本報記者 顧夢軒 夏欣 廣州,、北京報道

剛剛過去的2023年，A股持續(xù)承壓,，價值風格明顯跑贏成長風格,。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年全年上證指數(shù)累計下跌3.7%,，深證成指下跌13.54%,，創(chuàng)業(yè)板指下跌19.41%；不過,，北證50全年累計上漲14.92%,。

2024年開年，A股沒有迎來“開門紅”,，截至1月5日收盤,，上證指數(shù)年內(nèi)下跌1.5%，深證成指下跌4.3%,，創(chuàng)業(yè)板指下跌6.1%,。

格上理財宏觀研究員畢夢姌在接受本報記者采訪時表示，A股現(xiàn)階段已經(jīng)處于政策底,、經(jīng)濟底,、市場底、估值底和盈利底,。國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)增長預期逐步明朗,，經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，通脹預期也趨穩(wěn),，流動性相對較充裕,。

以進促穩(wěn)、先立后破

回望2023年,，A股震蕩走弱,，下半年以來波動擴大。隨著疫情的消散,，我國經(jīng)濟呈現(xiàn)出弱復蘇的修復形態(tài),。2024年前三季度GDP同比增長5.2%，一季度同比增長4.5%,，二季度同比增長6.3%,，三季度同比增長4.9%。由于疫情的沖擊時間較長，2023年下半年經(jīng)濟動能,、企業(yè)盈利和居民收入預期均在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過程中承受了階段性壓力,。

A股僅在2023年1月—2月有短暫上漲，后所有指數(shù)均有不同幅度下跌,，在10月下旬創(chuàng)23年新低,；10月底,，美聯(lián)儲停止加息,，A股指數(shù)小幅反彈，但持續(xù)動力不足,，短暫上漲后轉(zhuǎn)頭向下,。

從指數(shù)表現(xiàn)來看，2023年,，主要寬基指數(shù)下跌,，其中中小盤風格相對占優(yōu)。行業(yè)層面跌多漲少,，消費,、地產(chǎn)鏈、新能源相對疲弱,，TMT表現(xiàn)占優(yōu),。具體看，傳媒,、通信,、計算機、煤炭等漲幅居前,，而消費者服務,、電力設(shè)備及新能源、房地產(chǎn),、建材等行業(yè)調(diào)整顯著,。

大成基金宏觀策略分析師林起渠表示，造成2023年股票市場表現(xiàn)不佳的有三方面原因,。一是國內(nèi)經(jīng)濟恢復慢于預期,，企業(yè)盈利承壓，市場對房地產(chǎn),、地方政府債務,、中小金融機構(gòu)等風險存在擔憂。二是美元加息強度高于預期,，中美經(jīng)濟周期和貨幣政策周期存在分化,，人民幣匯率和資本流動面臨一定壓力。三是市場流動性壓力大于預期，居民預期修復尚需一定時間,，財富管理行業(yè)持續(xù)調(diào)整,，8月以來外資流出較多。

2023年12月8日召開的政治局會議整體基調(diào)定為“以進促穩(wěn),、先立后破”,，“進”與“立”的重要性有所提升。宏觀方面更為重視財政,、貨幣政策的協(xié)調(diào)配合,，針對需求不足的現(xiàn)狀，會議將消費和投資二者結(jié)合進行整體部署以實現(xiàn)總需求的復蘇,。

南方基金宏觀策略部總經(jīng)理唐小東表示,，這次政治局會議和隨后的中央經(jīng)濟工作會議釋放了兩個方面的重要信息。一方面是堅持高質(zhì)量發(fā)展,，加快培育形成新質(zhì)生產(chǎn)力,。另一方面是對于當前市場和社會關(guān)注較多的焦點問題，包括擴大內(nèi)需,、財政貨幣政策,、房地產(chǎn)、民營企業(yè)等領(lǐng)域都做了正面回應,。

持續(xù)看好科技板塊

展望2024年,，林起渠認為，股票市場方面,，2024年企業(yè)盈利或小幅修復,，權(quán)益市場資金面轉(zhuǎn)向適度平衡狀態(tài)；考慮到國內(nèi)經(jīng)濟增長或結(jié)構(gòu)重于總量,，海外美債利率收斂空間有限等因素,，A股市場或呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)市場特征。

行業(yè)配置方面,，林起渠指出,，2024年工業(yè)產(chǎn)能過剩格局或在短期難以逆轉(zhuǎn)，以社融刻畫的總量驅(qū)動力效應減弱之后,，不同行業(yè)間的盈利趨勢,、資本開支都出現(xiàn)顯著差異。行業(yè)選擇可從產(chǎn)能擴張的角度出發(fā),，綜合考慮估值盈利性價比并且在供給約束下尋找增量需求,，可參考以下三條行業(yè)配置線索：

