本報記者 顧夢軒 夏欣 廣州,、北京報道

剛剛過去的2023年,，A股持續(xù)承壓，價值風格明顯跑贏成長風格,。Wind數(shù)據顯示,，2023年全年上證指數(shù)累計下跌3.7%,，深證成指下跌13.54%，創(chuàng)業(yè)板指下跌19.41%,；不過,，北證50全年累計上漲14.92%。

2024年開年,，A股沒有迎來“開門紅”,，截至1月5日收盤，上證指數(shù)年內下跌1.5%,，深證成指下跌4.3%,，創(chuàng)業(yè)板指下跌6.1%。

格上理財宏觀研究員畢夢姌在接受本報記者采訪時表示,，A股現(xiàn)階段已經處于政策底,、經濟底、市場底,、估值底和盈利底,。國內經濟穩(wěn)增長預期逐步明朗，經濟穩(wěn)步復蘇,，通脹預期也趨穩(wěn),，流動性相對較充裕。

以進促穩(wěn),、先立后破

回望2023年,，A股震蕩走弱，下半年以來波動擴大,。隨著疫情的消散,，我國經濟呈現(xiàn)出弱復蘇的修復形態(tài)。2024年前三季度GDP同比增長5.2%,，一季度同比增長4.5%,，二季度同比增長6.3%,，三季度同比增長4.9%。由于疫情的沖擊時間較長,，2023年下半年經濟動能,、企業(yè)盈利和居民收入預期均在結構轉型的過程中承受了階段性壓力。

A股僅在2023年1月—2月有短暫上漲,，后所有指數(shù)均有不同幅度下跌,，在10月下旬創(chuàng)23年新低；10月底,，美聯(lián)儲停止加息,，A股指數(shù)小幅反彈，但持續(xù)動力不足,，短暫上漲后轉頭向下,。

從指數(shù)表現(xiàn)來看，2023年,，主要寬基指數(shù)下跌,，其中中小盤風格相對占優(yōu)。行業(yè)層面跌多漲少,，消費,、地產鏈、新能源相對疲弱,，TMT表現(xiàn)占優(yōu),。具體看，傳媒,、通信,、計算機、煤炭等漲幅居前,，而消費者服務,、電力設備及新能源,、房地產,、建材等行業(yè)調整顯著。

大成基金宏觀策略分析師林起渠表示,，造成2023年股票市場表現(xiàn)不佳的有三方面原因,。一是國內經濟恢復慢于預期，企業(yè)盈利承壓,，市場對房地產,、地方政府債務、中小金融機構等風險存在擔憂,。二是美元加息強度高于預期,，中美經濟周期和貨幣政策周期存在分化,，人民幣匯率和資本流動面臨一定壓力。三是市場流動性壓力大于預期,，居民預期修復尚需一定時間,，財富管理行業(yè)持續(xù)調整，8月以來外資流出較多,。

2023年12月8日召開的政治局會議整體基調定為“以進促穩(wěn),、先立后破”，“進”與“立”的重要性有所提升,。宏觀方面更為重視財政,、貨幣政策的協(xié)調配合，針對需求不足的現(xiàn)狀,，會議將消費和投資二者結合進行整體部署以實現(xiàn)總需求的復蘇,。

南方基金宏觀策略部總經理唐小東表示，這次政治局會議和隨后的中央經濟工作會議釋放了兩個方面的重要信息,。一方面是堅持高質量發(fā)展,，加快培育形成新質生產力。另一方面是對于當前市場和社會關注較多的焦點問題,，包括擴大內需,、財政貨幣政策、房地產,、民營企業(yè)等領域都做了正面回應,。

持續(xù)看好科技板塊

展望2024年，林起渠認為,，股票市場方面,，2024年企業(yè)盈利或小幅修復，權益市場資金面轉向適度平衡狀態(tài),；考慮到國內經濟增長或結構重于總量,，海外美債利率收斂空間有限等因素，A股市場或呈現(xiàn)明顯的結構市場特征,。

行業(yè)配置方面,，林起渠指出，2024年工業(yè)產能過剩格局或在短期難以逆轉,，以社融刻畫的總量驅動力效應減弱之后,，不同行業(yè)間的盈利趨勢、資本開支都出現(xiàn)顯著差異,。行業(yè)選擇可從產能擴張的角度出發(fā),，綜合考慮估值盈利性價比并且在供給約束下尋找增量需求，可參考以下三條行業(yè)配置線索：

