本報(bào)記者 顧夢(mèng)軒 夏欣 廣州,、北京報(bào)道

剛剛過(guò)去的2023年，A股持續(xù)承壓,，價(jià)值風(fēng)格明顯跑贏成長(zhǎng)風(fēng)格,。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年全年上證指數(shù)累計(jì)下跌3.7%,，深證成指下跌13.54%,，創(chuàng)業(yè)板指下跌19.41%；不過(guò),，北證50全年累計(jì)上漲14.92%,。

2024年開(kāi)年，A股沒(méi)有迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”,，截至1月5日收盤(pán),，上證指數(shù)年內(nèi)下跌1.5%，深證成指下跌4.3%,，創(chuàng)業(yè)板指下跌6.1%,。

格上理財(cái)宏觀研究員畢夢(mèng)姌在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，A股現(xiàn)階段已經(jīng)處于政策底,、經(jīng)濟(jì)底,、市場(chǎng)底、估值底和盈利底,。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期逐步明朗,，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，通脹預(yù)期也趨穩(wěn),，流動(dòng)性相對(duì)較充裕,。

以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破

回望2023年,，A股震蕩走弱,，下半年以來(lái)波動(dòng)擴(kuò)大。隨著疫情的消散,，我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出弱復(fù)蘇的修復(fù)形態(tài),。2024年前三季度GDP同比增長(zhǎng)5.2%，一季度同比增長(zhǎng)4.5%,，二季度同比增長(zhǎng)6.3%,，三季度同比增長(zhǎng)4.9%。由于疫情的沖擊時(shí)間較長(zhǎng)，2023年下半年經(jīng)濟(jì)動(dòng)能,、企業(yè)盈利和居民收入預(yù)期均在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中承受了階段性壓力,。

A股僅在2023年1月—2月有短暫上漲，后所有指數(shù)均有不同幅度下跌,，在10月下旬創(chuàng)23年新低,；10月底，美聯(lián)儲(chǔ)停止加息,，A股指數(shù)小幅反彈,，但持續(xù)動(dòng)力不足，短暫上漲后轉(zhuǎn)頭向下,。

從指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看,，2023年，主要寬基指數(shù)下跌,，其中中小盤(pán)風(fēng)格相對(duì)占優(yōu),。行業(yè)層面跌多漲少，消費(fèi),、地產(chǎn)鏈,、新能源相對(duì)疲弱，TMT表現(xiàn)占優(yōu),。具體看,，傳媒、通信,、計(jì)算機(jī),、煤炭等漲幅居前，而消費(fèi)者服務(wù),、電力設(shè)備及新能源,、房地產(chǎn)、建材等行業(yè)調(diào)整顯著,。

大成基金宏觀策略分析師林起渠表示,，造成2023年股票市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的有三方面原因。一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)慢于預(yù)期,，企業(yè)盈利承壓,，市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)、地方政府債務(wù),、中小金融機(jī)構(gòu)等風(fēng)險(xiǎn)存在擔(dān)憂,。二是美元加息強(qiáng)度高于預(yù)期，中美經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策周期存在分化,，人民幣匯率和資本流動(dòng)面臨一定壓力,。三是市場(chǎng)流動(dòng)性壓力大于預(yù)期,，居民預(yù)期修復(fù)尚需一定時(shí)間,，財(cái)富管理行業(yè)持續(xù)調(diào)整，8月以來(lái)外資流出較多,。

2023年12月8日召開(kāi)的政治局會(huì)議整體基調(diào)定為“以進(jìn)促穩(wěn),、先立后破”,，“進(jìn)”與“立”的重要性有所提升,。宏觀方面更為重視財(cái)政,、貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，針對(duì)需求不足的現(xiàn)狀,，會(huì)議將消費(fèi)和投資二者結(jié)合進(jìn)行整體部署以實(shí)現(xiàn)總需求的復(fù)蘇,。

南方基金宏觀策略部總經(jīng)理唐小東表示,，這次政治局會(huì)議和隨后的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放了兩個(gè)方面的重要信息,。一方面是堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，加快培育形成新質(zhì)生產(chǎn)力,。另一方面是對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)和社會(huì)關(guān)注較多的焦點(diǎn)問(wèn)題,，包括擴(kuò)大內(nèi)需、財(cái)政貨幣政策,、房地產(chǎn),、民營(yíng)企業(yè)等領(lǐng)域都做了正面回應(yīng)。