第一，資源消耗,。中游制造業(yè)對經(jīng)濟拉動的效率更低,，對于同樣的GDP貢獻所需要的中間投入更多；未來每單位增加值所消耗的資源趨于上升。當前中游制造業(yè)產(chǎn)能擴張尚未結(jié)束而上游周期品資本開支十分謹慎,，這對資源品需求帶來支撐并改善其供需格局,。可關(guān)注資源品中資本開支強度較低的行業(yè),，如煤炭,、鋼鐵、工業(yè)金屬,、貴金屬等,。

第二，出海優(yōu)勢,。林起渠表示,，2024年，支撐中國出口的韌性或來自于海外補庫需求的啟動以及制造業(yè)競爭優(yōu)勢,。A股上市公司通過“走出去”來積極尋求第二成長曲線，這也是未來部分產(chǎn)業(yè)消化產(chǎn)能的重要突破口,。具備全球競爭力優(yōu)勢的行業(yè)更容易在海外出現(xiàn)補庫需求拐點的階段脫穎而出,。可重點關(guān)注家電,、消費電子,、光學光電子、家居用品,、汽車零部件,、計算機設(shè)備、化學制藥等,。

第三,，科技創(chuàng)新。林起渠表示,，中央經(jīng)濟工作會議中將“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)”放在2024年的9項重點工作之首,，不排除未來的政策天平向產(chǎn)業(yè)端傾斜，尤其是科技創(chuàng)新領(lǐng)域,。當前在全球需求邊際改善,、消費電子進入回升通道、行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)去化以及人工智能革命的推動下,，以半導體銷量刻畫的科技周期正在觸底回升,。可重點關(guān)注電子,、計算機,、通信設(shè)備等。

在匯豐晉信基金第七屆價值投資論壇上，匯豐晉信權(quán)益投資負責人陸彬表示,，2024年經(jīng)濟企穩(wěn)是比較明確的結(jié)論,，企業(yè)盈利增長、風險溢價回歸,、加之政策在融資端和需求端持續(xù)發(fā)力,，未來市場有望形成積極合力，共同促使A股有所表現(xiàn),。

在投資機會上,，陸彬看好三大方向：

首先，是產(chǎn)業(yè)趨勢和產(chǎn)業(yè)政策共振的科技板塊,，重點會關(guān)注電子和AI,。

其次，是估值和長期空間兼具的新經(jīng)濟板塊,，重點會關(guān)注高端制造和醫(yī)藥,。

最后，陸彬關(guān)注經(jīng)濟筑底修復,，布局具備盈利彈性的傳統(tǒng)順周期板塊,，重點會關(guān)注航空和養(yǎng)殖。

對于2023年的熱門行業(yè)AI（人工智能），多位受訪人士認為,，2024年,，AI的熱度將持續(xù)，她們也依然看好人工智能領(lǐng)域,。

金鷹科技創(chuàng)新,、金鷹核心資源基金經(jīng)理陳穎指出,，AI不是一兩年的行情，而可能是延續(xù)5—10年的長周期行情,。就具體方向而言,，國內(nèi)AI應用場景十分豐富，可謂百花齊放,，蘊藏較多的投資機會,。2024年可以重點關(guān)注AI終端，包括AI PC（個人電腦）,、 AI手機等,。

東吳移動互聯(lián)基金經(jīng)理劉元海表示，從投資主線看,，2024年仍然相對看好A股科技股投資機會,，2024年A股科技股投資主線可能仍然要圍繞AI主線進行尋找，相對看好以下受益AI技術(shù)發(fā)展的三大方向投資機會：AI算力和應用,、電子半導體以及汽車智能化,。

首先，AI算力和應用,。原因有三：第一,，從歷史經(jīng)驗看，2023年6月份以來AI板塊股價調(diào)整幅度和時間到位概率相對較大,；第二，AI算力三季度開始釋放業(yè)績,，未來兩年成長性相對比較確定,；第三，三,、四季度之后AI多模態(tài)大模型以及AI應用有望陸續(xù)推出,，AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展有望進入新的發(fā)展階段。

