧顿Y機(jī)構(gòu)需要通過創(chuàng)新投資業(yè)務(wù)模式來提升參與相關(guān)上市公司治理的專業(yè)化能力,。公募基金要加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)投研，促進(jìn)其一,、二級(jí)市場投資一體化發(fā)展,，通過構(gòu)建長期考核機(jī)制推動(dòng)其投資長期化，并通過增加相關(guān)培訓(xùn),、建設(shè)投后管理團(tuán)隊(duì)等形式,，全面提升主動(dòng)參與上市公司治理的意識(shí)和專業(yè)化能力。社保等長期資金也需發(fā)揮積極的作用,，學(xué)習(xí)境外養(yǎng)老基金積極股東主義實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),，積極嘗試以私下協(xié)商、公開信,、遞交股東議案等方式參與公司治理,，共同推動(dòng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)代化。

　　二是近年來員工持股和股權(quán)激勵(lì)是我國上市公司優(yōu)化要素分配關(guān)系,、提升公司治理的重要途徑,，而方案的設(shè)計(jì)和實(shí)施具有一定專業(yè)性，在此過程中金融機(jī)構(gòu)要積極為企業(yè)提供相關(guān)激勵(lì)方案設(shè)計(jì),、財(cái)稅籌劃等綜合金融服務(wù),，幫助上市公司構(gòu)建合理高效的激勵(lì)機(jī)制,，通過企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的雙重優(yōu)化效應(yīng)，進(jìn)而形成企業(yè)整體的制度創(chuàng)新優(yōu)勢,。

　　五,、適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)全生命周期融資需求，創(chuàng)新全周期金融模式

　　金融機(jī)構(gòu)要兼顧企業(yè)流動(dòng)性需求和資本性需求,，打造全周期金融服務(wù)體系,，為企業(yè)提供多種融資工具融合的、長短期資金相互配合的綜合融資服務(wù),。

　　新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)以創(chuàng)新為發(fā)展驅(qū)動(dòng)力,，創(chuàng)新貫穿了企業(yè)發(fā)展的全生命周期，對(duì)不同期限,、不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金均有較大需求,。在傳統(tǒng)金融模式下，貸款融資,、債券融資,、股權(quán)融資界限分明，三類融資關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)類別截然不同,。貸款融資高度關(guān)注企業(yè)的短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),，債券融資高度關(guān)注企業(yè)中長期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)融資則高度關(guān)注企業(yè)長期經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),。新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)在發(fā)展過程中，短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),、中長期償債風(fēng)險(xiǎn),、長期經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高度關(guān)聯(lián)，所以很難從風(fēng)險(xiǎn)源的角度把融資服務(wù)劃分為貸款融資,、債券融資,、股權(quán)融資。

　　此外,，新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)有可能是新興產(chǎn)業(yè),、未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資資金的需求較大,，也有可能是傳統(tǒng)領(lǐng)域的成熟企業(yè),，對(duì)穩(wěn)定的社會(huì)化資金需求較大。這就要求金融市場為其提供多種融資工具融合的,、長短期資金相互配合的綜合融資服務(wù),。

　　在宏觀層面，要加速健全直接融資和間接融資均衡發(fā)展的金融體系,?！?023年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出,，要合理把握債券與信貸兩個(gè)最大融資市場的關(guān)系。這意味著要在做好信貸高質(zhì)量投放,、債券市場高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí),，暢通流動(dòng)性的傳導(dǎo)渠道，重視跨市場的聯(lián)動(dòng),。

　　在微觀層面,，金融機(jī)構(gòu)要注重提升各類融資工具間協(xié)同水平，打通股權(quán)融資,、貸款融資,、債券融資的鏈條，為企業(yè)提供全生命周期的資金支持,。大型銀行要探索以投貸聯(lián)動(dòng)等方式為新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)提供綜合融資服務(wù),，平衡好融資方案中企業(yè)、銀行股權(quán)融資方,、銀行債權(quán)融資方的利益,，并建立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)防火墻，理順投貸聯(lián)動(dòng)方式中的風(fēng)險(xiǎn)控制主體和責(zé)任順序,。證券公司要推動(dòng)投行業(yè)務(wù),、投資業(yè)務(wù)更好協(xié)同發(fā)展，圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)的產(chǎn)融需求,，為其提供從早期風(fēng)險(xiǎn)資金融資到成熟期股債公開融資的全生命周期融資服務(wù),。