第一,，資源消耗,。中游制造業(yè)對經濟拉動的效率更低,，對于同樣的GDP貢獻所需要的中間投入更多；未來每單位增加值所消耗的資源趨于上升,。當前中游制造業(yè)產能擴張尚未結束而上游周期品資本開支十分謹慎,，這對資源品需求帶來支撐并改善其供需格局?？申P注資源品中資本開支強度較低的行業(yè),，如煤炭、鋼鐵,、工業(yè)金屬,、貴金屬等。

第二,，出海優(yōu)勢,。林起渠表示，2024年,，支撐中國出口的韌性或來自于海外補庫需求的啟動以及制造業(yè)競爭優(yōu)勢,。A股上市公司通過“走出去”來積極尋求第二成長曲線，這也是未來部分產業(yè)消化產能的重要突破口,。具備全球競爭力優(yōu)勢的行業(yè)更容易在海外出現(xiàn)補庫需求拐點的階段脫穎而出,。可重點關注家電,、消費電子,、光學光電子、家居用品,、汽車零部件,、計算機設備、化學制藥等,。

第三,，科技創(chuàng)新。林起渠表示,，中央經濟工作會議中將“以科技創(chuàng)新引領現(xiàn)代化產業(yè)體系建設”放在2024年的9項重點工作之首,，不排除未來的政策天平向產業(yè)端傾斜，尤其是科技創(chuàng)新領域,。當前在全球需求邊際改善,、消費電子進入回升通道、行業(yè)產能持續(xù)去化以及人工智能革命的推動下,，以半導體銷量刻畫的科技周期正在觸底回升?？芍攸c關注電子,、計算機,、通信設備等。

在匯豐晉信基金第七屆價值投資論壇上,，匯豐晉信權益投資負責人陸彬表示,，2024年經濟企穩(wěn)是比較明確的結論，企業(yè)盈利增長,、風險溢價回歸,、加之政策在融資端和需求端持續(xù)發(fā)力，未來市場有望形成積極合力,，共同促使A股有所表現(xiàn),。

在投資機會上，陸彬看好三大方向：

首先,，是產業(yè)趨勢和產業(yè)政策共振的科技板塊,，重點會關注電子和AI。

其次,，是估值和長期空間兼具的新經濟板塊,，重點會關注高端制造和醫(yī)藥。

最后,，陸彬關注經濟筑底修復,，布局具備盈利彈性的傳統(tǒng)順周期板塊，重點會關注航空和養(yǎng)殖,。

對于2023年的熱門行業(yè)AI（人工智能）,，多位受訪人士認為,，2024年，AI的熱度將持續(xù)，她們也依然看好人工智能領域,。

金鷹科技創(chuàng)新,、金鷹核心資源基金經理陳穎指出，AI不是一兩年的行情,，而可能是延續(xù)5—10年的長周期行情,。就具體方向而言，國內AI應用場景十分豐富,，可謂百花齊放,，蘊藏較多的投資機會。2024年可以重點關注AI終端,，包括AI PC（個人電腦）,、 AI手機等。

東吳移動互聯(lián)基金經理劉元海表示,，從投資主線看,，2024年仍然相對看好A股科技股投資機會，2024年A股科技股投資主線可能仍然要圍繞AI主線進行尋找,，相對看好以下受益AI技術發(fā)展的三大方向投資機會：AI算力和應用,、電子半導體以及汽車智能化。

首先,，AI算力和應用,。原因有三：第一，從歷史經驗看,，2023年6月份以來AI板塊股價調整幅度和時間到位概率相對較大,；第二，AI算力三季度開始釋放業(yè)績,，未來兩年成長性相對比較確定,；第三，三,、四季度之后AI多模態(tài)大模型以及AI應用有望陸續(xù)推出,，AI產業(yè)發(fā)展有望進入新的發(fā)展階段。