其次,，電子半導體,。劉元海表示，從歷史經(jīng)驗看,，一般電子半導體景氣周期為4年左右,，即行業(yè)景氣上行周期2年左右，下行周期也是2年左右,。最近一輪全球電子半導體周期是從2019年6月份見底回升至2023年年中剛好4年,，從時間周期看，全球電子半導體行業(yè)有望進入新一輪周期,。無論是國內(nèi)還是海外龍頭IC設(shè)計公司基本表明電子半導體庫存見底,，四季度需求逐步恢復,。與此同時，生成式AI手機和PC（個人電腦）端側(cè)落地,，AI手機和AI PC有望驅(qū)動一波換機潮從而催化電子半導體行業(yè)景氣復蘇強度,。并且當前A股電子半導體行業(yè)指數(shù)處在近幾年相對底部區(qū)域?！罢驹诋斍皶r點展望未來,，我們對A股電子半導體行業(yè)投資機會逐步樂觀?！眲⒃Ｕf,。

最后，汽車智能化,。劉元海認為,，未來汽車智能化水平可能將是整車廠商競爭力的關(guān)鍵，國內(nèi)汽車智能化產(chǎn)業(yè)趨勢有望從0—1培育階段進入1—N成長階段,。從投資經(jīng)驗看,，成長階段或許是行業(yè)投資相對較好的時期，因此汽車智能化投資機會或也值得關(guān)注,。

在匯豐晉信基金第七屆價值投資論壇上,，匯豐晉信科技基金經(jīng)理周宗舟表示，一項革命性的新技術(shù)可以劃分為三個階段——解決技術(shù)路徑,、解決工程落地,、商業(yè)化變現(xiàn)。從這個維度考慮,，今年的AI行情是第一階段,，而未來將從這個階段（0—1）逐步向（1—10）階段演變，新階段里基本面或者產(chǎn)業(yè)的趨勢會更加重要,。結(jié)合這一判斷,，周宗舟認為2024年AI算力和電子板塊更加值得看好。

港股投資價值凸顯

從資金流向來看,，根據(jù)Wind數(shù)據(jù),，2023年全年，南向資金凈買入3188.42億港元,，北向資金凈買入437.04億元,。

按照中信分類，截至2023年12月31日,，北向資金（陸股通）持股市值的最多三個行業(yè)是食品飲料,、電力設(shè)備及新能源和醫(yī)藥；持股數(shù)量最多的三個行業(yè)分別是銀行,、電子和非銀金融,。南向資金（港股通）持股市值最多的三個行業(yè)分別是銀行,、傳媒和醫(yī)藥；持股數(shù)量最多的三個行業(yè)分別是銀行,、房地產(chǎn)和商貿(mào)零售,。

記者注意到，除去匯率轉(zhuǎn)換,，2023年南向資金流入遠超北向資金,。

國聯(lián)基金指出，2023年北向資金下半年流出明顯,，北向資金流出是對經(jīng)濟整體恢復程度的不確定性,，以及海外市場加息預期提高、降息預期延遲,。而南向資金凈買入是因為恒生指數(shù)市場經(jīng)歷震蕩調(diào)整后,，指數(shù)低位區(qū)域回升有較大空間。同時,，年末中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)財政政策加力,，一線城市放寬了購房政策，并且預計美元指數(shù)/美債長端利率回落趨勢不變,，港股在低估值下具備了修復的機會,。

對此，林起渠表示,，2023年南向資金凈買入額超過北向資金,，主要緣于以下三個方面因素。

第一,，港股具備較為明顯的估值優(yōu)勢,，性價比更高。根據(jù)Wind統(tǒng)計,，截至2023年年末，恒生指數(shù)PE（TTM）（滾動市盈率）為8.22倍,，位于近5年3%分位點,；而同期滬深300的10.85倍，約位于近5年12%分位點,，相比之下港股估值性價比更加突出,，可滿足低風險偏好資金的配置需求。

第二,，在全球流動性預期拐點和中美關(guān)系緩和背景下,，港股彈性相對更大。一方面,，美聯(lián)儲在2023年年末超預期轉(zhuǎn)向,，停止加息并使市場降息預期快速升溫,，流動性預期明顯轉(zhuǎn)暖。另一方面,，中美元首會晤之后雙邊對話持續(xù)開展,，投資者風險偏好有所提振。在此背景下,，港股的估值彈性相較于A股更加明顯,。從行業(yè)選擇上亦可看出，生物醫(yī)藥等成長型行業(yè)也正是南向資金加倉的主要板塊,。

第三,，香港國際金融中心地位的政策保障不斷鞏固。林起渠指出,，2023年舉行的中央金融工作會議強調(diào),，要鞏固提升香港國際金融中心地位。這不但展現(xiàn)了中央政府對香港國際金融中心地位的高度肯定,，更彰顯了國家對香港開創(chuàng)金融高質(zhì)量發(fā)展的局面,、實現(xiàn)新飛躍寄予厚望。隨著我國金融雙向開放的不斷加深,，香港國際金融中心發(fā)展有望邁上新臺階,，從而帶動港股投資價值的凸顯。

（編輯：夏欣 校對：顏京寧）