　　六、適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力下產(chǎn)業(yè)關(guān)系的新變化,，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈金融模式

　　金融機(jī)構(gòu)要推動(dòng)傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融模式向產(chǎn)業(yè)鏈金融模式轉(zhuǎn)型,，服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展過程中新型企業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)及產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)等新變化。

　　新質(zhì)生產(chǎn)力帶來企業(yè)間相互依附關(guān)系的改變,，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不再是簡單的上中下游結(jié)構(gòu),，而是技術(shù)鏈、數(shù)字鏈,、信息鏈的結(jié)構(gòu),。在新型企業(yè)相互依附關(guān)系下，大量經(jīng)營主體依托于平臺(tái)生態(tài),、技術(shù)生態(tài),、數(shù)字生態(tài)而生，產(chǎn)業(yè)線上線下一體化發(fā)展的趨勢更加明顯,，產(chǎn)業(yè)發(fā)展更多呈現(xiàn)出由線上技術(shù)和線下應(yīng)用交織成的網(wǎng)狀關(guān)系結(jié)構(gòu),。例如，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型生態(tài)中形成由核心技術(shù)企業(yè)提供基礎(chǔ)技術(shù),、轉(zhuǎn)化企業(yè)提供服務(wù),、應(yīng)用企業(yè)購買服務(wù)的“三段模式”行業(yè)生態(tài),。又如，大量企業(yè)在線下園區(qū)或線上平臺(tái)上聚集并形成企業(yè)團(tuán)體,。

　　新型產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)也帶來公司治理結(jié)構(gòu),、勞資關(guān)系的較大變化。在公司治理結(jié)構(gòu)方面,，由于平臺(tái)化行業(yè)生態(tài)上聚集了大量市場主體,，公司內(nèi)部制度與市場規(guī)則進(jìn)一步接軌，平臺(tái)企業(yè)的內(nèi)部運(yùn)營制度在很大程度上會(huì)影響到市場運(yùn)行規(guī)則及競爭關(guān)系,，進(jìn)而產(chǎn)生廣泛的社會(huì)影響,。在勞資關(guān)系方面，傳統(tǒng)的公司與員工間雙邊勞動(dòng)關(guān)系弱化,，工作內(nèi)容隨機(jī)化,，靈活就業(yè)、一人多職等新現(xiàn)象顯現(xiàn),。

　　傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融重點(diǎn)圍繞物流,、資金流，為產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)提供一體化的金融解決方案,，在新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展過程中,，金融機(jī)構(gòu)需要立足于新型企業(yè)相互依附關(guān)系及其對(duì)企業(yè)的影響，提供針對(duì)性的服務(wù),。

　　針對(duì)鏈主模式,，金融機(jī)構(gòu)要更多與大型龍頭企業(yè)合作，更加精準(zhǔn)識(shí)別核心技術(shù)企業(yè),，引導(dǎo)金融資源流向核心技術(shù)企業(yè),，并聚焦產(chǎn)業(yè)鏈上的“鏈主”企業(yè)，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供一攬子綜合金融服務(wù)方案,。

　　針對(duì)園區(qū)模式,，應(yīng)將園區(qū)整體而非局限在園區(qū)內(nèi)具體企業(yè)當(dāng)作服務(wù)對(duì)象,，服務(wù)園區(qū)在整合升級(jí)過程中接受批量服務(wù)的需求,。例如，證券公司可積極探索園區(qū)主券商模式,，將金融服務(wù)內(nèi)嵌在園區(qū)服務(wù)中,，以園區(qū)為載體提升產(chǎn)業(yè)鏈整體的集約化程度和市場競爭力。