持續(xù)看好科技板塊

展望2024年,，林起渠認(rèn)為,，股票市場(chǎng)方面，2024年企業(yè)盈利或小幅修復(fù),，權(quán)益市場(chǎng)資金面轉(zhuǎn)向適度平衡狀態(tài),；考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或結(jié)構(gòu)重于總量，海外美債利率收斂空間有限等因素,，A股市場(chǎng)或呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)市場(chǎng)特征,。

行業(yè)配置方面，林起渠指出,，2024年工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩格局或在短期難以逆轉(zhuǎn),，以社融刻畫(huà)的總量驅(qū)動(dòng)力效應(yīng)減弱之后，不同行業(yè)間的盈利趨勢(shì),、資本開(kāi)支都出現(xiàn)顯著差異,。行業(yè)選擇可從產(chǎn)能擴(kuò)張的角度出發(fā)，綜合考慮估值盈利性價(jià)比并且在供給約束下尋找增量需求,，可參考以下三條行業(yè)配置線索：

第一,，資源消耗。中游制造業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的效率更低,，對(duì)于同樣的GDP貢獻(xiàn)所需要的中間投入更多,；未來(lái)每單位增加值所消耗的資源趨于上升,。當(dāng)前中游制造業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張尚未結(jié)束而上游周期品資本開(kāi)支十分謹(jǐn)慎，這對(duì)資源品需求帶來(lái)支撐并改善其供需格局,?？申P(guān)注資源品中資本開(kāi)支強(qiáng)度較低的行業(yè)，如煤炭,、鋼鐵,、工業(yè)金屬、貴金屬等,。

第二,，出海優(yōu)勢(shì)。林起渠表示,，2024年,，支撐中國(guó)出口的韌性或來(lái)自于海外補(bǔ)庫(kù)需求的啟動(dòng)以及制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。A股上市公司通過(guò)“走出去”來(lái)積極尋求第二成長(zhǎng)曲線,，這也是未來(lái)部分產(chǎn)業(yè)消化產(chǎn)能的重要突破口,。具備全球競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)的行業(yè)更容易在海外出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)需求拐點(diǎn)的階段脫穎而出?？芍攸c(diǎn)關(guān)注家電,、消費(fèi)電子、光學(xué)光電子,、家居用品,、汽車零部件、計(jì)算機(jī)設(shè)備,、化學(xué)制藥等,。

第三，科技創(chuàng)新,。林起渠表示,，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中將“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)”放在2024年的9項(xiàng)重點(diǎn)工作之首，不排除未來(lái)的政策天平向產(chǎn)業(yè)端傾斜,，尤其是科技創(chuàng)新領(lǐng)域,。當(dāng)前在全球需求邊際改善、消費(fèi)電子進(jìn)入回升通道,、行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)去化以及人工智能革命的推動(dòng)下,，以半導(dǎo)體銷量刻畫(huà)的科技周期正在觸底回升?？芍攸c(diǎn)關(guān)注電子,、計(jì)算機(jī)、通信設(shè)備等,。

在匯豐晉信基金第七屆價(jià)值投資論壇上,，匯豐晉信權(quán)益投資負(fù)責(zé)人陸彬表示,，2024年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)是比較明確的結(jié)論，企業(yè)盈利增長(zhǎng),、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回歸,、加之政策在融資端和需求端持續(xù)發(fā)力，未來(lái)市場(chǎng)有望形成積極合力,，共同促使A股有所表現(xiàn),。

在投資機(jī)會(huì)上，陸彬看好三大方向：

首先,，是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和產(chǎn)業(yè)政策共振的科技板塊,，重點(diǎn)會(huì)關(guān)注電子和AI。

其次,，是估值和長(zhǎng)期空間兼具的新經(jīng)濟(jì)板塊,，重點(diǎn)會(huì)關(guān)注高端制造和醫(yī)藥。

最后,，陸彬關(guān)注經(jīng)濟(jì)筑底修復(fù),，布局具備盈利彈性的傳統(tǒng)順周期板塊,，重點(diǎn)會(huì)關(guān)注航空和養(yǎng)殖,。