其次,，電子半導體,。劉元海表示，從歷史經驗看,，一般電子半導體景氣周期為4年左右,，即行業(yè)景氣上行周期2年左右，下行周期也是2年左右,。最近一輪全球電子半導體周期是從2019年6月份見底回升至2023年年中剛好4年,，從時間周期看,，全球電子半導體行業(yè)有望進入新一輪周期。無論是國內還是海外龍頭IC設計公司基本表明電子半導體庫存見底,，四季度需求逐步恢復,。與此同時,，生成式AI手機和PC（個人電腦）端側落地,，AI手機和AI PC有望驅動一波換機潮從而催化電子半導體行業(yè)景氣復蘇強度。并且當前A股電子半導體行業(yè)指數(shù)處在近幾年相對底部區(qū)域,?！罢驹诋斍皶r點展望未來，我們對A股電子半導體行業(yè)投資機會逐步樂觀,?！眲⒃Ｕf。

最后,，汽車智能化,。劉元海認為，未來汽車智能化水平可能將是整車廠商競爭力的關鍵,，國內汽車智能化產業(yè)趨勢有望從0—1培育階段進入1—N成長階段,。從投資經驗看，成長階段或許是行業(yè)投資相對較好的時期,，因此汽車智能化投資機會或也值得關注,。

在匯豐晉信基金第七屆價值投資論壇上，匯豐晉信科技基金經理周宗舟表示,，一項革命性的新技術可以劃分為三個階段——解決技術路徑,、解決工程落地、商業(yè)化變現(xiàn),。從這個維度考慮,，今年的AI行情是第一階段，而未來將從這個階段（0—1）逐步向（1—10）階段演變,，新階段里基本面或者產業(yè)的趨勢會更加重要,。結合這一判斷，周宗舟認為2024年AI算力和電子板塊更加值得看好,。

港股投資價值凸顯

從資金流向來看,，根據Wind數(shù)據，2023年全年,，南向資金凈買入3188.42億港元,，北向資金凈買入437.04億元。

按照中信分類,，截至2023年12月31日,，北向資金（陸股通）持股市值的最多三個行業(yè)是食品飲料,、電力設備及新能源和醫(yī)藥；持股數(shù)量最多的三個行業(yè)分別是銀行,、電子和非銀金融,。南向資金（港股通）持股市值最多的三個行業(yè)分別是銀行、傳媒和醫(yī)藥,；持股數(shù)量最多的三個行業(yè)分別是銀行,、房地產和商貿零售。

記者注意到,，除去匯率轉換,，2023年南向資金流入遠超北向資金。

國聯(lián)基金指出,，2023年北向資金下半年流出明顯,，北向資金流出是對經濟整體恢復程度的不確定性，以及海外市場加息預期提高,、降息預期延遲,。而南向資金凈買入是因為恒生指數(shù)市場經歷震蕩調整后，指數(shù)低位區(qū)域回升有較大空間,。同時,，年末中央經濟工作會議定調財政政策加力，一線城市放寬了購房政策,，并且預計美元指數(shù)/美債長端利率回落趨勢不變,，港股在低估值下具備了修復的機會。

對此,，林起渠表示,，2023年南向資金凈買入額超過北向資金，主要緣于以下三個方面因素,。

第一,，港股具備較為明顯的估值優(yōu)勢，性價比更高,。根據Wind統(tǒng)計,，截至2023年年末，恒生指數(shù)PE（TTM）（滾動市盈率）為8.22倍,，位于近5年3%分位點,；而同期滬深300的10.85倍，約位于近5年12%分位點,，相比之下港股估值性價比更加突出,，可滿足低風險偏好資金的配置需求。

第二,，在全球流動性預期拐點和中美關系緩和背景下,，港股彈性相對更大,。一方面，美聯(lián)儲在2023年年末超預期轉向,，停止加息并使市場降息預期快速升溫,，流動性預期明顯轉暖。另一方面,，中美元首會晤之后雙邊對話持續(xù)開展,，投資者風險偏好有所提振。在此背景下,，港股的估值彈性相較于A股更加明顯,。從行業(yè)選擇上亦可看出,，生物醫(yī)藥等成長型行業(yè)也正是南向資金加倉的主要板塊,。

第三，香港國際金融中心地位的政策保障不斷鞏固,。林起渠指出,，2023年舉行的中央金融工作會議強調，要鞏固提升香港國際金融中心地位,。這不但展現(xiàn)了中央政府對香港國際金融中心地位的高度肯定,，更彰顯了國家對香港開創(chuàng)金融高質量發(fā)展的局面、實現(xiàn)新飛躍寄予厚望,。隨著我國金融雙向開放的不斷加深,，香港國際金融中心發(fā)展有望邁上新臺階，從而帶動港股投資價值的凸顯,。

（編輯：夏欣 校對：顏京寧）