　　針對(duì)平臺(tái)模式,，金融機(jī)構(gòu)要客觀理解平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的天然壟斷問題,，處理好平臺(tái)功能擴(kuò)張與市場公平性之間的關(guān)系，在發(fā)揮平臺(tái)金融普惠性的同時(shí)引導(dǎo)各類平臺(tái)金融有序規(guī)范發(fā)展,。

　　七,、適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)重組整合需求,，創(chuàng)新并購金融模式

　　金融機(jī)構(gòu)要通過大力發(fā)展并購金融來激活并購重組市場，服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力導(dǎo)向下企業(yè)旺盛的重組整合需求,。

　　新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)不僅依靠自身內(nèi)生資源發(fā)展,，還在很大程度上依賴由數(shù)據(jù)鏈、信息鏈,、價(jià)值鏈構(gòu)成的企業(yè)生態(tài)網(wǎng)絡(luò),，有較強(qiáng)的融入企業(yè)生態(tài)鏈的需求。在新時(shí)期,，并購重組發(fā)生原因和方式產(chǎn)生很大變化,。企業(yè)并購重組的動(dòng)機(jī)在很大程度上由過去的謀求股權(quán)控制、資源控制和優(yōu)勢互補(bǔ)等,，轉(zhuǎn)變?yōu)橹\求在網(wǎng)絡(luò)化的新型產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的合作,，很難被歸為以往的橫向并購或縱向并購。對(duì)于一些“模塊組裝式”開放模式下的企業(yè),，并購重組是其發(fā)展初衷和必然發(fā)展途徑,。

　　符合新質(zhì)生產(chǎn)力的并購重組大體可以被分為以下三類：一是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為了提升競爭力而并購新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè),；二是平臺(tái)企業(yè)為了擴(kuò)充功能模塊而并購該功能領(lǐng)域的企業(yè),；三是新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)為了整合核心要素資源而進(jìn)行相互并購,。除并購以外,，企業(yè)分立、分拆也是新質(zhì)生產(chǎn)力下產(chǎn)業(yè)整合的重要途徑,，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)鏈,、補(bǔ)鏈、延鏈的要求,。

　　由于新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展導(dǎo)向下企業(yè)并購重組的商業(yè)邏輯與具體方式發(fā)生改變,，傳統(tǒng)并購重組相關(guān)的金融服務(wù)適配性不足，需要通過服務(wù)創(chuàng)新來支持新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)融入生態(tài)網(wǎng)絡(luò)的需求,。

　　第一,，金融機(jī)構(gòu)要提升對(duì)并購重組交易是否符合新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展導(dǎo)向的判斷能力，研究形成并購重組交易商業(yè)合理性的判斷依據(jù),，重點(diǎn)防范蹭新質(zhì)生產(chǎn)力熱點(diǎn)而進(jìn)行的盲目跨界并購和違反市場公平性的并購,，支持真正符合新質(zhì)生產(chǎn)力導(dǎo)向的并購重組。

　　第二,，在金融機(jī)構(gòu)并購重組估值時(shí)要突破以資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益現(xiàn)值法為主的估值,，對(duì)于新質(zhì)生產(chǎn)力綜合采用改良DCF估值、EV/EBITDA等方式進(jìn)行估值，通過估值方法多元化來推動(dòng)交易的實(shí)現(xiàn),。

　　第三,，并購市場也要支持并鼓勵(lì)更多元化的支付方式來促成并購重組的實(shí)施，鼓勵(lì)并購雙方更多通過私募債,、可轉(zhuǎn)債等方式完成交易,，特別是通過拓寬定向可轉(zhuǎn)債的適用范圍和運(yùn)用場景、完善以定向可轉(zhuǎn)債方式完成并購重組交易過程中的多方保護(hù)機(jī)制等途徑,，加大對(duì)并購重組中定向可轉(zhuǎn)債的支持力度,。

　　八、適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)多元經(jīng)營目標(biāo)特征,，創(chuàng)新綠色金融模式