對(duì)于2023年的熱門(mén)行業(yè)AI（人工智能）,，多位受訪人士認(rèn)為，2024年,，AI的熱度將持續(xù),，她們也依然看好人工智能領(lǐng)域。

金鷹科技創(chuàng)新,、金鷹核心資源基金經(jīng)理陳穎指出,，AI不是一兩年的行情,，而可能是延續(xù)5—10年的長(zhǎng)周期行情。就具體方向而言,，國(guó)內(nèi)AI應(yīng)用場(chǎng)景十分豐富,，可謂百花齊放，蘊(yùn)藏較多的投資機(jī)會(huì),。2024年可以重點(diǎn)關(guān)注AI終端,，包括AI PC（個(gè)人電腦）、 AI手機(jī)等,。

東吳移動(dòng)互聯(lián)基金經(jīng)理劉元海表示,，從投資主線看，2024年仍然相對(duì)看好A股科技股投資機(jī)會(huì),，2024年A股科技股投資主線可能仍然要圍繞AI主線進(jìn)行尋找,，相對(duì)看好以下受益AI技術(shù)發(fā)展的三大方向投資機(jī)會(huì)：AI算力和應(yīng)用、電子半導(dǎo)體以及汽車智能化,。

首先,，AI算力和應(yīng)用。原因有三：第一,，從歷史經(jīng)驗(yàn)看,，2023年6月份以來(lái)AI板塊股價(jià)調(diào)整幅度和時(shí)間到位概率相對(duì)較大；第二,，AI算力三季度開(kāi)始釋放業(yè)績(jī),，未來(lái)兩年成長(zhǎng)性相對(duì)比較確定；第三,，三,、四季度之后AI多模態(tài)大模型以及AI應(yīng)用有望陸續(xù)推出，AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展有望進(jìn)入新的發(fā)展階段,。

其次,，電子半導(dǎo)體。劉元海表示,，從歷史經(jīng)驗(yàn)看,，一般電子半導(dǎo)體景氣周期為4年左右，即行業(yè)景氣上行周期2年左右,，下行周期也是2年左右,。最近一輪全球電子半導(dǎo)體周期是從2019年6月份見(jiàn)底回升至2023年年中剛好4年，從時(shí)間周期看,，全球電子半導(dǎo)體行業(yè)有望進(jìn)入新一輪周期,。無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是海外龍頭IC設(shè)計(jì)公司基本表明電子半導(dǎo)體庫(kù)存見(jiàn)底，四季度需求逐步恢復(fù),。與此同時(shí),，生成式AI手機(jī)和PC（個(gè)人電腦）端側(cè)落地,，AI手機(jī)和AI PC有望驅(qū)動(dòng)一波換機(jī)潮從而催化電子半導(dǎo)體行業(yè)景氣復(fù)蘇強(qiáng)度。并且當(dāng)前A股電子半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)處在近幾年相對(duì)底部區(qū)域,?！罢驹诋?dāng)前時(shí)點(diǎn)展望未來(lái)，我們對(duì)A股電子半導(dǎo)體行業(yè)投資機(jī)會(huì)逐步樂(lè)觀,?！眲⒃Ｕf(shuō)。

最后,，汽車智能化,。劉元海認(rèn)為，未來(lái)汽車智能化水平可能將是整車廠商競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵,，國(guó)內(nèi)汽車智能化產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有望從0—1培育階段進(jìn)入1—N成長(zhǎng)階段,。從投資經(jīng)驗(yàn)看，成長(zhǎng)階段或許是行業(yè)投資相對(duì)較好的時(shí)期,，因此汽車智能化投資機(jī)會(huì)或也值得關(guān)注,。