　　金融機(jī)構(gòu)要大力發(fā)展綠色金融,，促進(jìn)形成綠色投融資正向循環(huán)，服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型及尋求企業(yè)社會(huì)價(jià)值最大化的需求,。

　　新質(zhì)生產(chǎn)力導(dǎo)向下企業(yè)的發(fā)展必須是可持續(xù)的發(fā)展,，是經(jīng)濟(jì)、社會(huì),、環(huán)境多方面協(xié)調(diào)的發(fā)展,。近年來我國越來越多企業(yè)向綠色化轉(zhuǎn)型發(fā)展，但普遍面臨多重轉(zhuǎn)型難題,。例如,，受制于綠色數(shù)據(jù)采集標(biāo)準(zhǔn)的不明確以及境內(nèi)外相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的不統(tǒng)一，企業(yè)披露的綠色數(shù)據(jù)不受市場認(rèn)可,。又如,，綠色數(shù)據(jù)采集及披露成本較高，企業(yè)除了需要負(fù)擔(dān)環(huán)境信息披露報(bào)告的費(fèi)用以外,，環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)壓力測試,、碳核算均可能產(chǎn)生額外費(fèi)用，對(duì)中小企業(yè)壓力較大,。傳統(tǒng)金融服務(wù)模式下綠色金融的發(fā)展更多是受政策引導(dǎo),，對(duì)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的真實(shí)需求和痛點(diǎn)挖掘不足。與此同時(shí),，我國綠色金融市場仍未形成綠色融資成本優(yōu)勢與綠色投資超額收益優(yōu)勢的正向循環(huán),，產(chǎn)品體系仍不夠豐富，基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)仍有欠缺,。

　　在新發(fā)展階段,，金融機(jī)構(gòu)需要通過金融創(chuàng)新來實(shí)質(zhì)性降低企業(yè)綠色化轉(zhuǎn)型成本,，推動(dòng)企業(yè)主體形成綠色轉(zhuǎn)型共識(shí),。

　　第一，金融機(jī)構(gòu)要加快綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新，為各類經(jīng)營主體提供更多直接綠色投融資工具,。有能力的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)積極探索發(fā)展針對(duì)不同行業(yè),、不同企業(yè)、不同項(xiàng)目設(shè)計(jì)的個(gè)性化產(chǎn)品,。例如,，針對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)抵押擔(dān)保物價(jià)值相對(duì)不足問題提供融資擔(dān)保服務(wù)，或是針對(duì)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型過程中的風(fēng)險(xiǎn)提供綠色金融衍生品服務(wù),。

　　第二,，金融機(jī)構(gòu)要在積極為傳統(tǒng)企業(yè)綠色化轉(zhuǎn)型提供綜合金融服務(wù)的過程中，提升傳統(tǒng)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型意識(shí),，降低其綠色信息披露等成本,，并引導(dǎo)增量資金持續(xù)流向綠色經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

　　第三,，資管機(jī)構(gòu)要加速業(yè)務(wù)流程的綠色化改造,，將ESG納入到投研和風(fēng)險(xiǎn)管理等業(yè)務(wù)流程中，建立綠色標(biāo)的識(shí)別機(jī)制和綠色投資內(nèi)部評(píng)價(jià)體系,，發(fā)揮長期資金的市場引導(dǎo)作用,，推動(dòng)資本市場形成綠色融資的成本優(yōu)勢和綠色投資的超額收益率，從而促進(jìn)形成綠色投融資正向循環(huán),。

　　第四,，金融機(jī)構(gòu)要順應(yīng)企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)多元化的趨勢，在幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型的同時(shí),，通過普惠金融,、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融的融合發(fā)展來引導(dǎo)推進(jìn)企業(yè)社會(huì)價(jià)值的最大化,，在最大程度上實(shí)現(xiàn)各類利益相關(guān)者的協(xié)調(diào)發(fā)展,。

　　（楊成長系全國政協(xié)委員,、申萬宏源證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,；龔芳系申萬宏源證券研究所政策研究室主任、首席研究員,；袁宇澤系申萬宏源證券研究所資深高級(jí)研究員）