在匯豐晉信基金第七屆價(jià)值投資論壇上，匯豐晉信科技基金經(jīng)理周宗舟表示,，一項(xiàng)革命性的新技術(shù)可以劃分為三個(gè)階段——解決技術(shù)路徑,、解決工程落地、商業(yè)化變現(xiàn),。從這個(gè)維度考慮,，今年的AI行情是第一階段，而未來(lái)將從這個(gè)階段（0—1）逐步向（1—10）階段演變,，新階段里基本面或者產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)會(huì)更加重要。結(jié)合這一判斷,，周宗舟認(rèn)為2024年AI算力和電子板塊更加值得看好,。

港股投資價(jià)值凸顯

從資金流向來(lái)看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù),，2023年全年,，南向資金凈買(mǎi)入3188.42億港元，北向資金凈買(mǎi)入437.04億元,。

按照中信分類,，截至2023年12月31日，北向資金（陸股通）持股市值的最多三個(gè)行業(yè)是食品飲料,、電力設(shè)備及新能源和醫(yī)藥,；持股數(shù)量最多的三個(gè)行業(yè)分別是銀行、電子和非銀金融,。南向資金（港股通）持股市值最多的三個(gè)行業(yè)分別是銀行,、傳媒和醫(yī)藥,；持股數(shù)量最多的三個(gè)行業(yè)分別是銀行、房地產(chǎn)和商貿(mào)零售,。

記者注意到,，除去匯率轉(zhuǎn)換，2023年南向資金流入遠(yuǎn)超北向資金,。

國(guó)聯(lián)基金指出,，2023年北向資金下半年流出明顯，北向資金流出是對(duì)經(jīng)濟(jì)整體恢復(fù)程度的不確定性,，以及海外市場(chǎng)加息預(yù)期提高,、降息預(yù)期延遲。而南向資金凈買(mǎi)入是因?yàn)楹闵笖?shù)市場(chǎng)經(jīng)歷震蕩調(diào)整后,，指數(shù)低位區(qū)域回升有較大空間,。同時(shí)，年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)財(cái)政政策加力,，一線城市放寬了購(gòu)房政策,，并且預(yù)計(jì)美元指數(shù)/美債長(zhǎng)端利率回落趨勢(shì)不變，港股在低估值下具備了修復(fù)的機(jī)會(huì),。

對(duì)此,，林起渠表示，2023年南向資金凈買(mǎi)入額超過(guò)北向資金,，主要緣于以下三個(gè)方面因素,。

第一，港股具備較為明顯的估值優(yōu)勢(shì),，性價(jià)比更高,。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2023年年末,，恒生指數(shù)PE（TTM）（滾動(dòng)市盈率）為8.22倍,，位于近5年3%分位點(diǎn)；而同期滬深300的10.85倍,，約位于近5年12%分位點(diǎn),，相比之下港股估值性價(jià)比更加突出，可滿足低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的配置需求,。

第二,，在全球流動(dòng)性預(yù)期拐點(diǎn)和中美關(guān)系緩和背景下，港股彈性相對(duì)更大,。一方面,，美聯(lián)儲(chǔ)在2023年年末超預(yù)期轉(zhuǎn)向，停止加息并使市場(chǎng)降息預(yù)期快速升溫，流動(dòng)性預(yù)期明顯轉(zhuǎn)暖,。另一方面,，中美元首會(huì)晤之后雙邊對(duì)話持續(xù)開(kāi)展，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提振,。在此背景下,，港股的估值彈性相較于A股更加明顯。從行業(yè)選擇上亦可看出,，生物醫(yī)藥等成長(zhǎng)型行業(yè)也正是南向資金加倉(cāng)的主要板塊,。

第三，香港國(guó)際金融中心地位的政策保障不斷鞏固,。林起渠指出,，2023年舉行的中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要鞏固提升香港國(guó)際金融中心地位,。這不但展現(xiàn)了中央政府對(duì)香港國(guó)際金融中心地位的高度肯定,，更彰顯了國(guó)家對(duì)香港開(kāi)創(chuàng)金融高質(zhì)量發(fā)展的局面、實(shí)現(xiàn)新飛躍寄予厚望,。隨著我國(guó)金融雙向開(kāi)放的不斷加深,，香港國(guó)際金融中心發(fā)展有望邁上新臺(tái)階，從而帶動(dòng)港股投資價(jià)值的凸顯,。

（編輯：夏欣 校對(duì)：顏京寧）